作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

這幾年，康復醫療的風很大。《中國衛生健康統計年鑒》顯示，2018年中國康復醫療市場總消費約為582億人民幣，以2014年至2018年的年復合增長率推算，中國康復醫療服務市場在2021年已進入千億規模。

不僅如此，康復醫療還與資本市場上的熱門概念掛鉤。比如，偉思醫療（688580）憑借康復機器人成了機器人概念股，而翔宇醫療（688626）更是順利加入了腦機接口的隊伍。

業績來看，2023年偉思醫療和翔宇醫療業績也確實都有明顯增長，甚至稱之為爆發也不為過。

來源：偉思醫療（左）翔宇醫療（右）

然而，機器人和腦機接口的餅還沒消化，偉思醫療和翔宇醫療的業績就出現了大反轉。2024年，雙雙變臉。

來源：偉思醫療（左）翔宇醫療（右）

應該說，康復醫療確實是一個有潛力的賽道，但回到現實來看，企業發展仍然面臨不小的挑戰。近日市場遇冷，翔宇醫療已率先20cm跌停。

一、產品種類繁多，市場需求不足

偉思醫療和翔宇醫療都聚焦于康復醫療器械市場。

偉思醫療主要面向盆底及產后康復領域、無創神經調控領域、醫療激光發展領域、智能化康復訓練設備領域、康復理療設備領域，主要產品包括電刺激設備、磁刺激設備、電生理類設備、康復機器人、激光射頻類產品、耗材及配件等。

翔宇醫療則自稱能夠為客戶提供全領域的康復醫療器械產品。自有產品包括：康復評定設備、康復訓練設備、康復理療設備、康復輔具、康復護理設備，已形成20大系列、600多種自有產品的豐富產品結構。

來源：翔宇醫療2024年半年報 （部分市場需求量較大的產品）

如前所說，中國康復醫療服務市場或已邁入千億量級，然而從數據來看，落到單個企業頭上，尤其是康復醫療器械企業頭上的份額，實在不算多。

康復醫療器械產品種類繁多，廠商數量眾多，行業呈現中小企業林立的局面，市場集中度較低。2018年翔宇醫療、普門科技（688389）、偉思醫療、廣州龍之杰（誠益通的康復醫療器械板塊）總營收僅占中國康復醫療器械市場總規模的3.77%。

歷經多年發展，時至2024年前三季度，偉思醫療和翔宇醫療營收仍然分別只有2.92億、5.07億。其中，翔宇醫療自稱擁有自有產品600多種，總營收5個億。可見其中大部分產品，恐怕都沒有多少市場需求。

當然從發展的角度來看，比起市場規模，更重要的是增長潛力。根據畢馬威統計，2017年美國康復醫療總收入是中國的2.35倍，人均康復醫療花費是中國的9.82倍。也就是說，中國康復醫療市場仍有極大提升空間。

從數據來看，2023年，偉思醫療和翔宇醫療營收分別同比增長43.72%、52.46%，確實增長強勁。但是，這主要得益于2022年受大環境影響同比基數較低。2023年走出特殊時期后，出現了恢復性增長。

來源：偉思醫療（左）翔宇醫療（右）

而這樣的增長顯然并未持續，2024年前三季度，偉思醫療和翔宇醫療營收分別同比-12.06%、-6.50%，雙雙下降。

二、銷售壓力大增，凈利率嚴重萎縮

綜上來看，康復醫療器械市場并不成熟。產品種類五花八門，但市場需求仍顯不足。偉思醫療正在向醫美等新興業務拓展，但仍難掩2024年的收入疲軟。

好在，偉思醫療和翔宇醫療收入規模雖然不大、收入增速下滑，但利潤還是相當可觀的。2024年前三季度，偉思醫療和翔宇醫療毛利率分別高達71.08%、66.86%。

只是毛利率雖高，但費用率也不低。尤其是近幾年，收入增長承壓，企業銷售費用投入力度明顯加大。

2022年以來，偉思醫療銷售費用率均在25%以上，同比2021年，增加了近10個百分點。相應的，偉思醫療凈利率也從2021年的41.28%降到了2024年前三季度的26.79%，大幅縮減。

來源：偉思醫療

相比之下，翔宇醫療的問題更明顯。

2024年前三季度，翔宇醫療營收同比下降6.5%，而銷售、管理、研發費用分別同比增長15.35%、42.37%、42.77%。絕對規模來看，銷售、研發費用雙高。2024年前三季度，銷售費用率、研發費用率分別高達28.40%、20.55%。

來源：翔宇醫療

綜合來看，2024年前三季度，翔宇醫療毛利率雖高達66.86%，但凈利率已降至14.48%，萎縮一半以上。

三、低端產品競爭激烈，亟待研發破局

總的來說，康復醫療器械市場中小企業林立，本質上也說明行業并沒有形成較高的進入壁壘，低端的同質化產品面臨較激烈的市場競爭。而且，產品種類繁多但市場需求小，也說明產品缺乏市場接受度。

而在高端產品領域，則存在不小的提升空間。比如在醫療激光發展領域，目前我國的激光醫療設備以進口為主，關鍵設備的國產化比例較小，如國外企業基本壟斷了高端眼科治療設備。

這就倒逼企業必須要加大研發力度，向主流和高端品類布局。

從數據來看，近年來，翔宇醫療研發投入力度不斷增加，2024年前三季度研發費用率已超20%。只是加大研發投入，對業績也造成了不小的壓力。根據2024年業績快報顯示，2024年翔宇醫療營收預計微降0.17%，而歸母凈利潤同比下降50%以上。

來源：翔宇醫療

相比之下，不知是不是迫于業績下滑的壓力，近幾年偉思醫療的研發投入增長幅度明顯減小，而且開始對研發投入作了一部分資本化處理。單看研發費用，反而不增反降。

來源：偉思醫療

其實不只是研發，2024年前三季度，偉思醫療銷售費用也同比下降了10.8%。綜合下來，2024年偉思醫療營收預計同比下降13.45%，歸母凈利潤同比下降26.61%。

從結果來看，偉思醫療的利潤降幅確實要小于翔宇醫療，但其收入下滑幅度明顯更大。單靠壓降費用，終究是表面功夫。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。