面對全球金融市場動蕩，黃金的避險光環(huán)卻“風(fēng)光不再”。

截至4月7日21時，COMEX黃金期貨主力合約報價徘徊在3040.0美元/盎司，較4月初創(chuàng)下的歷史最高點3201.6美元/盎司下跌約160美元/盎司。

一位華爾街投行貴金屬部人士向記者透露，這并不意味著華爾街投資機構(gòu)認為黃金價格“見頂”。過去一周黃金價格之所以沖高回落，主要原因是全球金融市場動蕩導(dǎo)致華爾街投資機構(gòu)杠桿投資組合面臨虧損壓力，急需補充保證金維持當(dāng)前的投資組合（避免被強制平倉）。在這種情況下，流動性相對較好且盈利頗豐的COMEX黃金期貨頭寸成為他們套現(xiàn)資產(chǎn)籌資補充保證金的重要選擇。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月1日當(dāng)周，以對沖基金為主的資產(chǎn)管理機構(gòu)持有的COMEX黃金期貨期權(quán)多頭頭寸較前一周下降1035700盎司。

這位華爾街投行貴金屬部人士認為，這種狀況或許是“短期現(xiàn)象”，隨著對沖基金解決杠桿投資組合保證金資金缺口，在當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟波動與貿(mào)易環(huán)境下，黃金的避險屬性將很快“回歸”，吸引更多資本涌入黃金市場。

4月7日，德意志銀行發(fā)布最新報告指出，盡管上周金價有所回調(diào)，但黃金的牛市基本面依然強勁。德意志銀行維持對黃金價格的看漲立場，預(yù)計2025年底全球金價將達到3350美元/盎司。

對沖基金套現(xiàn)黃金資產(chǎn)填補杠桿投資保證金缺口 資管機構(gòu)借機抄底

上周，COMEX黃金期貨主力合約報價一度突破3200美元/盎司整數(shù)關(guān)口后，黃金價格突然“漲不動”了。

COMEX黃金期貨行情走勢 圖片來源：Wind

“這背后，是華爾街投資機構(gòu)一面因全球貿(mào)易環(huán)境惡化而繼續(xù)看漲黃金價格，一面卻不得不套現(xiàn)大量COMEX黃金期貨期權(quán)多頭頭寸籌資，用于補充美股杠桿投資組合的保證金缺口?！边@位華爾街投行貴金屬部人士向記者表示，“具體而言，受全球貿(mào)易環(huán)境惡化與美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險加大等因素影響，3月以來，標(biāo)普500指數(shù)等美國股票指數(shù)持續(xù)回調(diào)，導(dǎo)致華爾街投資機構(gòu)手里的美股杠桿投資組合凈值紛紛跌至預(yù)警線；若他們不在規(guī)定時間內(nèi)填補杠桿投資組合保證金缺口，就面臨美股經(jīng)紀商強制平倉的風(fēng)險。”

在這種情況下，收益頗豐且流動性不錯的黃金期貨期權(quán)頭寸成為他們套現(xiàn)資產(chǎn)籌資解決保證金缺口的重要選擇。

一位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者透露，上周以來，華爾街市場一度出現(xiàn)奇特現(xiàn)象——對沖基金經(jīng)理們一面看漲黃金價格，一面卻在悄悄減持COMEX黃金期貨多頭頭寸與黃金ETF持倉，原因是他們必須先解決美股杠桿投資組合保證金缺口。尤其是3月以來，在標(biāo)普500指數(shù)整體回調(diào)幅度超過13%的情況下，不少華爾街高杠桿投資基金的美股投資組合凈值大幅回撤，保證金相應(yīng)縮水，無法維持其投資組合持倉；若在下個月結(jié)算日沒有繳足保證金，就將面臨強制平倉風(fēng)險。這迫使4月首周對沖基金迅速減持COMEX黃金期貨期權(quán)多頭頭寸，趕在本月結(jié)算日前解決保證金缺口。

“由于3月以來美股持續(xù)回調(diào)，部分美股經(jīng)紀商還提高了部分華爾街投資機構(gòu)的美股杠桿投資保證金比例，到時他們套現(xiàn)黃金資產(chǎn)籌資的迫切性與力度更高。”他直言。

需要注意的是，對沖基金此舉所帶來的金價回調(diào)，也成為新資本“入場”的契機。4月7日，COMEX黃金期貨主力合約一度跌破3000美元/盎司整數(shù)關(guān)口后，大量抄底資金迅速入場，令COMEX黃金期貨隨即收復(fù)部分失地，重回3050美元/盎司一線。

