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文 | 林舒，惠裕全球家族智庫

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前言

特朗普政府宣布對全球主要貿易伙伴征收全面和差異化關稅，其實質是對全球供應鏈、資本流動秩序和長期美元霸權的再議價。關稅不是終點，而是重塑地緣經濟格局的起點。

從4月2日美國總統特朗普正式宣布全面關稅計劃起，市場便進入高度不確定區間。美國以10%的基準關稅開局，并對核心貿易伙伴加征更高稅率，估算整體有效稅率超過20%，顯著高于市場預期。緊隨其后，中國、歐洲等主要經濟體迅速出臺對等反制措施。全球貿易緊張局勢迅速升溫，股市、債券、匯率、商品價格劇烈波動。

“經濟核冬天”會到來嗎？

4月4日，中國財政部正式宣布，將對原產于美國的所有進口商品加征34%的關稅，力度與美國對華加稅完全相同。

而據美國《紐約時報》4月6日報道，特朗普當天接受媒體采訪時聲稱，除非美國與中國、歐盟和其他國家的貿易逆差消失，否則他不會取消加征的關稅。特朗普的言論加劇全球金融市場動蕩。

特朗普“以關稅為武器”的政策推動全球主要經濟體分化出三種主要立場：

強硬反擊派：經濟體量大、結構多元（如中國、歐洲、加拿大、日本）；

策略妥協派：依賴美國市場或地緣需要維穩（如印度、越南、以色列）；

觀望調和派：重視長期貿易秩序，傾向WTO爭端機制（如韓、澳等東南亞小國）。

4月7日開盤后，美股期貨延續大幅下跌走勢，日經225指數暴跌8.8%，澳大利亞ASX 200指數下跌6%，韓國KOSPI指數下跌5%。A股三大股指全線下跌，截至發稿前，上證指數跌幅約8%，深證成指跌幅約10%，創業板指跌幅近13%。中國香港和中國臺灣股指同樣暴跌，恒生指數和臺灣加權指數跌幅均超過9%。

華爾街巨鱷、對沖基金大佬——潘興廣場（Pershing Square）的創始人阿克曼在剛剛在X上發表的一篇文章中寫道：“我堅信，在4月9日對全世界征收關稅——大幅超過我們現在的征收標準，是一個錯誤。” 他警告特朗普的做法可能導致“經濟核冬天”，并侵蝕全球對美國的信心。

透視美國的關稅政策

這一輪由美國主導的關稅升級戰的背后，其實是美國重塑全球經濟秩序的一次主動出擊。特朗普政府借關稅工具，以保護本國產業、打壓競爭對手、爭取談判優勢。

美國政府當前非常關注貿易平衡和本幣匯率。美國貿易代表辦公室似乎正利用相關數據計算各國的具體關稅稅率，目標是實現“零貿易逆差”。通過經濟增速放緩和更高的進口關稅來減少進口需求，應該是一種有效改善貿易平衡的方式。

白宮方面也表示，如果認為對方行為有所改善，關稅仍有下調空間。如何界定“行為改善”目前尚無定論，但很可能未來幾個季度內，美國的關稅政策將保持高度動態調整的狀態。

目前中歐出手反擊，執行對等關稅，這不僅標志著貿易戰進入全面升級階段，也說明各國已不再“克制”。在特朗普政府挑起的這輪全球關稅戰的結果，不僅動搖了全球供應鏈，更將重塑了市場對全球化的預期。——這可能對家族資本的全球部署構成階段性沖擊。

家族辦公室作為全球資本配置的“隱形巨人”，不僅是風暴中的受體，更可能成為下一輪全球資產價格重估中的關鍵觀察者。從家族辦公室的視角來看，我們更關注長期穩定的資本保值增值，而非短期市場波動。因此，在特朗普挑起的這場關稅戰背后，我們要從地緣政治風險、全球市場聯動性、資產組合彈性與長期戰略配置四個維度冷靜觀察、理性判斷，并及時調整。

單一家族辦公室的又當如何應對？

那么，面對當前資產波動與政策失重的交叉風險，家族辦公室應當如何調整資產配置？《家族辦公室》雜志搜集并采訪了兩位國際單一家族辦公室CIO，看看他們的家族辦公室對特朗普的“關稅大棒”有什么看法和應對策略。

