財(cái)聯(lián)社4月8日訊（編輯 瀟湘）周一，當(dāng)所有市場(chǎng)人士的目光都被“關(guān)稅延期謠言”引發(fā)的美股過山車行情吸引時(shí)，真正詭異的行情，卻其實(shí)發(fā)生在了美國(guó)債券市場(chǎng)上……

過去24個(gè)小時(shí)里，在上周還被人們視作“避險(xiǎn)之王”的美債，卻以迅雷不及掩耳的姿態(tài)遭遇了暴跌，10年期美債收益率幾乎完全回到了特朗普上周宣布對(duì)等關(guān)稅前的水平！

這一歷史性拋售，導(dǎo)致幾乎所有中長(zhǎng)期期限的美債收益率在周一盤中都一度暴漲了20個(gè)基點(diǎn)以上，其中30年期債券收益率在尾盤上漲近23個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下2020年3月新冠疫情初期以來的最大單日漲幅。

可以說，美國(guó)國(guó)債周一的交易方式幾乎令人感到不可思議：與美股當(dāng)天因“關(guān)稅延期”的“虛假傳聞”而暴漲又回落不同的是，美債收益率幾乎全天都在不斷上漲。市場(chǎng)交易員似乎從一開始就鐵了心思，在當(dāng)天一股腦地拋售債券。

很有意思的是，如果我們?cè)侔褧r(shí)間往前挪移，其實(shí)美債價(jià)格的觸頂(或者說美債收益率的止跌)，早在上周五中國(guó)宣布對(duì)美進(jìn)行關(guān)稅反制措施開始，就已經(jīng)初露端倪：

(美債收益率與標(biāo)普500期貨走勢(shì)對(duì)比)

換言之，美國(guó)市場(chǎng)在上周五歐美時(shí)段其實(shí)就遭遇了“股債雙殺”，只是美債當(dāng)時(shí)的下跌相對(duì)美股而言并不算特別明顯，但到了周一，市場(chǎng)暴跌的“主角”，則已徹底變成了許多人眼中的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”美債。

毫無疑問，這一幕對(duì)于許多華爾街人士而言，是非常“絕望”的——在上周兩大避險(xiǎn)資產(chǎn)美元和黃金表現(xiàn)低迷的背景下，美債如今似乎也正證明其本身并非完全安全的“避風(fēng)港”，即便包括鮑威爾和貝森特等白宮高層，近來非常渴望看到美債收益率下跌以實(shí)現(xiàn)“化債”大計(jì)……

那么，美債昨日到底為什么波動(dòng)？債市異動(dòng)背后，又有哪些人們鮮為人知的“隱情”呢？

從華爾街機(jī)構(gòu)的解讀看，業(yè)內(nèi)人士對(duì)于美債周一恐慌拋售的原因，并沒有一個(gè)明確的共識(shí)，但大致有以下幾點(diǎn)猜測(cè)：

基差交易遭遇了大規(guī)模平倉(cāng)、對(duì)沖基金開始拋售美債以滿足因其他資產(chǎn)虧損而需要追加保證金的需求、關(guān)稅威脅下美國(guó)“海外債主”可能尋求減持美債……

基差交易平倉(cāng)和現(xiàn)金需求

道明證券策略師Gennadiy Goldberg就表示，“這一拋售走勢(shì)反映出一種‘無所不包、無處不在’式的交易”。他補(bǔ)充稱，跨領(lǐng)域基金正試圖去杠桿化，這導(dǎo)致了“拋售一切”的交易。

不少投資者和分析師特別提到了那些利用國(guó)債價(jià)格與相關(guān)期貨合約之間的微小差異進(jìn)行套利的對(duì)沖基金，即所謂的“基差交易”者。這些基金是固定收益市場(chǎng)的大型參與者，隨著它們削減風(fēng)險(xiǎn)敞口，解除這些頭寸，引發(fā)了美債拋售。

一位將收益率走勢(shì)歸因于基差交易的對(duì)沖基金經(jīng)理表示，更廣泛的對(duì)沖基金拋售，正在“摧毀”國(guó)債、高評(píng)級(jí)公司債券和抵押貸款支持證券的流動(dòng)性，即輕松買賣資產(chǎn)的能力。該基金經(jīng)理表示，“目前正在發(fā)生大規(guī)模的去杠桿化，任何流動(dòng)性來源都在被挖掘。”

