在風(fēng)云變幻的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)如同航行在波濤洶涌大海上的船只，既要應(yīng)對外部環(huán)境的挑戰(zhàn)，又要保持內(nèi)部的穩(wěn)定與增長。健合集團(tuán)（H&H國際控股，01112.HK），作為全球高端營養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)航者，正是以其獨(dú)特的戰(zhàn)略眼光和堅(jiān)韌不拔的精神，在經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)中穩(wěn)健前行，并在2024年交出了一份令人矚目的成績單。這份成績單不僅展現(xiàn)了健合集團(tuán)過去一年的輝煌成就，更預(yù)示著公司未來發(fā)展的新拐點(diǎn)已經(jīng)悄然來臨。

2024年，健合集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收總額130.52億元，盡管受到中國超高端嬰幼兒配方奶粉行業(yè)調(diào)整及全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，同比微降6.3%，但公司在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的業(yè)務(wù)韌性和盈利能力仍令人矚目。經(jīng)調(diào)整可比純利為5.41億元，經(jīng)調(diào)整可比EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）為19.52億元，經(jīng)調(diào)整可比EBITDA率保持在15%，與2023年近乎持平，顯示出公司強(qiáng)大的盈利能力和穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。

特別值得注意的是，健合集團(tuán)在過去十年間完成了從專注于嬰幼兒配方奶粉到涵蓋全家庭營養(yǎng)健康的全方位轉(zhuǎn)型。這一轉(zhuǎn)變不僅使公司業(yè)務(wù)更加多元化，還幫助其在全球市場上建立了穩(wěn)固的地位。2024年，隨著營養(yǎng)補(bǔ)充品、成人營養(yǎng)護(hù)理及寵物營養(yǎng)護(hù)理三大板塊的協(xié)同發(fā)展，健合集團(tuán)再次證明了其長期主義戰(zhàn)略的有效性。同時(shí)，公司積極應(yīng)對新國標(biāo)過渡期帶來的挑戰(zhàn)，為未來的可持續(xù)發(fā)展鋪平了道路。

核心業(yè)務(wù)：多點(diǎn)開花，穩(wěn)健增長

回顧健合集團(tuán)的發(fā)展歷程，其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成功無疑是公司業(yè)績穩(wěn)健的關(guān)鍵。

十年前，健合集團(tuán)制定了以營養(yǎng)補(bǔ)充品系列為核心的轉(zhuǎn)型策略，旨在從一家嬰幼兒奶粉企業(yè)向全家庭營養(yǎng)健康領(lǐng)導(dǎo)者轉(zhuǎn)變。如今，這一戰(zhàn)略已經(jīng)取得了里程碑式的跨越。2024年，公司的營養(yǎng)補(bǔ)充品品類實(shí)現(xiàn)營收88.31億元，續(xù)創(chuàng)歷史新高，占總營收的比重從十年前的9%躍升至68%。

在其他業(yè)務(wù)方面，健合集團(tuán)同樣表現(xiàn)出色。成人營養(yǎng)護(hù)理（ANC）、嬰幼兒營養(yǎng)護(hù)理（BNC）、寵物營養(yǎng)護(hù)理（PNC）三大板塊的業(yè)務(wù)格局已經(jīng)形成，并坐擁Swisse斯維詩、合生元、Zesty Paws快樂一爪、Solid Gold素力高等眾多細(xì)分行業(yè)的頭部品牌。這些品牌不僅在國內(nèi)市場表現(xiàn)出色，還在全球范圍內(nèi)贏得了廣泛認(rèn)可。

營養(yǎng)補(bǔ)充品業(yè)務(wù)作為公司的主引擎，繼續(xù)保持強(qiáng)勁的增長勢頭。其中，維生素、草本及礦物補(bǔ)充劑（VHMS）業(yè)務(wù)在行業(yè)整體增速放緩的背景下，仍實(shí)現(xiàn)了10.43%的同比增長。成人營養(yǎng)護(hù)理（ANC）板塊和寵物營養(yǎng)護(hù)理（PNC）板塊也分別實(shí)現(xiàn)了8.8%和4.4%的同比增長，營收均創(chuàng)下歷史新高。

