在特朗普關(guān)稅政策引發(fā)市場(chǎng)巨震后，德意志銀行和瑞銀警告，美元可能面臨"信任危機(jī)"。歐債和日債收益率的上升正在提供美債的可信替代選項(xiàng)，美國(guó)國(guó)債正面臨著嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)，不再是全球資金唯一的目的地。

美債正面臨數(shù)十年來(lái)首次嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

全球避險(xiǎn)資產(chǎn)格局正在發(fā)生地震般的變化。美國(guó)10年期國(guó)債收益率今年已下跌約40個(gè)基點(diǎn)，在上周特朗普總統(tǒng)宣布大規(guī)模關(guān)稅政策后，一度跌破4%。

與此同時(shí)，歐洲和日本的債券收益率卻逆勢(shì)上揚(yáng)。

德國(guó)10年期國(guó)債收益率現(xiàn)為2.57%，反映了德國(guó)政府增加國(guó)防支出導(dǎo)致的債券發(fā)行激增；而日本10年期國(guó)債收益率在長(zhǎng)期徘徊在零附近后，現(xiàn)已飆升至1.25%左右，投資者為日本央行收緊貨幣政策做準(zhǔn)備。

美國(guó)例外論終結(jié)，美元霸權(quán)面臨前所未有的挑戰(zhàn)

這一切意味著，美國(guó)例外論不再是全球市場(chǎng)的主導(dǎo)主題，這可能帶來(lái)深遠(yuǎn)的長(zhǎng)期影響：德意志銀行警告美元可能面臨"信任危機(jī)"，而瑞銀集團(tuán)則認(rèn)為歐元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位將得到提升。

德意志銀行策略師Tim Baker在報(bào)告中指出，歐元正在成為美元的一種"替代品"。歐元區(qū)正積極采取措施提升安全資產(chǎn)供應(yīng)、加強(qiáng)國(guó)防和放松財(cái)政政策，這些都增強(qiáng)了歐元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力。

值得注意的是，國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)顯示，全球儲(chǔ)備經(jīng)理近年來(lái)一直在努力使其投資組合多元化，減少對(duì)美元的依賴。如果歐元能夠重返以往的全球儲(chǔ)備份額，這可能意味著將有超過(guò)6000億歐元的資金流入歐元區(qū)。

雪上加霜的是，特朗普政府的貿(mào)易政策正在加速美元霸權(quán)的瓦解。對(duì)沖基金大佬Bill Ackman最近發(fā)出了強(qiáng)烈警告，認(rèn)為特朗普對(duì)全球各國(guó)實(shí)施大規(guī)模報(bào)復(fù)性關(guān)稅是一個(gè)錯(cuò)誤。

Ackman指出，商業(yè)活動(dòng)本質(zhì)上是一種基于信心的游戲，而信心的建立依賴于信任。通過(guò)施加大規(guī)模且不成比例的關(guān)稅，美國(guó)實(shí)際上正在發(fā)動(dòng)一場(chǎng)針對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)。這種做法正在破壞美國(guó)作為貿(mào)易伙伴、商業(yè)活動(dòng)場(chǎng)所和投資市場(chǎng)的信心：

在經(jīng)濟(jì)核戰(zhàn)爭(zhēng)期間，哪位首席執(zhí)行官和哪一家董事會(huì)愿意在美國(guó)做出大規(guī)模的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)承諾？

對(duì)投資者而言，市場(chǎng)變化帶來(lái)了一個(gè)奇特的困境：

一方面，投資者涌進(jìn)美國(guó)國(guó)債，推高了債券價(jià)格，為現(xiàn)有持有者創(chuàng)造了收益。另一方面，由于收益率與價(jià)格呈反向變動(dòng)，新買家面對(duì)的是更低的回報(bào)，使得美債對(duì)新投資者的吸引力下降。

傳統(tǒng)上，美國(guó)的預(yù)算赤字部分依靠來(lái)自全球各地的資本流入購(gòu)買美國(guó)國(guó)債來(lái)融資。根據(jù)巴克萊銀行的資金流動(dòng)數(shù)據(jù)分析，外國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債占總市場(chǎng)約三分之一，而去年外國(guó)部門是美國(guó)債券需求的最大來(lái)源，凈買入達(dá)9100億美元，其中大約一半是美國(guó)國(guó)債。