Marlborough Investment Management的投資組合經(jīng)理James Athey也指出，“債券和衍生品現(xiàn)金價(jià)格之間可能存在錯(cuò)位，美債收益率今天已從低點(diǎn)大幅上漲，看起來就像2020年3月那樣，當(dāng)時(shí)我們看到的這些劇烈波動(dòng)可能與基差交易有關(guān)。上周，我們沒有看到對(duì)沖基金停止債券期貨基差交易的跡象，但突然間你看到收益率出現(xiàn)了飆升。”

Columbia Threadneedle Investments高級(jí)利率分析師Ed Al-Hussainy則提到，“我認(rèn)為投資者正在轉(zhuǎn)向現(xiàn)金及類現(xiàn)金資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)這種市場(chǎng)波動(dòng)。對(duì)（收益率走勢(shì)）最簡(jiǎn)單的解釋是，投資者開始拋售他們能拋售的資產(chǎn)并采取守勢(shì)。但現(xiàn)在拋售股票將鎖定損失，因此最唾手可得的選項(xiàng)便是拋售國(guó)債來籌集現(xiàn)金。”

從波動(dòng)率指標(biāo)看，衡量美債隱含波動(dòng)率情況的美銀MOVE指數(shù)周一已飆升至了125.7上方，創(chuàng)下了年內(nèi)新高。

更深層次擔(dān)憂

當(dāng)然，除了上述短線倉(cāng)位變動(dòng)和流動(dòng)性情況的影響外，目前一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，更需要擔(dān)心的可能是特朗普向全球貿(mào)易“開戰(zhàn)”的關(guān)稅措施，是否會(huì)進(jìn)一步影響或沖擊到美債的傳統(tǒng)避險(xiǎn)地位。

一些交易商正在關(guān)注那些大型的海外美債持有者是否存在可能減持美債的任何跡象，并擔(dān)心在未來幾天的美債標(biāo)售中海外買家會(huì)需求寥寥。

美國(guó)財(cái)政部本周將總計(jì)標(biāo)售1190億美元的附息國(guó)債，對(duì)美債的需求可能將面臨考驗(yàn)。其中包括周二標(biāo)售580億美元的三年期債券，周三標(biāo)售390億美元的10年期債券，周四發(fā)售220億美元的30年期債券。

宏觀策略師Simon White認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債正在失去其避風(fēng)港地位。隨著美元儲(chǔ)備貨幣地位的下降，資本正以越來越快的速度流出美國(guó)，而經(jīng)濟(jì)衰退很可能將財(cái)政赤字推高至遠(yuǎn)超GDP 10%的水平，使美債面臨買家罷買的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。

White表示，美國(guó)國(guó)債最終也將難逃資本流動(dòng)的這一關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。俄烏沖突發(fā)生后，俄羅斯資產(chǎn)被扣押，外國(guó)人對(duì)持有美國(guó)國(guó)債已經(jīng)變得更加謹(jǐn)慎。海湖莊園協(xié)議的討論進(jìn)一步削弱了人們動(dòng)搖的信心，讓人懷疑美元是一種不受政治干預(yù)的工具這一原則。

White稱，股票目前是全球資本重新審視的焦點(diǎn)，但債券很可能是下一個(gè)目標(biāo)。盡管近年來增長(zhǎng)放緩，但外國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債和其他美國(guó)債務(wù)仍然很大。目前，外國(guó)投資者持有近15萬億美元的美國(guó)債券，其中約一半是美國(guó)國(guó)債——擁有30%的可流通美國(guó)國(guó)債。除非關(guān)稅大幅降低，否則世界將面臨全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沖擊。美債市場(chǎng)通常可以充當(dāng)避風(fēng)港，但國(guó)際金融的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則正在被顛覆。美債和美元便不再是曾經(jīng)的無風(fēng)險(xiǎn)工具。

White認(rèn)為，“無論如何，當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)被用作政治手段時(shí)，它就不再是無風(fēng)險(xiǎn)的；當(dāng)它面臨更大的供應(yīng)過剩時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)衰退前景加劇，它也不再是無風(fēng)險(xiǎn)的。但至關(guān)重要的是，正如英國(guó)脫歐后債務(wù)問題所發(fā)現(xiàn)的那樣，當(dāng)發(fā)行該資產(chǎn)的國(guó)家本身成為風(fēng)險(xiǎn)的來源時(shí)，該資產(chǎn)就不再是無風(fēng)險(xiǎn)的。”