內(nèi)容提要：

特朗普宣布對(duì)等關(guān)稅后，美元指數(shù)大跌1.7%，歐元、日元分別上漲2.1%和3.01%，人民幣成唯一陪跌貨幣。市場(chǎng)擔(dān)憂高關(guān)稅引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退及美元需求下降，同時(shí)特朗普推動(dòng)弱勢(shì)美元意圖顯現(xiàn)，日歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期及利率政策亦推升其貨幣價(jià)值。但美聯(lián)儲(chǔ)或因關(guān)稅引發(fā)通脹壓力推遲降息，美元大概率將在短期波動(dòng)后發(fā)動(dòng)反彈。

一、特朗普宣布對(duì)等關(guān)稅后，美元指數(shù)大跌，歐元大漲，人民幣成為唯一一個(gè)陪跌的主要貨幣。

美元的漲跌是全球資金流動(dòng)的信號(hào)，也是全球資本市場(chǎng)的基石。而通過(guò)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差獲得美元，是其他大多數(shù)貨幣得以支撐幣值的基本模式。

特朗普的對(duì)等關(guān)稅必將顛覆現(xiàn)有的世界貿(mào)易秩序，從而重構(gòu)各國(guó)獲得美元的能力，進(jìn)而沖擊現(xiàn)有的匯率結(jié)構(gòu)。

對(duì)此，美國(guó)官員信心滿滿。3月7日美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特在美國(guó)電視節(jié)目中聲稱，“特朗普總統(tǒng)致力于推行有助于實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)美元的政策”，但外匯當(dāng)局者普遍認(rèn)為，“強(qiáng)勢(shì)美元”和“美元升值”是不同的。美國(guó)歷屆財(cái)政部長(zhǎng)一直將“強(qiáng)勢(shì)美元”一詞用于表示交易市場(chǎng)的雄厚等作為軸心貨幣的強(qiáng)大。

但在特朗普于4月2日宣布了對(duì)等關(guān)稅的具體稅率之后，美元指數(shù)大受沖擊，成為全球主要國(guó)際貨幣唯一下跌的那一個(gè)。

騎牛研究所根據(jù)Investing公布的匯率交易數(shù)據(jù)，計(jì)算了4月7日上午12點(diǎn)與特朗普公布對(duì)等關(guān)稅稅率前一天4月1日的收盤(pán)價(jià)對(duì)比，主要貨幣的漲跌幅度。

美元指數(shù)從4月1日收盤(pán)的104.26點(diǎn)跌至4月7日中盤(pán)的102.49點(diǎn)，下跌了1.7%。

人民幣成為唯一陪跌的貨幣，從4月1日收盤(pán)的0.13756跌至7日中盤(pán)的0.13683，下跌了0.53%。

日元成為主要國(guó)際貨幣中的大贏家，從4月1日收盤(pán)的0.6684漲至7日中盤(pán)的0.6885，上漲了3.01%。

歐元也是贏家，從4月1日收盤(pán)的1.0793漲至7日中盤(pán)的1.102，上漲了2.1%。

英鎊和印度盧比，則分別上漲了0.16%和0.26%。

大家公認(rèn)的在對(duì)等關(guān)稅稅率中贏麻了的巴西雷亞爾，自然不屬于主要貨幣，表現(xiàn)也與大家的預(yù)期相反，關(guān)稅稅率的贏家并未讓巴西的貨幣有所表現(xiàn)，反倒是從4月1日收盤(pán)的0.176跌至7日中盤(pán)的0.1712，下跌了2.73%。

很多人對(duì)4月2日以來(lái)匯率的變化不太理解。他們的不理解主要集中在兩個(gè)方面：

一是特朗普發(fā)動(dòng)了關(guān)稅戰(zhàn)，為何美元指數(shù)大跌，日元、歐元大漲？二是為何人民幣成為唯一一個(gè)陪跌的主要貨幣？

二、特朗普發(fā)動(dòng)了關(guān)稅戰(zhàn)，為何美元指數(shù)大跌？

從經(jīng)濟(jì)博弈的角度看，特朗普希望弱勢(shì)美元進(jìn)一步加大關(guān)稅削弱進(jìn)口的效果，從當(dāng)美國(guó)的平均關(guān)稅從3.3%增加到特朗普宣布對(duì)等關(guān)稅后的29%之后，關(guān)稅增加對(duì)美國(guó)通脹回升的產(chǎn)生了巨大影響，這將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)繼續(xù)降息的高度警惕，從而將維持強(qiáng)勢(shì)美元地位。從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度看，更高的關(guān)稅會(huì)增強(qiáng)一國(guó)貨幣的價(jià)值。為什么特朗普宣布關(guān)稅后卻導(dǎo)致美元價(jià)值暴跌呢？