來自倫敦的一位家族辦公室首席投資官（CIO）表示：

我們預計經濟增速將放緩，通脹短期內會有所上升。但關于較高的關稅是否會持續推高通脹，目前仍存在爭議。長期來看，由關稅引起的價格上漲可能會被需求疲軟所抵消。整體而言，這種情形會更有利于債券市場而非股票市場，過去一個月的市場走勢已部分反映出這一點。

從投資組合的角度來看，近期市場的波動再次提醒我們：一個良好分散的多資產投資組合具有重要價值，尤其在當前債券和股票之間呈現負相關的背景下。我們認為固定收益產品仍能提供不錯的收益率。我們在主權債券和黃金方面的配置，在中低風險組合中起到了明顯支撐作用。

在倉位調整方面，上一季度我們降低了部分美股敞口，并在部分投資組合中整體降低了股票配置。我們認為在當前波動較大的時期，這是一種審慎的風險管理方式，特別是在經濟增長面臨風險的時候。我們將繼續評估是否需要進一步調整倉位，但總體而言，我們對目前保守的立場感到滿意。如果出現機會，我們也準備好在適當時候增加風險資產的配置。

而來自香港某國際單一家族辦公室首席投資官（CIO）則把這場危機看作一次“混亂中的秩序重建”：

短期來看，關稅大戰將加劇市場的風險厭惡情緒，導致全球股債匯市場劇烈波動。從長期視角，這種政策或許反映出美國財政狀況日益緊張，正在試圖通過外部摩擦來掩蓋內部的結構性失衡，比如高債務、低儲蓄和制造業空心化。

從家族資本保護和傳承的使命出發，我們始終堅持不預測短期噪音，而是聚焦于長期趨勢和宏觀變量之間的深層關系。歷史告訴我們，全球金融市場往往在劇烈波動之后，會出現新的估值洼地和戰略機會。新興市場部分資產價格已率先進入調整區間，估值重心趨于合理。例如部分拉美與東南亞股債雙殺后的資源板塊、基建產業債具備中期修復潛力。這適合高風險偏好家族逐步布局，但前提是你必須有充足的流動性、有紀律的風險管理機制，以及清晰的家族資產責任邊界。因此，我們一方面保持足夠的戰略耐心，另一方面也在波動中做出關鍵性的調整。

我們分階段推進了以下三大類策略：

防守型緩沖資產的增強配置

美元現金與短期高信用債：雖然近期美元指數下行，并出現債務危機與垃圾債恐慌的聲音，但美元現金仍具交易清算便利與全球購買力的基礎屬性。我們會考慮配置短期高信用債券，如中短久期的投資級美元公司債、人民幣利率債，以增強現金類資產的年化回報，并緩釋利率突發沖擊。這是構建資產池的“第一道防線”。

黃金與實物類通脹對沖資產：在美元體系出現結構性壓力的同時，黃金作為非主權信用資產，兼具保值與抗通脹功能，我們在風險中性與風險厭惡型組合中均有所加碼。

匯率風險管理機制的更新

針對家族成員在多個法幣區的生活、教育與捐贈需求，我們加強了外匯對沖與多幣種現金管理。尤其是將人民幣、港幣、歐元、美元進行跨周期調倉，以抵御“美元微笑曲線”的負向效應。

結構性機會挖掘

我們把目光投向逆全球化下的“再本地化”機會：比如，包括亞洲替代性供應鏈、新能源與數字安全等領域。

在私募股權與長期項目中，審慎增加與地緣安全高度一致的投資項目，例如亞洲本地醫療與教育資產。

結語

在這場關稅陰云之下，資本正在重新定義安全，家族辦公室也在重新定義“安全的資本”。從資產配置的角度，保持理性、流動性和前瞻性的戰略判斷，才是穿越周期的真正本事。我們很欣慰看到，受訪的單一家族辦公室保持著長期主義與戰略清晰。《家族辦公室》雜志將報道關注單一家族辦公室、多家族辦公室以及金融機構在對關稅戰中的策略調整和戰略布局，歡迎繼續關注。

