一旦產品能力突破拐點，AI就會由技術工具轉化為生產力工具。

本文為IPO早知道原創

作者｜羅賓

DeepSeek的出現正幫助醫療企業加速找到最佳商業化路徑、延伸專業人員的能力。高特佳投資副總經理王海蛟對IPO早知道表示：“在DeepSeek出來之前，我們關注的很多是能力強的AI平臺型公司，但現在我們看好的是醫療行業里AI應用能力強的公司。”

他表示，行業應用能力既包含良好的行業洞察所驅動的數據積累，還需要把對用戶的理解轉化為標準化的方法、流程，在此基礎上引入AI。在他看來，DeepSeek推動了醫療行業AI應用的盈利效應。

王海蛟認為，AI替代醫療中的高價值知識服務，能創造更高的經濟效益。具體來說，他看好AI應用于診斷、營銷等容錯率相對更高或離收入端更近的業務，且AI投入在這些領域產生的回報有望較快被驗證。

同時，DeepSeek給醫療行業軟件服務商帶來了不小的沖擊。對此，王海蛟表示，這些企業不得不去思考如何通過AI重塑商業模式，尤其是如何將醫療剛需性場景“AI化”而找到新的定位，“例如AI的信息自動收集能力有望替代很多效率不高、體驗不好的人工記錄、填表工作。”

在高特佳的投資版圖中，AI技術對醫療的賦能是多家企業的核心布局方向。腫瘤篩查與精準診斷企業安必平（688393.SH）將AI與病理影像分析結合，開發出多款AI輔助診斷系統。其宮頸細胞學AI產品LBP-PIAS已進入III類醫療器械注冊申報階段。

再如獨立醫學檢驗企業華銀康集團，實現了AI在病理診斷、醫學檢驗、健康管理、科研等領域的智能化應用。此外，互聯網醫藥與慢病管理平臺方舟健客（6086.HK）建立了從醫院到家庭的閉環服務體系，并于2024年推出了AI醫生助理、AI客服助理等核心產品。

以下是對話內容（有刪節）：

王海蛟（來源：受訪者提供）

IPO早知道：怎么看現在中美在AI應用上的差別？

王海蛟：DeepSeek出現之后，中美之間大模型差距縮小，中國會比美國更有優勢，因為我們的企業數量、人口數量、創新場景遠遠多過于美國。產品創新將加快推動模型在醫療行業應用領域形成盈利效應，只有在應用方向上產生經濟效益，才會吸引更多資金的投入。美國形成這樣的盈利效應會慢于中國。

在醫藥行業，比如新藥研發領域，生物醫藥企業可以借助AI在一千個化合物中迅速完成化合物篩選，縮窄到幾十個的范圍，從而減少很多原本要做的濕實驗，降低資金投入；還可以利用AI優化實驗步驟設計，縮短實驗周期。

這些改進帶來的直接結果是企業更容易賺到錢了，創新也更容易得到回報。以現在很熱的NewCo交易為例，對于目標資產，賣方（許可方）如果以低于其投入成本的價格將產品許可出去，會導致虧損，但用AI以后投入減少了，賣方的預期成交價會降低。

對買方（被許可方）來說，原來預期交易價格較高時，他們要看到產品有十億到二十億銷售規模的潛力才會考慮引進一款產品；但現在買方能以更低的價格獲得產品的權益，那么當產品有一到兩億的銷售預期，可能交易就能達成。

IPO早知道：原來一直以AI推動業務的公司，DeepSeek給它們帶來了什么？

王海蛟：讓它們的用戶更容易、更低成本地去嘗試AI。每調用一次token的成本幾乎為零，很多公司就可以部署一個以DeepSeek為基礎的行業應用模型，試錯成本不高，并且更可能獲得的潛在收益很高。

過去應用端不愿意投入資金到AI，是因為回報是未知的。但現在AI銷售、AI研發等類型的公司，它們在擴大客戶群體、加速盈利后，可以更快發現AI容易在哪條路徑上出成果，更快探測出最佳盈利模式，也更于愿意投入資金到AI。

DeepSeek之后，看好數據+應用強的AI醫療公司

IPO早知道：醫療領域對于數據的處理，趨勢是什么？有哪些是有價值的？

王海蛟：DeepSeek出來之后，大模型之爭現在基本格局穩定，可能它們之間還會有最大用戶量之爭。所以我們現在要看誰能把行業模型做得更好，這個不但需要企業有基于行業洞察的專有數據積累，還要了解用戶，比如要知道如何對數據做正確的標注和調用。概括來說，有數據又最懂用戶的企業，才會跑得最快。

IPO早知道：怎么理解最懂用戶？

王海蛟：以ERP系統類比，你會發現ERP這類生產計劃系統在一些公司實施起來很難，這是由于公司本來就沒有一套科學、標準的流程。ERP只能提供一套軟件代碼，公司要做的是把ERP導入到原有的標準流程中，而ERP無法做到幫助企業從無到有創造一套流程。

同樣，如果一家企業原來就不知道怎么把貨賣給用戶，怎么解決售后問題，用了AI以后大概率也是不明白的。比如一家CSO公司，有一套標準化的營銷步驟告訴銷售人員，而客戶以往的問題、相應的標準回答公司都已經摸索出來了，這時就可以把這套數據交給DeepSeek訓練。每個銷售人員定期拜訪客戶一次以后，其余時間很多的客戶問題可以用AI來回答，節省了很多人力工作。如果原來100個銷售每年只能覆蓋1000家客戶，現在他們可以覆蓋10000家客戶。新藥研發也一樣，你必須先想清楚需要AI解決哪些問題，才能讓AI幫你降本增效。

