文｜子彈財經

3月29日，江蘇券商龍頭華泰證券交出了自成立以來最好的營收及歸母凈利潤表現，公司營業收入首次突破400億元，歸母凈利潤首次突破150億元。

憑借2024年靚麗的業績表現，華泰證券營業收入及歸母凈利潤與"券商一哥"中信證券差距再次縮小，但其業績增長的背后是出售子公司股權所致。扣除出售股權帶來的收入，2024年華泰證券扣非后凈利潤出現下滑。

華泰證券扣非后凈利潤下滑與其主動"縮表"有很大關系，降低資產規模后，華泰證券自營業務收入下滑導致公司扣非后利潤下滑。在此背景下，華泰證券何時能趕上中信證券？

出售子公司增厚業績，扣非凈利潤卻下滑近30%

在華泰證券公布業績后，其"券商老二"地位似乎進一步穩固。2024年公司實現營業收入414.66億元，同比增長13.37%，實現歸母凈利潤153.51億元，同比增長20.40%。但扣非后凈利潤只有90.34億元，同比大幅下滑29.90%。

華泰證券歸母凈利潤上漲得益于整體出售AssetMark股權。據悉，AssetMark是華泰證券于2016年以7.68億美元收購，是其開拓國際化業務的重要部署。

AssetMark是一家資產管理平臺企業，服務對象為第三方投資顧問，提供投資策略、資產組合管理、客戶關系管理、資產托管等服務。

在華泰證券完成對其并購后，AssetMark資產管理規模逐漸擴大。截至2024年6月30日，AssetMark平臺資產總規模1193.87億美元，行業排名前列。

由于AssetMark資產管理規模日趨增長，其業績逐年提升。2023年AssetMark實現營業收入6.98億美元，凈利潤1.23億美元。

同期，華泰證券國際業務收入僅為79.26億元，以華泰證券對AssetMark持股比例計算，華泰證券國際業務收入中有近一半來源于AssetMark。

即便AssetMark業績表現較為突出，但2024年4月華泰證券仍公告計劃出售其持有AssetMark的全部股權，該筆股權占AssetMark已發行普通股的68.4%。

2022年9月，僅五個月左右的時間，華泰證券持有AssetMark股權最終以17.93億美元價格成功出售。

得益于出售AssetMark收益，華泰證券2024年國際業務增長至143.40億元，較2023年的79.26億元增長超80%。同期公司投資收益大幅增長至217.16億元，較2023年的132.81億元增長63.51%。

在此拉動下，華泰證券營業收入及歸母凈利潤均較2023年有明顯提升。除此之外，華泰證券其他主營業務表現并不出色，其投行業務、扣除資產出售的自營業務、資產管理業務收入全線下滑。

鑒于資產出售具有一次性特征，且AssetMark在華泰證券國際業務中占比較高，AssetMark是華泰證券國際業務重要的子公司。此次出售完畢后，未來華泰證券國際業務收入或將面臨下滑。

對此，「界面新聞·子彈財經」試圖向華泰證券了解，公司為何此時將業績仍在增長的AssetMark股權全部出售，出售完畢后公司國際業務短期內收入將面臨下滑風險，未來又該如何布局國際業務？截至發稿，未獲得華泰證券回復。

投行業務頻繁被罰，"縮表"致自營業務收入下滑

華泰證券扣非后凈利潤下滑，由多種因素構成。以投行業務為例，該業務收入下滑與IPO發行低迷有很大關系。

Wind數據顯示，2024年A股IPO成功上市企業僅為100家，數量相比2023年的313家減少了68.05%，總融資金額為673.53億元，較2023年同比下滑81.11%。

在此背景下，華泰證券IPO保薦數量、保薦金額、增發保薦金額均大幅下滑。2024年華泰證券IPO主承銷金額為85.38億元，較2023年的173.55億元下滑超50%，增發保薦金額為76.81億元，2023年則高達377.82億元。

在IPO發行大幅放緩影響下，華泰證券投行業務收入從2023年的30.37億元下滑至20.97億元。

華泰證券投行業務除收入下滑外，頻繁違規被罰也是其需要面對的難題。券商中國公布的數據顯示，2024年華泰證券投行業務被處罰4次。

如在軒凱生物保薦中，軒凱生物存在公司銷售人員資金流水核查不到位和公司研發投入相關內控不完善兩大違規行為。

有意思的是，華泰證券還對軒凱生物銷售人員進行了補充調查，但彼時的華泰證券并未對該問題予以關注。因此，上交所認為華泰證券因核查工作不到位，公司及其相關代表人被予以監管警示。

