近期，比亞迪市值時隔多年超過寧德時代，重新奪回深市市值第一股寶座。比亞迪開年以來的強勢表現，正吸引更多配置資金進場。

不過，從公募基金配置情況來看，在剛剛披露完畢的公募基金年報中，寧德時代首次超過貴州茅臺，登頂公募持倉第一股。反觀比亞迪，持有基金數僅是寧德時代的一半，持股總市值甚至不足寧德時代的四分之一。

近年來，公募投資審美頻遭質疑，究其原因，公募基金長期依賴市盈率、市凈率等財務指標，偏好盈利穩定、現金流可預測的企業。而一些在成長期的公司面臨高研發投入、盈利波動甚至虧損，難以進入傳統篩選模型。

“寧王”登頂公募第一股，市值卻遭反超

繼登頂公募重倉第一股后，在最新披露的2024年年末公募持倉中，寧德時代首次登頂公募持有市值第一股。不過，就在不久前，寧德時代市值卻遭比亞迪反超。與寧德時代在公募中的高人氣相比，比亞迪似乎并不那么受公募待見。

開年以來，比亞迪市值一路高歌猛進。3月份，比亞迪市值時隔近7年首次超過寧德時代，重新奪回深市市值第一股寶座，同時也成為A股非金融石油石化公司中市值僅次于貴州茅臺的公司。

截至最新數據，比亞迪市值為1.07萬億元，以微弱優勢領先于寧德時代，排名深市市值第一，遠遠大于深市市值排名第三、四位的美的集團和五糧液，兩者市值分別為5580億元、5124億元。

寧德時代2018年6月11日在創業板掛牌上市。2018年6月19日，寧德時代以1266億元的市值，首次超過比亞迪1227億元的市值。隨著國內新能源汽車行業爆發，寧德時代市值一路攀升，在此后長達近7年的時間里保持市值領先。

與此同時，公募基金對寧德時代的配置程度不斷提升。近年來，寧德時代多次反超貴州茅臺成為公募基金第一大重倉股。近期披露完畢的公募基金2024年全部持倉數據顯示，寧德時代歷史首次成為公募基金持倉市值最高的公司。共有2861只基金的倉位配置了寧德時代，持股市值合計高達1785.75億元，占寧德時代流通股比例為17.2%。

與之形成鮮明對比的是，盡管比亞迪市值常年位居深市公司市值前列，并大幅領先于美的集團、五糧液等公司，但是公募去年年末持有比亞迪的市值僅排名第17。截至去年年末，公募基金持有比亞迪市值為430.84億元，不及持有寧德時代市值的四分之一。

除了寧德時代之外，公募持有比亞迪的市值也不及深交所上市的美的集團、五糧液、立訊精密、東方財富、邁瑞醫療等。

與配置寧德時代的基金數量高達2861只相比，配置比亞迪公司的基金數量僅有1413只，也不及同在深交所上市的立訊精密、美的集團、格力電器、北方華創和五糧液等公司。

ETF配置威力凸顯

據券商中國記者采訪了解，與比亞迪相比，公募基金經理偏好配置寧德時代的主要原因，一方面被認為是基于寧德時代在動力電池領域的龍頭地位、技術領先優勢，另一方面也有不少基金觀察人士認為是ETF的蓬勃發展吸引了較多被動資金的投資。

寧德時代是全球動力電池領域的絕對龍頭，公募基金正是源于其在全球的行業地位以及未來發展前景給予了其較高的估值定價。韓國電池和能源研究公司SNE Research披露數據顯示，寧德時代2024年全球市占率達到37.9%，連續8年穩居第一。這種龍頭地位使得寧德時代在技術積累和規模優勢上顯著領先，能夠更好地應對市場需求和技術創新。

然而，比亞迪憑借全產業鏈布局、技術創新潛力和市場增長韌性，被認為在技術創新和政策適應性上更具潛力，其固態電池研發進度領先，且磷酸鐵鋰路線受到國內青睞。尤其在技術創新和全球新能源車滲透率提升的背景下，從長期來看，比亞迪的潛力被認為較為廣闊。