嬰幼兒營養(yǎng)護(hù)理（BNC）板塊雖然受到行業(yè)調(diào)整的影響，但也在積極尋求轉(zhuǎn)型和升級。合生元品牌進(jìn)一步占據(jù)超高端嬰幼兒配方奶粉市場，市占率從12.4%增長到13.3%。同時(shí)，公司還在積極推進(jìn)新國標(biāo)產(chǎn)品的過渡工作，預(yù)計(jì)將在2025年上半年完成。

高端化戰(zhàn)略成效顯著，業(yè)績凸顯韌性

2024年，健合集團(tuán)的整體毛利率實(shí)現(xiàn)同比回升至60.6%，略高于2022年業(yè)績高速增長時(shí)的水平。這一成績的取得，主要得益于公司聚焦高端市場的戰(zhàn)略定力和在產(chǎn)品研發(fā)、品質(zhì)控制等方面的持續(xù)投入。ANC板塊的毛利率穩(wěn)定維持于65%的高水平，PNC板塊的毛利率也同比上升3個(gè)百分點(diǎn)至51.6%。嬰幼兒營養(yǎng)護(hù)理（BNC）板塊毛利率小幅提升至58.1%，顯示出公司在面對行業(yè)調(diào)整時(shí)的強(qiáng)大適應(yīng)能力。

根據(jù)公告，去年第四季度，健合集團(tuán)實(shí)現(xiàn)總營收34.04億元，環(huán)比增長15.18%，為公司取得全年穩(wěn)健業(yè)績一錘定音。其中，來自內(nèi)地的營收為23.23億元，環(huán)比大幅增長27.58%。這與該季度國內(nèi)消費(fèi)回暖的節(jié)奏相吻合，更顯示出健合集團(tuán)的核心品牌所備受消費(fèi)者認(rèn)可。

具體拆分公司的三大業(yè)務(wù)板塊，去年第四季度ANC板塊實(shí)現(xiàn)營收17.13億元，同比增長幅度達(dá)11.34%，取得去年四個(gè)季度中增速最高的水平。應(yīng)特別關(guān)注的是，該業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度斬獲17億元以上的營收規(guī)模，意味著健合集團(tuán)進(jìn)軍成人營養(yǎng)護(hù)理領(lǐng)域以來，ANC板塊的業(yè)績表現(xiàn)已經(jīng)邁上了一級營收“既大且穩(wěn)”的新臺(tái)階。

于此同時(shí)，PNC業(yè)務(wù)在去年的業(yè)績逐季提升，第四季度的營收達(dá)5.12億元，同比增長4.83%，創(chuàng)下該業(yè)務(wù)并表以來，最高單季度營收的紀(jì)錄。回首2020年第四季度首次并表時(shí)，PNC業(yè)務(wù)的營收規(guī)模僅為0.26億元，5份報(bào)表交出近19倍業(yè)績劇增的成績，是健合集團(tuán)彼時(shí)遠(yuǎn)見卓識(shí)最有力的證明。

BNC業(yè)務(wù)方面，去年第四季度實(shí)現(xiàn)營收11.79億元，較三季度的7.72億元顯著修復(fù)，顯示出公司傳統(tǒng)的奶粉業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了探底回升的跡象。值得注意的是，在公告中，公司預(yù)計(jì)合生元將在2025年上半年完成新國標(biāo)過渡，疊加政策面鼓勵(lì)生育的措施陸續(xù)出臺(tái)，這無疑都有利于為今年公司的嬰幼兒配方奶粉銷售額恢復(fù)增長奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

財(cái)務(wù)穩(wěn)健性助力未來拐點(diǎn)已至

不僅主營業(yè)務(wù)在去年整體表現(xiàn)強(qiáng)韌，健合集團(tuán)年度財(cái)務(wù)報(bào)表中，也透露出多個(gè)樂觀信號(hào)。

第一，2024年健合集團(tuán)的現(xiàn)金流大幅提升。公告顯示，去年末公司的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為13.46億元，同比增幅達(dá)23%。受此推動(dòng)，去年末公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)16.04億元，同比增長18%。充沛的現(xiàn)金流，得益于公司的業(yè)務(wù)具備強(qiáng)勁的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化能力，公司經(jīng)調(diào)整后的EBITDA現(xiàn)金轉(zhuǎn)化率高達(dá)90%，充分保障了公司持續(xù)經(jīng)營和財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性。

