斑馬消費 陳碧婷

一部失利的《蛟龍行動》，似乎已耗盡了博納影業和于冬的運氣。

清明小長假前，公司再傳利空消息，控股股東于冬所持公司1.37億股被司法凍結，原因不明。

7年前，一眾機構和明星股東們，以超過百億估值積極入股博納影業。守到今天，卻是一宗血虧的投資。

于冬股票被凍結

在昨日A股歷史罕見的大跌中，博納影業（001330.SZ）的跌停，很難分辨清楚是共性還是個性使然。

但公司清明小長假前的一則公告，已足以讓投資者為博納影業和其控股股東于冬捏一把汗。

消息顯示，實際控制人于冬所持博納影業1.37億股，已于今年3月31日被北京二中院司法凍結，占其所持股份的48.70%，占公司總股本的10.00%。

公司表示，經核實，本次股份凍結，系于冬個人事項所致，控股股東正在積極協商和解方案。上述司法凍結事項，暫時不存在平倉或被強制過戶風險，不會產生上市公司控制權變更等重大影響。

在中國電影行業中，于冬是少有的科班出身的民營大佬。1994年，他從北京電影學院管理系畢業后，分配進入北影廠從事發行工作。期間，憑借自身勤奮和超強的人際溝通能力，在單位快速嶄露頭角，得到韓三平的賞識，成為北影廠有史以來最年輕的科級干部。

多年跑一線發行，讓于冬對中國電影產業有了更深刻的認識。1999年，他下海創業，創立中國首家民營電影發行公司博納。

2001年，在小成本電影《我的兄弟姐妹》的發行上，博納一戰成名，被香港電影圈接納。此后的多年間，香港電影的內地發行，幾乎被博納包攬。

博納上市很早，但其資本之路并不平坦。2010年，公司成功登陸納斯達克，成為首家在美上市的中國電影公司。可在美股市場，博納長期被低估，且融資不暢。

2016年，在阿里、騰訊、紅杉等大資本的支持下，于冬完成了博納影業的私有化，隨即籌備在A股上市。在長達5年的苦熬之后，博納影業終于在2022年8月，在深交所主板成功上市。

截至目前，于冬和其一致行動人合計持有博納影業3.09億股，占公司總股本的22.48%。

博納影業上市之后不久，于冬即因個人融資需求，將所持公司1.37億股質押給中信信托。當時，公司股價在10元左右。

今年以來，博納影業股價持續走低，近期更是長期被壓制在5元以下。于冬的股票被凍結，極有可能是與質押相關。

開局不利，業績堪憂

在向A股奮力沖擊的那幾年，博納影業在電影投資上憋足了勁兒，通過多部成功的作品，探索出了主旋律商業大片的投資路徑。

“山河海三部曲”、“中國驕傲三部曲”、“中國勝利三部曲”3個系列，《湄公河行動》《紅海行動》《長津湖》等10部電影，創造了超過220億元總票房。2021年上映的《長津湖》，更是以57.75億元票房，多年高居中國電影票房榜榜首，直到今年才被《哪吒之魔童鬧海》打破。

正是在這些叫好又叫座的主旋律商業大片的支撐下，博納影業得以在外部環境極為不利的2020年和2021年，仍難得地保持盈利。

然而，受電影制作周期性的影響，2022年之后，博納影業的電影投資顯出青黃不接，連續3年歸母凈利潤虧損。

所以，對于2025年春節檔上映的《蛟龍行動》，公司內外都抱有極大的期待。

《蛟龍行動》是《紅海行動》的升級版，是中國電影尚未涉足的高難度核潛艇題材。創意確立之后，僅各項前期準備工作，就耗時長達5年。據稱，該影片總投資超過10億元。

因《蛟龍行動》制作周期長，投資額度大，2024年，公司幾乎將所有的現金流都用到了該項目上背水一戰。

然而，這部公司眼中又“硬”又“燃”的電影，在春節檔的激烈競爭中，未能打動影院經理和觀眾。最終票房不到4億元，片方票房分成僅1.3億元，投資方損失慘重。

今年2月14日，《蛟龍行動》官方宣布，將制作一部特別版，擇日再上映。試圖通過這種方式，來盡可能地挽回損失。

2025年，博納影業的電影投資，仍將是主控主投主旋律商業大片。諜戰/年代電影《克什米爾公主號》已于2024年12月開機、大型史詩電影《四渡》已于2025年1月開機。《蛟龍行動》的翻船，是否會影響公司接下來的投資節奏，目前還是未知數。

2024年，博納影業的歸母凈利潤預計再虧6.37億元-8.81億元。2025年開局，《蛟龍行動》就挖出了一個大窟窿，公司全年業績堪憂。

股東虧本減持

股東們對《蛟龍行動》的預期，更直接地體現在行動上。

2023年9月26日，博納影業上市前的外部投資者所持公司股票，已基本解除限售，上市流通。但因公司股價此后長期處于低位，沒有達到投資者們的預期，并沒有大規模的減持行動發生。

2024年11月12日，中信證投及其一致行動人信石元影、青島金石（合計持股10.69%）；西藏和合及其一致行動人（合計持股7.70%），通過上市公司披露公告，擬在公告披露之日起15個交易日后的三個月內通過集中競價及大宗交易方式減持。

從時間設置來看，很顯然希望春節檔，能給博納影業帶來一波行情。它們都在公司身上投入重金，且已守候了長達7年之久。

中信證投2017年3月出資48484.55萬元入股博納影業，持有公司5154.45萬股，成本約為9.41元/股；

信石元影2016年12月通過股權轉讓，出資88343.59萬元入股，成本約為14.55元/股；

2016年12月和2017年3月，青島金石合計向博納影業投資近42000萬元，投資成本約為13.85元/股；

西藏和合在2016年12月，通過股權受讓和增資，兩次共計投入達11.37億元，成為僅次于于冬的第二大單一股東，投資成本約為12.07元/股。

然而，春節檔并未給博納影業帶來預想的大行情，《蛟龍行動》票房失利，更是讓公司股價在春節之后整體走低。

2024年12月5日-2025年3月4日，中信證投、西藏和合等，在5.05元-8.74元的價格區間內，合計減持4000多萬股，從賬面上看，簡直就是血虧。

當年，機構投資者，以及韓寒、張涵予、黃曉明、章子怡、陳寶國等明星股東，以125億-150億元的估值入股博納影業，如今，公司市值僅有56億元。