關(guān)鍵的是，根據(jù)美國(guó)政府?dāng)?shù)據(jù)，絕大多數(shù)外國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債都集中在較長(zhǎng)期限的債券上。這意味著隨著外國(guó)需求減弱，可能導(dǎo)致美國(guó)收益率曲線變陡，即長(zhǎng)期利率相對(duì)于短期利率上升。

德意志銀行美國(guó)利率研究主管Matthew Raskin總結(jié)表示："政府政策可能破壞外國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債需求的觀點(diǎn)正在獲得認(rèn)可"。

德日投資者可能重新調(diào)整資產(chǎn)配置

投資者如何應(yīng)對(duì)全球收益率結(jié)構(gòu)的這種轉(zhuǎn)變的早期跡象可能在未來(lái)幾天內(nèi)出現(xiàn)。

本周二美國(guó)政府將出售價(jià)值580億美元的三年期債券，本周晚些時(shí)候還將出售10年期和30年期債券。債券交易員將試圖判斷誰(shuí)會(huì)先退縮，是美聯(lián)儲(chǔ)還是特朗普？如果雙方都堅(jiān)持目前的立場(chǎng)，那么每次國(guó)債拍賣都會(huì)成為投資者害怕涉足的“地雷”。

海外投資者的動(dòng)向則更引人關(guān)注。

日本剛剛開始新的財(cái)政年度，這通常是日本企業(yè)重新審視其資產(chǎn)配置策略的時(shí)候。由于日本央行長(zhǎng)期實(shí)行超低利率政策，日本投資者被迫在全球范圍內(nèi)尋求更高收益，使其在全球債券市場(chǎng)上扮演著關(guān)鍵角色。

"由于歐洲的收益率更具吸引力，日本投資者可能會(huì)轉(zhuǎn)移資金，"東京五星資產(chǎn)管理公司的高級(jí)投資組合經(jīng)理Hideo Shimomura表示。"我認(rèn)為這是日本投資者普遍會(huì)采取的方向。"

德國(guó)在3月初啟動(dòng)了這種轉(zhuǎn)變，宣布計(jì)劃解鎖數(shù)千億歐元用于國(guó)防和基礎(chǔ)設(shè)施。德國(guó)國(guó)債收益率飆升，投資者預(yù)計(jì)將發(fā)行大量債券為支出融資。

歐盟擁有大量過(guò)剩儲(chǔ)蓄，是美國(guó)公共債務(wù)的最大外國(guó)持有者，同時(shí)在美國(guó)企業(yè)融資中也扮演著重要角色。如果歐洲國(guó)家大幅增加投資，這些儲(chǔ)蓄可能會(huì)留在國(guó)內(nèi)。

美元長(zhǎng)期下行趨勢(shì)已成定局？

高盛分析師Karen Reichgott Fishman和Lexi Kanter在最新報(bào)告中警告，美國(guó)例外論的消退和美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的增加正在推動(dòng)外匯對(duì)沖策略的轉(zhuǎn)變。

面對(duì)美國(guó)例外主義的終結(jié)和美元潛在的長(zhǎng)期下跌，投資者需要重新評(píng)估其對(duì)沖策略：

1. 外國(guó)投資者：應(yīng)提高對(duì)美國(guó)股票投資的外匯對(duì)沖比率，特別是日本和歐洲市場(chǎng)的投資者。據(jù)瑞銀報(bào)告，外國(guó)投資者對(duì)美國(guó)股票的外匯對(duì)沖比例僅為20%，固定收益為50%。這意味著大部分美國(guó)資產(chǎn)未進(jìn)行對(duì)沖，一旦市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)，可能迅速引發(fā)美元拋售。

2. 美國(guó)投資者：應(yīng)考慮降低對(duì)非美國(guó)股票的外匯對(duì)沖比率，甚至直接購(gòu)買未對(duì)沖的非美國(guó)股票，尤其是以日元、瑞士法郎和歐元計(jì)價(jià)的股票。

"如果我們正在進(jìn)入長(zhǎng)期去全球化的階段，這可能是影響長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債供求平衡的因素，"Capital Group Inc.的投資組合經(jīng)理Chitrang Purani表示。

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)格局正在發(fā)生深刻變化，美元和美債不再是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的代名詞。投資者應(yīng)保持警惕，做好應(yīng)對(duì)美國(guó)例外論終結(jié)的準(zhǔn)備，積極調(diào)整投資組合以適應(yīng)這一歷史性轉(zhuǎn)變。