客觀分析，這幾天外匯市場(chǎng)的變化，所反映的并非特朗普對(duì)等關(guān)稅對(duì)各種貨幣的直接影響，還反映了對(duì)等關(guān)稅之外的一些重要經(jīng)濟(jì)信號(hào)。

首先，關(guān)稅是特朗普競(jìng)選總統(tǒng)的主要經(jīng)濟(jì)議題之一，但別忘了，弱美元也是特朗普競(jìng)選總統(tǒng)的主要經(jīng)濟(jì)議題之一。如今特朗普的關(guān)稅議題和盤(pán)托出變?yōu)榱爽F(xiàn)實(shí)，弱美元會(huì)不會(huì)成為現(xiàn)實(shí)？

至少?gòu)奶乩势沾虺鲫P(guān)稅議題的第一張牌，3月初宣布對(duì)墨西哥、加拿大、中國(guó)加征額外的25%和20%的關(guān)稅開(kāi)始，市場(chǎng)便預(yù)見(jiàn)到特朗普將在中長(zhǎng)期致力于美元貶值，這一點(diǎn)影響巨大。

其次是投資者擔(dān)憂對(duì)等關(guān)稅導(dǎo)致全球衰退進(jìn)而減少對(duì)美元的需求。

關(guān)稅使美元更有價(jià)值，100 年來(lái)一直是經(jīng)濟(jì)理論的一部分。但投資者擔(dān)憂，過(guò)高的關(guān)稅將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退，從而減少對(duì)美元的需求。

正如諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·克魯格曼（Paul Krugman）在最近一集的 Slate Money 節(jié)目中向 Axios 記者解釋的那樣，供求規(guī)則也適用于貨幣。

理論上關(guān)稅應(yīng)該減少美國(guó)對(duì)進(jìn)口的需求。在美國(guó)，這意味著企業(yè)減少將美元兌換成其他貨幣來(lái)購(gòu)買外國(guó)商品的需求。這將轉(zhuǎn)化為在貨幣市場(chǎng)上交易的美元減少。供應(yīng)減少意味著價(jià)格上漲，但前提是需求保持相對(duì)穩(wěn)定。

但這些關(guān)稅的規(guī)模正在改變等式。它們已經(jīng)讓市場(chǎng)對(duì)衰退風(fēng)險(xiǎn)感到恐懼。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)走軟時(shí)，外部對(duì)美元的需求急劇減少，美元的價(jià)值也會(huì)走軟，因?yàn)閷?duì)貨幣的需求總體上會(huì)下降。這種悲觀情緒正在導(dǎo)致美元走軟。

第三、美元下跌可能是一種假摔，美元或?qū)⒙菪缴蠞q。

當(dāng)然還存在一種客觀可能，市場(chǎng)放大了對(duì)等關(guān)稅對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響的悲觀預(yù)期。實(shí)際上從4月3日之后歐洲、日韓、印越的反應(yīng)來(lái)看，特朗普的對(duì)等關(guān)稅并未帶來(lái)一場(chǎng)全球關(guān)稅戰(zhàn)，除中國(guó)宣布反制外，歐洲、日韓、印越并未用對(duì)美國(guó)加稅來(lái)反擊，反而都表示將與美國(guó)談判溝通，尋求下調(diào)關(guān)稅的契合點(diǎn)。

三郎認(rèn)為，美元指數(shù)在對(duì)等關(guān)稅談判結(jié)束后，可能開(kāi)始由跌轉(zhuǎn)升，開(kāi)始新一輪漲勢(shì)。

在市場(chǎng)上被廣為閱讀的米蘭在2024年11月的論述中，提出與各國(guó)實(shí)施類似廣場(chǎng)協(xié)議的美元升值政策的“海湖莊園協(xié)議”構(gòu)想備受關(guān)注。該論述得出結(jié)論稱，在提高關(guān)稅的階段，“更有可能發(fā)生美元升值帶來(lái)的通貨膨脹壓力抵消”。將投資資金集中到采取產(chǎn)業(yè)保護(hù)的美國(guó)等因素作為主要原因。

三、特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)中，為什么日元、歐元大漲？

在特朗普的對(duì)等關(guān)稅中，對(duì)日本的對(duì)等關(guān)稅是24%，對(duì)歐盟的對(duì)等關(guān)稅是20%。但日元在4月2日至7日反而升值3.01%，歐元升值2.1%，為什么？

第一，日本經(jīng)濟(jì)從前年開(kāi)始進(jìn)入新一輪上升周期，日元長(zhǎng)期看漲是日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的結(jié)果。

日本結(jié)束30年通縮周期轉(zhuǎn)入復(fù)蘇之后，日本央行不僅停止了負(fù)利率政策，還先后兩次加息。從日本目前的通脹來(lái)看，今年至少還有兩次加息的可能性。在全球大多數(shù)央行降息時(shí)，日元加息，利差決定了日元的升值趨勢(shì)。

