一、鐵水慢升：原料帶動成材企穩反彈

上周初，市場對特朗普關稅政策的預期持續發酵，盤面避險情緒濃厚，周一價格出現快速下跌。但隨后原料期貨價格觸底迅速回升，成本端對鋼材價格形成有效支撐，推動現貨市場底部企穩反彈。

自三月下旬以來，鐵水持續增產，上周產量升至238萬噸以上，原料基本面隨之改善

焦企廠內庫存下降，疊加焦煤庫存處于偏低水平，鋼廠補庫意愿增強，焦煤價格觸底回升趨勢初顯，焦炭市場情緒亦逐步轉好。 鐵礦石發運在季末沖量后小幅回落，整體庫存因鐵水產量高位運行持續去化，加之鋼廠短期利潤修復，鐵礦石現貨價格保持相對強勢。

二、對等關稅階段性沖擊仍在 鐵水高度見頂抑制原料反彈空間

盡管當前特朗普的所謂“對等關稅”已正式落地，短期內利空情緒得到一定釋放，但本輪關稅政策的規模、覆蓋范圍及沖擊強度遠超市場此前預期，中長期市場不確定性風險猶存。與此同時，國內政策面暫時維持觀望態度，市場對短期內降準降息的預期并不積極。整體宏觀環境尚未對黑色系價格形成有效支撐。

從現貨基本面來看，進入4月后，國內多數鋼廠已完成前期檢修和復產計劃，但原料價格反彈速度顯著快于成材，鋼廠即期利潤再度壓縮，進一步擴大生產的動力不足。預計4月Mysteel 247家鋼廠鐵水產量高點在241萬噸/日，這表明鐵水在當前高位進一步提升的空間極為有限（本周鐵水產量238.73萬噸）。

因此，短期內原料價格反彈對鋼價的推動作用缺乏持續性。隨著鋼廠對原料需求增量放緩，原料成本持續侵蝕鋼廠利潤后，進一步大幅上漲的動力也將被壓制。

三、需求或四月上旬觸頂，旺季剛需緩沖下行節奏

短期內鋼價的核心邏輯仍是需求端的強弱，而需求見頂時間窗口是判斷鋼材價格走勢的重要節點：

1、本周Mysteel小樣本螺紋表觀需求繼續小幅增長，但增速已有明顯放緩。相較往年季節性特征，今年小樣本需求峰值已明顯滯后，疊加本周清明假期，需求見頂概率顯著增大。

2、雖然2025年頭兩個月專項債發行提速或對未來需求形成一定支撐，但從建筑端的調研反饋看，資金實際落實情況仍不理想，特別是部分南方地區資金緊張問題持續存在，短期難有明顯改善。市場情緒難以因此樂觀，預計華北、東北地區小幅釋放增量后，整體需求難以再進一步提升。

3、制造業需求補庫意愿減弱。本周Mysteel熱卷小樣本表需已從高位回落，終端制造業企業原料庫存充足，進一步采購的積極性明顯下降。

4、特朗普關稅政策落地后，市場對外需端風險的擔憂加劇，鋼材出口前期已受影響，本次關稅進一步壓制出口市場信心。同時，市場傳聞越南近期可能繼續加強對中國產品的反傾銷調查，這也將對中國鋼材出口形成額外壓力。

不過，從邊際指標來看，螺紋庫銷比仍低于去年同期水平且處于下降趨勢中，表明需求雖同比偏弱，但短期仍具備一定的邊際支撐，可能在一定程度上穩定市場情緒，避免鋼價在需求見頂后快速回調。

綜上所述，短期內原料端雖然剛需仍存，但隨著鐵水產量接近瓶頸，上行動力明顯不足。同時鋼材市場面臨需求見頂的現實壓力，鋼廠利潤也在緩慢收縮，加之廠內庫存整體偏低，對產量暫無明顯的主動調控：近期以來市場供需結構“雙升”的局面或將改變，未來的供需矛盾將逐漸顯現。

整體來看，短期黑色系價格缺乏進一步明顯沖高動力，但受成本端支撐及庫存低位影響，向下調整空間也有限。因此，預計未來一段時間內黑色系價格走勢以偏穩運行為主，雖難有突破性上漲，但市場也無需過度悲觀。后期趨勢性行情的確認仍需等待宏觀環境或需求端信號更加明確。

