文 | 薛洪言

4月3日，美國“對等關稅”靴子落地后，全球資本市場迎來劇烈震蕩，相繼經歷“黑色星期五”和“黑色星期一”。

美股作為始作俑者首當其沖。4月3日-4日，美股三大指數均累計跌超9%。4月4日，道瓊斯工業指數單日下跌5.50%至38,315點，納斯達克指數暴跌5.82%至15,588點，較前期高點累計跌幅達20%，正式進入技術性熊市；標普500指數下跌5.98%至5,074點，創下2020年3月以來的最大單日跌幅。

4月5日，亞太股市開盤大跌。截至收盤，MSCI亞洲新興市場指數跌超9%，其中，日經225指數、韓國綜合指數、恒生科技、恒生指數分別下跌7.83%、5.57%、17.16和13.22%。

就A股來看，滬指跌7.34%報3070點，深證成指跌9.66%，創業板指跌12.5%。全市場近5300股下跌，其中4342股跌超10%。行業層面，31個一級行業全部下跌，其中，計算機、機械設備、傳媒、電力設備、通信、環保、電子等9個行業跌超10%。

這場由美國“對等關稅”引發的全球市場恐慌，不僅反映了短期風險偏好的急劇收縮，也揭示了全球經濟格局重構下資產配置面臨的復雜挑戰。對于投資者來說，既要嚴格防范風險，也要看到大跌之中也恰恰醞釀著最好的投資機會。

就此次美國挑起的關稅戰看，與2018年貿易摩擦有相似之處，但市場環境已發生深刻變化。短期來看，貿易壁壘的抬升直接沖擊出口依賴度較高的行業，以家電、輕工制造、消費電子等為代表的“對美出口鏈”首當其沖，部分企業可能面臨訂單流失和利潤壓縮壓力。據中信證券測算，若美國對華征收的34%對等關稅在年內持續，預計將拖累中國出口增速8.2個百分點，拖累GDP增速0.9個百分點。

短期來看，既便國內出臺對沖性政策，其效果也是總量層面的穩增長，對于外向型產業來講，其基本面壓力大概率會持續一段時間。

長期來看，要對我國制造業的全球競爭力和供應鏈韌性保持信心。我國是世界上少有的擁有全部工業門類的制造業大國，擁有41個工業大類、207個工業中類、666個工業小類，形成了獨立完整的現代工業體系。

從數據來看，2023年中國制造業增加值占全球比重達29.6%，較2019年提升2.4個百分點，穩居全球第一。同期，美國份額提升1.4個百分點，日本、德國和韓國分別下降2.1、0.3和0.4個百分點。

市場對關稅沖擊的擔憂，本質上是擔憂外需大幅波動對經濟的沖擊。從總量層面看，龐大的內需市場和充足的政策調控空間就成為希望所在。結構層面，我國在光伏、新能源車、工業機器人等領域的成本優勢和規模效應尤為突出，短期內很難被取代，也會為我國更好地應對貿易摩擦提供緩沖墊。

當前，我國政策端“穩預期、保主體、擴內需”的工具儲備充足，短期可關注對沖性政策出臺帶來的交易性機會。一方面，4月降準降息的概率大大增加；另一方面，寬財政有望繼續發力，消費補貼、育兒補貼以及提高城鄉居民基本養老金等“投資于人”相關政策有望快速出臺，基建投資、減稅降費、產業升級等相關增量政策也值得期待。

具體到市場機會方面，短期內，重點要提高組合的防御性，核心是在不確定性中尋找確定性。

大跌之后，市場情緒的修復需要時間，要有耐心。當前，美國加征關稅引發的全球關稅博弈的終局尚未明朗，若進一步升級，可能進一步引發連鎖反應，繼續壓制市場風險偏好。對于A股而言，短期需關注政策發力節奏與外部風險演化，而中長期則應聚焦于產業升級的核心賽道。

結構層面，重點把握紅利、內需和科技三大主線。在全球波動性系統性抬升的大環境下，無論是紅利資產的防御性，還是科技創新的進攻性，本質上都是對中國經濟韌性的不同維度定價。

1、重視紅利資產的防御價值：在市場風險偏好大幅下行的背景下，銀行、電力、運營商、公路等低波動、高股息板塊有望成為資金避風港。這類資產現金流穩定，且與出口關聯度較低，在政策寬松預期下有望享受政策利好、國家隊救市和市場風格回歸的疊加效應驅動，大概率能夠走出獨立行情。

2、把握內需驅動的結構性機會：基建鏈、地產鏈以及醫美、旅游、港股新消費等純內需領域，受益于政策刺激和內需復蘇的雙重支撐，有望走出獨立行情。此外，結合我國對美國產品的反制措施，乳制品、豬肉、血制品等板塊有望受益于進口替代邏輯，可能迎來份額提升。

3、關注科技突圍的長期主線：長期看，科技創新與自主可控才是破局關鍵。就半導體、信創、AI等板塊來看，短期受情緒擾動較大，但在全球科技博弈背景下，其長期投資邏輯并未改變。基于長期視角，重點把握短期大跌帶來的買入機會。此外，拉長視角，全球政經格局的“安全優先”導向，可能推動各國在能源、科技、國防等領域加大冗余投資，我國作為制造業大國，有望在光伏、核電、特高壓等優勢行業中進一步擴大出口份額。