TIPS: 全球主要經濟體對特朗普關稅政策的回應與策略（截至2025年4月6日）

一、已報復或正在考慮對等反擊的經濟體

這些國家或地區普遍對特朗普政府的加征關稅政策表示強烈不滿，并采取或準備采取“針鋒相對”的報復措施。

中國

政策回應：對美多類商品加征關稅，包括大豆、飛機、汽車等關鍵領域；擴大對其他市場的出口，加強“以市場換技術”戰略；向WTO提起申訴。

結構調整：強化內需循環、加速“出口多元化”戰略，轉向拉美、東南亞、非洲等市場。

市場信號：人民幣階段性貶值、股市震蕩，政策面臨“兩難”。

歐盟

政策回應：對美威士忌、摩托車、牛仔褲等產品征收報復性關稅，尤其針對象征性的美國制造業與紅州商品；同時也尋求WTO仲裁。

立場表述：馮德萊恩表示“歐洲不會被脅迫”，但仍留有談判窗口。

風險控制：對企業提供轉產和供應鏈調整補貼。

英國

政策回應：雖脫歐后對美更具雙邊協商空間，但在涉及鋼鋁等產業上與歐盟保持一致報復立場。

戰略方向：強化與英聯邦國家的貿易聯系作為緩沖。

日本

政策回應：通過“協定內爭端解決機制”尋求救濟，同時對部分美國產品提高關稅（如農業與汽車零部件）。

雙邊協商：嘗試在美日貿易協定框架內爭取豁免，效果有限。

加拿大

政策回應：作為美國第一大貿易伙伴，加拿大對美國鋼鋁關稅做出快速反擊，涵蓋農產品、威士忌、洗衣機等。

政治姿態：加總理特魯多指責美方“破壞自由貿易秩序”，態度強硬。

二、主動提出關稅減讓以換取豁免或市場換和平的經濟體

這些經濟體多數出口高度依賴美國市場，面對關稅風險，更傾向于通過“示好”換取豁免或軟化政策。

越南

政策回應：快速降低部分對美工業制成品的關稅（如電子組裝品），并出臺產業透明度提升計劃以避免被列入“匯率操縱國”。

戰略重點：努力成為“中國+1”受益方，同時避免貿易過熱遭美方制裁。

柬埔寨

政策回應：盡管關稅覆蓋較小，但積極推動對美投資便利和采購本地成衣及輕工產品的激勵政策。

以色列

政策回應：以美戰略同盟地位優勢，尋求在關鍵科技出口方面維持豁免，并愿意在其他非敏感領域做出關稅讓步。

印度

政策回應：在早期階段愿意減少部分對美出口商品的關稅（如農產品、部分制藥品），但對美國在信息技術和藥品標準方面的壁壘提出反對。

三、暫未報復，試圖通過協商或內部調節消化壓力的經濟體

這一組國家多數經濟體規模較小或對美依存度較高，避免直接沖突而選擇靈活務實的策略。

韓國

政策回應：通過修改韓美自貿協定（KORUS）部分條款，換取豁免汽車關稅，但在鋼鐵等領域做出妥協。

戰略安排：國內對外依存度高，選擇和平協調路徑。

挪威

政策回應：作為WTO規則堅定支持者，未采取報復性關稅，轉而借助WTO平臺提請磋商。

澳大利亞

政策回應：與美建立雙邊豁免機制，同時通過擴大與亞太市場聯系對沖風險。

東南亞 & 南亞（印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國、孟加拉國）

共同策略：試圖提升產業透明度、防止“出口中轉”被美方追責；內部推動供應鏈自主、緩沖人民幣貶值帶來的沖擊。

新西蘭

政策回應：對美依賴不高，采取低調應對，強調“穩定貿易體系的重要性”。

烏克蘭

政策回應：在希望獲得更多美方安全與財政援助的背景下，對關稅問題立場謹慎克制。

中國臺灣

政策回應：基于半導體等高技術依賴度高的戰略考量，試圖通過擴大對美關鍵部件供應贏得談判優勢。

新加坡

政策回應：強調自由貿易秩序，對全球多邊體系遭破壞表示擔憂，但回避直接反制。

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