第二，去年公司各項(xiàng)產(chǎn)品需求強(qiáng)勁、供應(yīng)鏈進(jìn)一步優(yōu)化，存貨有效去化。根據(jù)披露，去年末公司的整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2023年末的159天減少至150天，其中ANC業(yè)務(wù)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由146天降至141天，PNC業(yè)務(wù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由194天降至152天。健康的庫存周轉(zhuǎn)，不僅體現(xiàn)出公司在庫存管理和供應(yīng)鏈優(yōu)化上有著豐富的經(jīng)驗(yàn)和管控力，更重要的是能進(jìn)一步支撐公司的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化能力。

第三，2024年末公司的商譽(yù)余額為76.04億元，同比2023年微降2.77%，反映出公司的核心品牌價(jià)值具備堅(jiān)實(shí)的基本面。公告顯示，去年公司商譽(yù)及無形資產(chǎn)合計(jì)減值1.24億元，主要為非核心品牌包括早期收購的歐洲嬰幼兒零食Good Gout、嬰幼兒護(hù)理品Dodie的減值，考慮到2023年末這兩個(gè)品牌的商譽(yù)余額合計(jì)1.13億元，不排除此次的調(diào)減也屬于一次性行為，公司的商譽(yù)資產(chǎn)未來展望更加穩(wěn)定。應(yīng)注意的是，除商譽(yù)外，公司去年的報(bào)表中尚部分費(fèi)用是非經(jīng)常性損益，即一次性的，包括1.7億元的匯兌損失和1.78億元與新國標(biāo)轉(zhuǎn)換相關(guān)的費(fèi)用，公司基于審慎原則進(jìn)行調(diào)整計(jì)提后，未來資產(chǎn)負(fù)債表有望進(jìn)一步的修復(fù)。正因如此，在公司去年業(yè)績數(shù)據(jù)中，經(jīng)調(diào)整可比EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）19.52億元更能客觀反映出公司實(shí)際的穩(wěn)定盈利能力。

第四，資本結(jié)構(gòu)方面，伴隨三大業(yè)務(wù)板塊發(fā)展的格局趨于穩(wěn)定，強(qiáng)勁充沛的現(xiàn)金流令公司的資金分配更為從容有序，公司在2024年也積極調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，負(fù)債總額同比降低了5.22%。去年公司完成了一系列再融資項(xiàng)目，其中截至去年末公司的人民幣計(jì)價(jià)債務(wù)占公司債務(wù)總額的比例大幅提升至36.1%，而2023年末時(shí)公司并無人民幣計(jì)價(jià)債務(wù)，公司置換低成本債務(wù)的舉措，符合去年中報(bào)的市場預(yù)期，也意味著公司的融資渠道順暢，并有效地降低了融資成本。值得注意的是，公司表示，在完成一系列債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，下一筆到期的大額債務(wù)是2.5年后，這有利于公司未來聚焦進(jìn)一步去杠桿的進(jìn)程，體現(xiàn)出公司在債務(wù)管控方面的務(wù)實(shí)和擔(dān)當(dāng)，為公司長期永續(xù)經(jīng)營奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

展望未來，健合集團(tuán)的發(fā)展前景充滿信心。隨著宏觀政策的持續(xù)發(fā)力尤其是消費(fèi)領(lǐng)域獲得更多的重視，健合集團(tuán)作為核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)表現(xiàn)出順周期彈性。公司將繼續(xù)堅(jiān)持長期主義的發(fā)展理念，深化全球化布局和高端化戰(zhàn)略的實(shí)施。同時(shí)，公司還將積極響應(yīng)政策導(dǎo)向和市場需求的變化，不斷創(chuàng)新和優(yōu)化產(chǎn)品和服務(wù)模式，為全球消費(fèi)者提供更加全面、專業(yè)、個(gè)性化的營養(yǎng)健康解決方案。

本文僅供參考，不作為投資建議。