財聯社4月7日訊（編輯 李響）國內債市的震蕩格局，被特朗普“關稅大棒”政策打破。在今日資金面和政策面均表現穩健情況下，權益市場上演千股跌停，但國債市場大幅走強，10年期國債收益率更是一度跌10bp逼近1.6%關口。

對于此次債市大幅波動，部分理財子公司研判，這是市場恐慌情緒的反應，債券成了資產的“避風港”。降息降準未落地前，預計債市收益仍會向資金中樞利率回歸。作為重倉債市的銀行理財而言，二季度仍是朝著有利于債券的方向變化，逢高增配仍是基本思路。部分理財子預計，年內做多債券最順暢的階段可能到來，建議把握做多買點，適度拉長久期，當前債券距離前低有15-20bp距離。

銀行理財底層資產有部分為權益，但量少，占比?。ㄈツ昴﹥H600億、占比0.2%）。

“3月末已對權益類資產敞口進行減倉，由原先10%的中樞倉位縮減至2%”，某大行理財子投資人士對財聯社表示。據了解，多家股份行理財子近期也進行了權益減倉操作。

市場劇震，債市收益率大跌或是恐慌情緒延續

興銀理財4月7日在官方微信公號發文表示，關稅沖擊超出市場預期，全球風險資產普跌，從情緒和配置需求層面均利好債券避險資產，年內做多債券最順暢的階段可能到來，建議把握做多買點，適度拉長久期。當前債券距離前低有15-20bp距離，關稅問題作為中期問題，博弈時間或較持久，部分利率或有望突破前期低點。

財聯社從業內了解到，從今日債市的主力買盤來看，券商和基金從一開盤便持續增持，這其中或與交易型機構變現挪倉有關，部分含權基金正被交易盤變現，資金轉向配置債券。

北京農商行資管部有關負責人指出，今日有賣債動機的，或多是在今年1月初10年國債收益率低于1.6%接手的機構資金?？磥恚y行理財年初配債資金當前最合理的配置方式是騰出倉位，保留資金做隔夜拆借，因為當前債市收益率大跌既不是央行政策引導，也不是由資金面引發，而是市場恐慌情緒的一種延續。

財聯社注意到，由于匯率等因素制約，國內降準降息距離落地仍有一段距離，盡管《人民日報》頭版評論員文章中就降準降息政策隨時可能出臺進行市場安撫，但央行當前仍保持定力。

在部分市場人士看來，當前出口受限下，降息降準非但不會刺激企業擴大生產，還會讓長端利率失去錨點，投資者將毫無顧忌拉長久期令利率快速下行，造成市場對資本利得過度追逐的不利局面。

此外，從資金面來看，上周四央行OMO轉為凈投放，DR007降至1.7%下方，創下1月中旬以來的新低。不過從本周一走勢來看，DR001和R001分別上漲12.03bp和4.42bp，債市利率卻出現單邊大幅下跌，也被多位業內人士認為是資金的恐慌行為，或不代表債市將徹底轉牛。

上述北京農商行資管部有關負責人認為，債市走牛的邏輯，既要看債券收益率也要看資金價格，“資金有成本，隔夜套利有空間，債市收益率才會持續下行，10年期國債收益率下移幅度取決于資金利率下行的空間，當前資金利率保持相對穩健下，預計債市收益仍會向資金中樞利率回歸”。

避險資金涌入債市，理財子迎來利好

某大型國有銀行理財子人士表示，由于4月份是傳統財報季，疊加關稅政策4月落地呼聲較高，其3月底就對權益類資產敞口進行減倉，由原先10%的中樞倉位縮減至2%，盡管今年權益市場回暖，理財子對權益的布局逐漸開放，但目前國有大行權益類倉位估計整體仍在3%以下，風格克制。

據《中國銀行業理財市場年度報告（2024年）》顯示，銀行理財存續規模中，權益類產品僅600億元，占比很小，僅0.2%。

另一國有大行理財子相關負責人表示，對理財市場而言，由于此前市場對于關稅影響的定價相對不足，部分資產或存在補跌的可能性。債市對關稅的態度較實際落地情況整體偏樂觀，A股及人民幣匯率仍面臨較大調整壓力，含權理財產品面臨較大壓力。