螺紋：上周，受特朗普加征關稅預期影響，市場避險情緒升溫，黑色系商品在周初承壓回調。盡管中后期原料價格反彈對成材成本形成一定支撐，但螺紋需求恢復節奏依舊偏緩，價格表現承壓。

根據Mysteel小樣本數據，螺紋產量已連續第二周回升，環比增加1.2萬噸至228.7萬噸，增量主要來自南方地區（+4.1萬噸）。產線結構上，湖南、云南、山西部分高爐復產，帶動長流程產量環比回升2萬噸至201.3萬噸；短流程則在利潤持續壓縮的背景下繼續收縮，上周再降0.7萬噸至27.3萬噸，已連續四周回落，產業鏈內部呈現“長強短弱”的分化態勢。

盡管鋼廠盈利能力持續收窄（以江蘇鋼廠為例，噸鋼利潤環比下降13元至51元/噸），但在庫存持續去化和尚存利潤支撐下，鋼廠整體生產積極性依然存在。Mysteel調研顯示，華東、華南部分鋼廠計劃下周復產，短期內螺紋供應或維持高位窄幅波動。

下游方面，節前備貨推動表觀需求環比增加4.4萬噸至249.7萬噸，總庫存繼續去化，環比減少21萬噸至798.1萬噸。其中，社會庫存降幅達18.6萬噸，較上周進一步擴大10.3萬噸，顯示終端采購節奏略有提速，去庫效率邊際改善。

但需注意，清明假期將對施工節奏形成擾動，預計本周螺紋表觀需求小幅回落，庫存去化同步放緩。展望四月中下旬，隨著北方需求逐步釋放，螺紋消費或階段性改善，但受限于資金撥付節奏緩慢、新項目儲備不足，整體上行空間或較為有限。根據百年建筑工地調研數據，項目資金到位率環比微升至57.95%，仍低于去年同期的59.67%；非房建類資金到位率為59.7%，為年內首次低于去年同期水平，進一步印證需求回升動能有限。

整體來看，庫存延續去化趨勢、原料端仍有一定支撐，短期螺紋價格下行空間有限，預計本周上海螺紋*現貨價格或小幅下調，行情維持震蕩偏弱運行。但在缺乏明確增量需求支撐、產量維持高位的背景下，若資金與項目進度未見明顯改善，四月中下旬螺紋價格仍將面臨階段性回調壓力。

熱卷：上周，上海熱卷現貨均價環比下跌，創年內周均價新低。受美國“對等關稅”政策落地影響，市場避險情緒升溫，周初價格快速下探；雖周中出現短暫反彈，但終端采購持續疲軟，反彈力度有限，整體價格重心繼續下移。

當前，熱卷需求拐點已基本確立。上周Mysteel小樣本表觀需求環比減少6.4萬噸，降至332.3萬噸，需求下行趨勢已較為明顯，主要受到以下兩方面壓制：

一是投機需求受價格反復磨底影響持續低迷。Mysteel監測的202家熱卷貿易商日均現貨成交量連續六個交易日低于4萬噸，周度成交降幅擴大至8%，反映市場買盤情緒偏弱。

二是終端采購同步收縮：

下游行業備貨接近拐點。根據Mysteel四月制造業庫存調研，機械、家電、汽車行業的原料庫銷比環比均提升2%以上，顯示原料庫存偏多，終端企業補庫意愿顯著減弱。

出口風險亦在累積。美國已啟動針對汽車及零部件的新一輪進口關稅政策，市場預期這一動作或引發其他經濟體對中國鋼材及其下游制品（特別是汽車鋼）的跟進限制，鋼材出口預期趨于謹慎，觀望情緒上升。

供給端方面，上周由于部分鋼廠檢修，熱卷小樣本產量小幅下降2萬噸至322.7萬噸。但隨著個別鋼廠下周結束檢修，產量有望止跌回升。考慮到華北區域熱卷利潤仍維持在180元/噸高位，鋼廠減產動力不足，預計本周周均產量將小幅回升至323萬噸左右，并可能維持高位震蕩。