在DeepSeek出來之前的很長一段時間，我們更多看的是AI能力強的公司，現在要看的是應用能力強的公司，它們有行業應用數據和know-how，但前者往往不具備這些。

AI應最先替代醫療中的低風險業務

IPO早知道：醫療哪些場景中AI會釋放出越來越好的效果，即使現在有限制，未來收效很高？

王海蛟：現在AI最應該替代的是知識服務。如果把人的最高智能看作100分，過去的AI可能只有10分，今天進展到50-60分，經過訓練變成70-80分。所以，現在的AI可以去做原來就能產生70-80分價值的工作，因為AI的替代可以產生高專業價值和效率。

再看醫藥和醫療場景。醫療場景因為其高風險而無法接受犯錯誤，AI應該首先應用于相對低風險的場景，如AI診斷，它的低風險是指一次診斷不行，可以兩次三次。第二種是AI+學術、科研，AI幫助研究者快速完成基礎、重復的工作。第三種是AI+銷售和客戶管理，替代銷售助理或者是call center（客服中心）的工作。這些場景里AI也能產生價值。

而比如新藥研發這樣的高價值高風險領域，AI應用尚有待進一步突破，也是AI應用最應值得關注和最有看點的領域。當前新藥研發仍采用傳統范式，從藥物發現到臨床前研究，再到1、2、3期臨床試驗和最終獲批上市，這是一條經過驗證且成熟的研發模式。AI可以提升某一環節的效率，但目前尚不能替代該范式。

IPO早知道：除了行業應用的AI企業，大模型公司正在切入醫藥和醫療，軟件服務商之前一直也有涉足，它們未來的演進方向是什么？

王海蛟：首先，大模型公司未來將發展成提供水和電的基礎設施服務商，它們現在不是優先考慮收入問題，而是正在力爭擴大用戶群體，且要讓用戶用了以后不斷提升轉換成本，之后再考慮怎么收費。它們重在通用服務。

第二，這也說明，傳統的軟件服務商受到的DeepSeek的沖擊較大，這就很像Office系統出來之后，它能提供通用、標準化的解決方案，企業就不需要用專門的開發團隊做一套文檔協作系統了。也就是說大家都使用DeepSeek以后，企業很少再依賴軟件服務商的獨特的開發能力。

在競爭力下降后，它們應該擁抱AI，但怎么調整自己的商業模式是一種挑戰。像門診掛號系統、實驗室管理系統等，這些需求一直都在，未來企業是否可以將這些系統“AI化”，提升效率和用戶體驗？例如在實驗記錄、人員招聘等很多場景，AI自動生成功能很有希望替代重復的填表的工作，這類解決方案是值得探究的。

IPO早知道：當大模型變成水和電，大規模應用會爆發，從而帶來更多變量：新的商業模式和趨勢。作為投資人怎么從現在判斷要投資的公司？

王海蛟：類比移動互聯網投資，在行業發展的初期，我們很難預見現在的贏家是抖音這樣的平臺型公司。對于AI醫療行業的投資，我們會選擇未來兩三年能看到試錯結果的細分領域，主要包括AI診斷、AI營銷和AI客服領域。

比如AI診斷，現在它在應用上的限制就在于怎么收費。如果我們能夠把診斷的醫療服務費向醫生結算，就可以不用向患者收費。一名醫生如果原來能看100個病人，用AI之后同樣時間能看10000個病人，這時AI就成了醫生的生產力工具，患者也就無需承擔這項費用。一旦AI產品能力突破到某種程度，AI就會由技術工具轉化為生產力工具。這種轉化遲早會形成。

醫療二級市場向上趨勢尚未形成，缺少大型并購案例

IPO早知道：二級市場回暖了，尤其是今年AI醫療的公司漲幅很大，對一級市場有何影響？

王海蛟：這段時間的上漲讓一級的投資人提振了信心，但上漲能否傳遞到一級市場，還取決于兩個因素：第一，這次上漲是短期波動還是長期向上趨勢。醫藥與醫療板塊很多小市值公司表現不錯，但很多大市值股票還在底部區域。

第二個因素是IPO和并購什么時候能大批量地出現。一級市場活躍程度還是取決于退出情況。股權投資現在仍然退出難，周期長，回報不理想。因此一級市場投融資的活躍度還沒有全面提升。

IPO早知道：并購市場進行得怎樣？醫藥行業中什么體量的公司最容易產生并購交易？

王海蛟：從產業發展角度講，現在可能是并購的黃金時間點。中國醫藥產業鼓勵做大做強，醫保集采政策下小公司生存困難，自然形成整合效應。但目前并購發生的案例不多，且達成交易的被并購企業中，虧損甚至沒有收入的醫藥企業更少；從并購交易金額看，超過10億-20億的交易很少，而我們期待的是促進產業整合的大規模的并購。所以并購活動還不夠活躍。

買賣雙方的預期相差較大，導致了一些大規模并購難以達成。對于有一定利潤的賣方，并購周期長、估值低等因素，會使其更傾向于選擇嘗試IPO的退出路徑。從買方的主要群體，包括上市公司、非上市公司和私募股權基金來看，其中最有能力進行并購的上市公司如果選擇發行股票支持并購，要在監管要求下實施，大額并購會受到一定限制；而私募基金出于對退出的謹慎，當下也會選擇謹慎出手。