華南一位私募基金經理告訴記者，比亞迪業績受整車市場競爭和政策波動影響較大，研發投入也較大，而寧德時代此前年度業績增長更為穩定，其凈利潤也高于比亞迪。在基金經理的傳統審美中，寧德時代的龍頭地位以及高增長更受到公募基金經理青睞。

除上述原因外，ETF的發展對寧德時代和比亞迪的定價權也產生了較大影響。當下，公募基金對A股的定價權正逐步轉由以ETF為首的被動基金承接。寧德時代憑借在寬基指數的高權重比例，吸引了較多ETF的被動配置。

寧德時代作為創業板龍頭和滬深300成份股，受益于大量創業板ETF和滬深300ETF的被動配置。這種結構性優勢使得寧德時代在市場資金配置中具有更高的權重，吸引了更多被動型基金的投資。

近年來，跟蹤滬深300指數的ETF規模急劇擴張，從2023年的約3800億元增長至2024年的超萬億元。此外，跟蹤創業板相關指數的ETF規模也有較大程度擴張。滬深300ETF和創業板相關ETF吸引了大批投資者申購，機構也趁機發行大量ETF，寧德時代作為重要成份股，天然享受了這份紅利。

具體來看，寧德時代是滬深300指數的第二大權重股，權重比例約為3.22%，比亞迪是滬深300指數的第七大權重股，權重比例約為1.62%。寧德時代是創業板指的第一大重倉股，權重比例高達19.95%。

因為指數以及指數權重的差異，公募基金對寧德時代和比亞迪的配置存在較大不同。持有寧德時代市值前八的產品均為ETF，分別有4只滬深300ETF和3只創業板主題ETF，其中易方達創業板ETF持有寧德時代市值最大。而持有比亞迪市值居前的基金中，僅有4只滬深300ETF。

公募投資傳統審美頻遭質疑

公募基金長期依賴市盈率、市凈率等財務指標，偏好盈利穩定、現金流可預測的企業。而一些在成長期的公司面臨高研發投入、盈利波動甚至虧損，難以進入傳統篩選模型。

寧德時代屬于新能源產業鏈上游的電池制造領域，業務集中于高增長、高確定性的動力電池市場，其行業地位使其在工業分類中占據更大權重。而比亞迪作為整車制造商，業務覆蓋汽車、電池、電子等多領域，在行業分類中可能分散至可選消費，削弱單一領域的集中度優勢。

“寧德時代在滬深300、創業板系列指數中的權重高于比亞迪，是歷史市值優勢、行業代表性以及指數調整滯后性共同作用的結果。”滬上一位公募研究員對記者表示，滬深300系列指數每半年調整一次樣本，分別為6月和12月，權重的變化滯后于實時市值變動。比亞迪市值在2025年3月超越寧德時代，需等待2025年6月的調整周期才能反映在指數權重中。隨著比亞迪市值反超寧德時代以及比亞迪技術迅速突破，未來權重格局可能發生變化，不過需要等待指數定期調整的落地。

不難發現，近年來不少A股行業龍頭股價大幅上行，市值不斷碾壓公募傳統偏好公司。公募基金頻頻錯失牛股，投資者對公募基金選股能力和定價能力常常保持懷疑。

有第三方基金觀察人士告訴記者，AI芯片、動力電池等產業技術迭代快，公募投研團隊對硬科技的理解深度不足，容易低估技術突破帶來的非線性增長潛力。此外，新能源、半導體等新興行業的崛起高度依賴政策驅動，部分機構對政策信號的解讀和反應速度滯后于市場。

“在新‘國九條’重新定位市場投融資功能的背景下，A股市場審美偏好由高增長轉向高質量。”北京公募一位基金經理表示，公募投資傳統審美標準正發生變化。

資金審美重新轉向行業龍頭，不再局限于低估值、高增長等傳統指標，后續市場對于行業龍頭的共識有望進一步凝聚。

以指數為例，中證A系列指數的陸續發布，有望不斷糾正傳統指數對A股公司定價的影響。比如，相比于滬深300，中證A500指數降低了非銀金融、銀行、食品飲料等行業的權重，均勻分配到其余新興行業，能夠進一步代表了中國經濟結構轉型的趨勢。

責編：楊喻程

排版：王璐璐

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