對此，「界面新聞·子彈財經」試圖向華泰證券了解，2024年公司投行業務頻繁收罰單，且多是保薦人員工作不盡職所致，公司是否存在為提升IPO成功率而故意核查不到位的情形？截至發稿，未獲得華泰證券回復。

除投行業務收入下滑外，華泰證券縮減投資規模導致其自營業務收入下滑。2024年，華泰證券總資產為8143億元，較2023年9055億元下滑10.07%。

華泰證券總資產的減少主要是其減少了交易性金融資產。2024年底，華泰證券交易性金融資產余額為3017億元，去年同期則為4135億元。

在經紀業務及投行業務普遍萎靡的背景下，擴大交易性金融資產規模，提升自營業務收入是券商提升業績的重要手段。如中信證券便持續提升其交易性金融資產規模，2024年底中信證券交易性金融資產規模達6909億元，較2023年同期提升10%以上。

由于交易性金融資產規模的下滑，扣除出售股權收益帶來的收入，華泰證券自營業務收入出現下滑。

按照慣例，自營業務統計口徑為"投資凈收益+公允價值變動凈收益-對聯營企業和合營企業的投資凈收益"，以此計算，2024年華泰證券自營業務收入為145億元，扣除出售AssetMark及其他子公司股權產生的63億投資收益后，其自營收入同比下滑29%以上。

在投行業務及自營業務均表現低迷的背景下，華泰證券2024年扣非后凈利潤同比大幅下滑29.90%。在各項風控指標沒有超標的前提下，一般而言，大型券商不會主動降杠桿，縮減投資規模。

對此，「界面新聞·子彈財經」試圖向華泰證券了解，2024年公司為何降杠桿，減少股票、債券等可交易性金融資產規模？截至發稿，未獲得華泰證券回復。

高管集體大降薪，與中信證券差距拉大

在扣非后凈利潤下滑背景下，華泰證券也在推動高管的集體降薪。

以公司董事長張偉為例，2024年其年薪僅為81.24萬元，較2023年的112.4萬元降薪超27%，其總經理周易年薪更是從2023年的356.7萬元下降至144萬元。2024年華泰證券高管整體薪資支出為1868.96萬元，同比下滑53.35%。

從華泰證券董事長及其他高管薪酬來看，不僅低于中信證券，也低于行業平均水平。金融高管集體降薪是行業趨勢使然，并非華泰證券一家，如國泰君安等大型券商高管也在降薪。

不過保持必要的薪資水平是企業保持競爭力的基礎。為此，華泰證券在高管大降薪的背景下，普通員工人均薪酬支出卻在逆勢上漲。

據自媒體"券商人事"報道，2024年華泰證券人均員工支出為67.56萬元，較2023年上漲9.42%，不過仍低于中信證券人均薪資水平。

在管理層降薪及人均薪資低于中信證券背景下，華泰證券追趕中信證券的機會日益渺茫。從具體業務來看，華泰證券各項業務收入只有中信證券一半左右。

此外，由于主動縮表，華泰證券總資產和歸屬上市公司股東的凈資產規模與中信證券的差距仍在拉大。2020年，華泰證券總資產規模及凈資產規模分別為7168億元、1291億元，同期中信證券分別為1.05萬億元、1817億元，兩者相差并不大。

2024年華泰證券總資產及歸屬上市公司股東的凈資產分別為8143億元、1917億元，而中信證券總資產及凈資產則增長至1.71萬億元、2931億元。不論是總資產還是凈資產，華泰證券與中信證券的差距仍在拉大。

同為大券商，華泰證券及中信證券不論是經紀業務、投行業務亦或是融資融券業務，其市占率較為穩定，近幾年，華泰證券這幾類業務收入均為中信證券一半左右。

因此，華泰證券與中信證券差距能否縮小，主要看自營業務，而自營業務的基礎便是做大凈資產及總資產規模，加大可交易性金融資產的投入資金，從而來獲取利潤。

以往在沒有"縮表"時，華泰證券扣非后歸母凈利潤相當于中信證券一半左右。在"縮表"影響下，華泰證券扣非后凈利潤僅相當于中信證券40%左右。在此背景下，華泰證券與中信證券的市值差距也在拉大。

此前很長一段時間，華泰證券都被業內人士視為"券商老二"，不過隨著國泰君安與海通證券重組完成，意味著華泰證券"券商老二"的位置或將不保。

隨著券商重組大幕的拉開，中信證券董事長坦言感受到了壓力。在此背景下，華泰證券不僅沒有"擴表"，反而還在出售資產及"縮表"，導致其資產規模與中信證券差距繼續擴大。在券商重組浪潮下，華泰證券該如何保持競爭力，「界面新聞·子彈財經」將持續保持關注。