上述華爾街投行貴金屬部人士告訴記者，華爾街家族辦公室與資管機構(gòu)正成為抄底黃金的新資本力量，原因是全球貿(mào)易環(huán)境惡化與全球宏觀經(jīng)濟增長不確定性令他們迅速進入避險模式，將大量資金從美股等風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)向黃金等避險資產(chǎn)。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，作為兼具抗通脹屬性和避險屬性的資產(chǎn)，黃金將迎來持續(xù)上漲行情。此外，近期美國經(jīng)濟邊際走弱態(tài)勢、以及尚未明顯回落的高通脹狀況，也是支撐金價的重要因素。

明明指出，隨著國際宏觀形勢復(fù)雜化，以及全球貿(mào)易風(fēng)險的持續(xù)發(fā)酵，金價成為一季度表現(xiàn)最好的大類資產(chǎn)之一。

“事實上，在當(dāng)前全球貿(mào)易環(huán)境惡化與全球宏觀經(jīng)濟增長不確定性增加的趨勢下，越來越多華爾街投資機構(gòu)認為黃金將成為今年表現(xiàn)最好的一個大類資產(chǎn)?！鼻笆鋈A爾街對沖基金經(jīng)理指出。

高盛集團近日發(fā)布報告指出，在極端情景下，黃金價格有望在2025年底突破4200美元/盎司關(guān)口，并在2026年“邁向”4500美元/盎司。

倫敦—紐約跨地黃金套利交易退潮 “難阻”金價繼續(xù)上漲

在上述華爾街投行貴金屬部人士看來，上周COMEX黃金期貨價格沖高回落的另一個因素，是美國政府最終沒有對黃金進口加征關(guān)稅，引發(fā)華爾街部分投資機構(gòu)對黃金價格的重新估值。

此前，由于市場預(yù)期美國政府或?qū)S金進口加征關(guān)稅，導(dǎo)致華爾街投資機構(gòu)紛紛將關(guān)稅效應(yīng)提前計入COMEX黃金期貨價格，推高了COMEX黃金期貨價格持續(xù)上漲，一度較倫敦黃金現(xiàn)貨價格高出逾60美元/盎司。

如今，這些資本眼看“關(guān)稅效應(yīng)”落空，要么增加COMEX黃金期貨期權(quán)空頭頭寸鎖定此前的“盈利”，要么干脆削減COMEX黃金期貨期權(quán)多頭頭寸“落袋為安”。

CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至4月1日當(dāng)周，以對沖基金為主的資產(chǎn)管理機構(gòu)持有的COMEX黃金期貨期權(quán)空頭頭寸較前一周增加577700盎司。

這位華爾街投行貴金屬部人士向記者指出，當(dāng)前倫敦—紐約的跨地黃金套利交易退潮，也令COMEX黃金期貨的“溢價空間”相應(yīng)收窄。具體而言，受美國政府沒有對黃金進口加征關(guān)稅影響，COMEX黃金期貨與倫敦黃金現(xiàn)貨的價差持續(xù)收窄至約20美元/盎司，導(dǎo)致華爾街投資機構(gòu)發(fā)現(xiàn)將黃金從倫敦轉(zhuǎn)運至紐約難以獲得可觀的價差收益，紛紛削減“過度溢價”的COMEX黃金期貨凈多頭頭寸。

但他認為，盡管紐約—倫敦黃金跨地套利交易“退潮”，但這不影響未來黃金價格繼續(xù)上漲趨勢。畢竟，全球央行持續(xù)增持黃金儲備，加之避險資金持續(xù)流向黃金ETF，正給黃金價格帶來新的上漲動能。

德意志銀行發(fā)布報告指出，2022年以來，全球央行的黃金買盤，基本占到黃金市場需求的24%，遠高于2010—2021年間的平均水平。且2022年第四季度以來，全球央行的黃金需求以約700億美元/年的速度增加，顯著高于2012—2021年期間的230億美元/年。此外，在經(jīng)歷長達兩年半的資金凈流出后，發(fā)達國家黃金ETF自2025年2月起重新出現(xiàn)資金凈流入，顯示在全球貿(mào)易環(huán)境惡化與宏觀經(jīng)濟發(fā)展不確定性增加的情況下，越來越多歐美投資機構(gòu)進入避險模式。

世界黃金協(xié)會的央行黃金儲備調(diào)查顯示，2022年以來，預(yù)期未來五年將適度提高黃金儲備比例的全球央行比例，從46%上升至66%。這些國家央行之所以增持黃金儲備，主要是看重黃金的長期保值與對沖通脹特點，在金融市場風(fēng)險加劇期間的風(fēng)險對沖表現(xiàn)，以及投資組合多元化配置。

德意志銀行預(yù)計，今年底全球黃金價格將達到3350美元/盎司；若全球央行的黃金配置高需求持續(xù)到2026年底，明年黃金平均價格有望達到3900美元/盎司。