不過，“關稅大棒”政策為固收類理財募集帶來了大利好，有助于推動規模增長。

某股份行理財子副總裁表示，受關稅政策沖擊避險資金涌入債市，本月初以來其規模增長迅速。債券迎來一波行情，市場交易活躍的利率債品種短期漲幅較大，市值資產占比較大的理財產品估值會有所提升（凈值上漲），將增強對理財投資者的吸引力。談到特朗普關稅政策對中國經濟的破壞力和對債市的后續影響，其認為需要觀察，暫時無法得出具體破壞力結論。后續，市場需持續關注中美是否有協商的意愿、其他國家對關稅的態度以及首批談判國家的協商結果，來評判預測債市和理財所受影響。

歷史經驗或能支撐債市走強信心。理財業內人士稱，2018年貿易戰期間，關稅沖突具有長期性、反復性，市場面臨的不確定性易升難降，持續利好債券等避險資產。

“關稅大棒”下，銀行理財機構如何看待后市行情？

在特朗普“關稅大棒”政策下，作為債市重要的大買方之一，銀行理財機構的看法和操盤思路，對市場有重大影響，從業者十分關注。

信銀理財投資研究部相關負責人對財聯社表示， 關稅沖擊下出口壓力增大，貨幣寬松窗口打開，短期支持債市表現。中期，市場依賴于我國關稅反制和談判進展，長端利率可能在快速下行后回歸震蕩。后續要關注兩方面因素。

一方面我國出口的前景相對偏負面，將對經濟造成負面拖累。此次不僅對中國加征高額關稅，東南亞國家出口稅率也超預期，轉口貿易路徑也被堵塞；同時，高額關稅也將影響拖累全球經濟增長，進而對我國出口造成負面影響。后續來看，關稅直接沖擊、前期搶出口的透支、外需風險等均對出口不利，出口的前景可能偏負面，進而影響國內經濟表現。另一方面，關稅落地后，關注我國的政策應對。外需壓力加大下，提振內需和穩地產緊迫性加大，臨近4月政治局會議，逆周期對沖力度可能將再度加強，積極財政發力節奏進一步加快，貨幣政策寬松預期可能也會再度升溫。

“后續仍可適當加大信用債配置力度”，招銀理財認為，長端利率債震蕩中樞下移，帶來交易機會，同時，配置情緒也將推動信用利差壓縮，配置組合仍可適當拉長久期，3-5年的信用債也同樣存在較強的配置價值，此外轉債建議適當控制倉位，等待更適宜的進場時機，而REITS在市場風險偏好大幅回落的情況下，紅利類資產預計會有較好的表現，建議適當加倉。

平安理財表示，二季度伴隨出口走弱、促銷費透支效應顯現等，基本面和資金面都在朝著有利于債券的方向變化，只是斜率和節奏有不確定性，對于銀行理財配置盤而言，逢高增配仍是基本思路。

浦銀理財投資研究部郭學琦博士也認為，市場有望從資金面定價再度向基本面定價轉向在避險情緒和貨幣寬松預期驅動下進一步走強?？紤]到關稅壓力下提振內需的急迫性，貨幣政策和資金面大概率不再單邊從緊，結合央行貨幣政策例會的表述，預期已轉入中性靈活的狀態，債市已走出春節后的逆風狀態，二季度前半段降準和結構性降息為基準預期，同時若關稅短期無回寰余地，央行或提速放松。

興銀理財表示，特朗普對等關稅政策對銀行理財影響表現有兩點，其一是美元信用受損，新興市場匯率波動加劇。重大貿易政策調整，美元信用受損，美元貶值，新興市場匯率或面臨更大幅度波動，尤其對亞洲等部分新興市場出口國，關稅遭遇大幅抬升，加劇國內經濟下行和匯率貶值壓力。其二是避險需求上升。隨著美國貿易壁壘抬升，經常賬戶赤字削減，美元儲備地位一定程度上被削弱，部分投資者可能尋求黃金、歐元、日元、人民幣、實物資產等作為新的避險資產。