隨著特朗普政府開啟史無前例的貿(mào)易戰(zhàn)，“前美聯(lián)儲三把手”警告，滯漲已成美國經(jīng)濟(jì)最樂觀情境，而最壞結(jié)局可能是通脹與衰退雙殺。

當(dāng)?shù)貢r間周一，前紐約聯(lián)儲主席比爾·杜德利（Bill Dudley）撰文指出，特朗普當(dāng)前的關(guān)稅政策力度遠(yuǎn)超其首個任期，這將對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大沖擊。預(yù)計在未來半年內(nèi)，美國的通脹率可能逼近5%，今年經(jīng)濟(jì)增速則將暴跌至1%左右。與此同時，美聯(lián)儲正在陷入兩難困境——加息加速衰退，降息惡化通脹。

不要指望美聯(lián)儲能拯救美國經(jīng)濟(jì)，因為特朗普政府對全球大部分進(jìn)口產(chǎn)品征收了巨額關(guān)稅。現(xiàn)在唯一的問題是損害會有多嚴(yán)重。

Dudley表示，特朗普的關(guān)稅政策力度遠(yuǎn)超首個任期，將使美國加權(quán)平均關(guān)稅率從不足3%急劇攀升至25%以上。這一空前規(guī)模的貿(mào)易打擊將在未來六個月內(nèi)推動年化通脹率反彈并逼近5%的高位。不僅進(jìn)口商品價格上漲，國內(nèi)生產(chǎn)商在競爭壓力減輕的環(huán)境中也有動力抬高價格。

同時，需求端將面臨嚴(yán)重打擊。Dudley表示，企業(yè)投資將因關(guān)稅政策的不確定性而延遲，家庭支出將因等同于6000億美元的稅收增加而萎縮。即使國會通過減稅政策抵消關(guān)稅影響，時間滯后問題和收入分配不平衡——低收入家庭受關(guān)稅沖擊更大但減稅獲益更小——都將導(dǎo)致需求全面下滑。

更令人擔(dān)憂的是，美國經(jīng)濟(jì)長期增長潛力正在被系統(tǒng)性削弱。驅(qū)逐非法移民和移民政策收緊將導(dǎo)致勞動力供應(yīng)短缺，同時關(guān)稅沖擊將抑制生產(chǎn)率提升。這一情境下，Dudley預(yù)測，美國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)實際產(chǎn)出增長率可能從去年的2.5%-3%降至1%左右。

綜合這些因素，滯漲已成最樂觀情境，更可能的結(jié)局是美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退而通脹持續(xù)走高。

美聯(lián)儲進(jìn)退兩難：通脹與衰退的雙重枷鎖

投資者期望美聯(lián)儲會像2019年那樣提供“保險式”降息以支撐經(jīng)濟(jì)，但Dudley指出這種期望過于樂觀，目前有充分理由質(zhì)疑這一條件能否滿足：

首先，通脹已連續(xù)多年高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。如果今年成為第五個通脹超標(biāo)年并且加速上升，通脹預(yù)期脫錨風(fēng)險顯著增加。

其次，關(guān)稅沖擊類似于1970年代的石油危機，這種沖擊供給側(cè)生產(chǎn)力的沖擊通常會對通脹產(chǎn)生持久影響。當(dāng)年只有在沃爾克將短期利率推至近20%、強行使經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退后，通脹才得到控制。

第三，美聯(lián)儲自身行動影響預(yù)期形成。如果市場認(rèn)為美聯(lián)儲忽視通脹壓力而過度關(guān)注增長，這種認(rèn)知本身就會導(dǎo)致通脹預(yù)期上升。

目前市場預(yù)期今年將降息超過100個基點，但Dudley認(rèn)為，這種降息力度只可能在經(jīng)濟(jì)實際步入衰退的情況下出現(xiàn)。與2019年通脹低于目標(biāo)的環(huán)境不同，當(dāng)前美聯(lián)儲的政策靈活性已大幅縮減。