在需求走弱、供應回升的雙重壓力下，熱卷市場的供需矛盾將進一步加劇。同時，海外反傾銷和貿易壁壘風險仍存，價格下行壓力持續累積。

不過，短期內熱卷市場或維持弱平衡格局，卷價難以出現單邊破位下跌。一方面，產能利用率已處于相對高位（本周為82.4%，高于歷史同期均值1.1個百分點），后續產量進一步上升空間有限；另一方面，熱卷廠庫上周逆勢小增0.1萬噸，顯示庫存壓力正逐步向鋼廠端傳導，可能對鋼廠增產形成一定制約。

此外，短期出口需求仍具一定韌性。上周唐山港口熱卷庫存去化14萬噸，為近半年最快節奏，主要受到月底趕船及部分搶出口訂單前置的帶動。

綜合判斷，短期熱卷市場將延續弱勢平衡格局，價格維持底部震蕩走勢。而從中期來看，隨著鋼廠復產增量逐步兌現（預計周產將回升至325萬噸以上），疊加海外政策性風險逐步發酵，供需矛盾可能在四月中下旬集中釋放，屆時熱卷價格存在加速破位下行的風險。

鐵礦：上周，青島港PB粉周均價格報784元/噸，環比上漲3元/噸。盡管美國對等關稅政策落地，力度超出市場預期，鐵礦價格在消息公布后一度短暫跳水，但隨后迅速反彈。市場普遍認為短期“利空出盡”，疊加對國內四月出臺降準等對沖政策的預期升溫，以及建材成交量持續改善，推動礦價小幅回升。

從供需情況看，四月全國日均鐵水產量預計仍有3–4萬噸的上行空間，而同期鐵礦石到港量環比三月增長幅度略高于鐵水產量，導致礦石庫存去化速度有所放緩，盡管整體仍處于去庫狀態。

中長期來看，鐵礦石供給過剩的結構性趨勢仍較為明確，但價格下行拐點尚未出現，仍需等待關鍵利空信號的釋放，包括但不限于：

鋼廠大規模減產、鐵水產量連續性回落； 或者鋼材終端需求明顯走弱、庫存去化節奏持續放緩； 又或者市場對低庫存的信心逐步弱化，與去年同期相比不再具備顯著優勢。

在這些壓力性信號尚未明確之前，鐵礦價格仍有支撐，預計短期內將維持在770–790元/噸區間震蕩運行。

煤焦：上周初，焦煤盤面價格跌至階段新低后迎來反彈，現貨市場投機需求回暖，加之焦企出于剛需進行補庫，帶動市場情緒修復，需求端有所改善。與此同時，礦山競拍流拍率持續走低，主產地前期跌幅較大的煤種出現明顯反彈，盡管整體反彈力度仍低于往年同期旺季水平。

焦炭市場也在鐵水產量上行的推動和市場情緒改善的雙重作用下持續去庫，提漲氛圍漸濃，市場普遍預期清明節后將迎來首輪提漲，幅度為50元/噸左右。

不過，四月留給煤焦價格進一步修復的時間窗口較為有限。一方面，鐵水產量已接近階段性高點，預計四月高點為240–241萬噸，邊際增量空間有限，對原料的新增需求趨于減弱。當前焦炭產量對應的鐵水需求量約為237–238萬噸即可平衡，這意味著焦企繼續增產的空間有限。

另一方面，焦企短期內大幅補庫導致焦煤庫存處于相對高位，部分企業仍有進一步增產預期。但從供需關系來看，焦炭日度供需差已較前兩周有所收窄，若后續需求未如預期釋放，焦炭庫存去化或將放緩，提漲的兌現力度存在不確定性。

焦煤市場短期同樣仍處于階段性過剩狀態。目前焦企補庫積極性提升后，可用天數已超過過去兩年同期水平，短期內投機及補庫需求可能階段性回調，礦山與洗煤廠的出貨節奏也存在波動空間。從平衡表角度看，若鋼廠Mysteel 247鋼廠鐵水日均未突破240萬噸，焦煤整體供需格局難以出現根本性改善。

因此，即便短期煤焦價格在成本與情緒層面有所支撐，但對其上行空間應保持謹慎。

注：文中*號分別代表以下規格的價格（除廢鋼外均為含稅價格）：

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價格）

廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港準一級出庫

焦煤：臨汾低硫主焦