第二、歐元升值在于歐洲決定擴(kuò)大國(guó)防費(fèi)用加大了歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。

近段時(shí)期美元貶值，歐元急劇升值，最主要的原因在于在經(jīng)歷議院選舉的德國(guó)，朝野政黨就擴(kuò)大國(guó)防費(fèi)用達(dá)成協(xié)議，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的期待加強(qiáng)，歐元在不到20天的時(shí)間里升值2.9%。對(duì)于一直要求同盟國(guó)承擔(dān)軍費(fèi)的美國(guó)來(lái)說(shuō)，擴(kuò)大國(guó)防費(fèi)用本身也是“好消息”。

第三、結(jié)構(gòu)性的對(duì)等關(guān)稅稅率有利于歐盟和日韓。

三郎在《特朗普宣布實(shí)施全面對(duì)等關(guān)稅，對(duì)中關(guān)稅高到離譜，但重點(diǎn)不在于此》、《特朗普的對(duì)等關(guān)稅，美國(guó)“傷敵一千”，真會(huì)“自損八百”？》、《對(duì)美國(guó)產(chǎn)品征收34%的關(guān)稅僅是一種態(tài)度宣示，經(jīng)濟(jì)效果有限》等三篇文章中一再?gòu)?qiáng)調(diào)，特朗普的對(duì)等關(guān)稅稅率，實(shí)際上放大了在美國(guó)市場(chǎng)中國(guó)產(chǎn)品稅率與歐盟、日韓產(chǎn)品稅率的差距，這有助于歐盟、日韓競(jìng)爭(zhēng)更多的美國(guó)訂單。但不利于我們，反而有利于歐盟、日韓。

四、美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的警惕有利于美元多頭。

特朗普希望利用弱勢(shì)美元來(lái)加強(qiáng)其關(guān)稅效果。所以在4月4日，特朗普總統(tǒng)再次呼吁美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾降息，盡管他的關(guān)稅閃電戰(zhàn)擾亂了市場(chǎng)，并引發(fā)了對(duì)通脹反彈的擔(dān)憂。

特朗普在Truth Social上的一篇帖子中說(shuō)：“這將是美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆鮑威爾降息的最佳時(shí)機(jī)。他總是遲到，但他現(xiàn)在可以迅速改變自己的形象。能源價(jià)格下降，利率下降，通貨膨脹下降，甚至雞蛋下降了 69%，就業(yè)人數(shù)上升，所有這些都在兩個(gè)月內(nèi)——美國(guó)的一大勝利。降息，杰羅姆，停止玩弄政治！”

但毫無(wú)疑問(wèn)，新的貿(mào)易政策也可能成為阻止美聯(lián)儲(chǔ)降息的障礙。美聯(lián)儲(chǔ)在最近的會(huì)議上暫停了降息，部分原因是降低通脹的進(jìn)展似乎已經(jīng)停滯不前。新關(guān)稅可能導(dǎo)致價(jià)格普遍上漲，至少暫時(shí)是這樣的，這進(jìn)一步使美國(guó)的通脹形勢(shì)復(fù)雜化。

周五，鮑威爾在弗吉尼亞州阿靈頓告訴商業(yè)記者，美聯(lián)儲(chǔ)在做出降息等改變之前“完全準(zhǔn)備好等待更明確的情況”。他還表示，特朗普宣布的關(guān)稅“明顯高于預(yù)期”。

本周市場(chǎng)利率已經(jīng)大幅下降，其中10年期美國(guó)國(guó)債收益率現(xiàn)在低于 4%。當(dāng)投資者擔(dān)心潛在的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，美國(guó)國(guó)債收益率通常會(huì)下降。

特朗普淡化了對(duì)本周市場(chǎng)波動(dòng)的擔(dān)憂，一度將這種反應(yīng)與接受手術(shù)的患者進(jìn)行了比較。

但鮑威爾不為所動(dòng)。周五被問(wèn)及這些評(píng)論時(shí)，鮑威爾說(shuō)：“我習(xí)慣不回應(yīng)任何民選官員的評(píng)論，所以我不想讓人看到我這樣做。這對(duì)我來(lái)說(shuō)不合適”。

特朗普在擔(dān)任總統(tǒng)的第一個(gè)任期內(nèi)經(jīng)常評(píng)論央行政策，并且經(jīng)常與鮑威爾發(fā)生分歧。

但是，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策一直只堅(jiān)持兩個(gè)主要目標(biāo)，一是促進(jìn)價(jià)格穩(wěn)定，二是就業(yè)最大化。

周五公布的3 月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，新增22.8萬(wàn)個(gè)工作崗位高于預(yù)期，失業(yè)率小幅上升至 4.2%，遠(yuǎn)離美聯(lián)儲(chǔ)的就業(yè)警戒線。

而特朗普關(guān)稅在推動(dòng)通脹的同時(shí)，還將帶來(lái)制造業(yè)回流，這將有利于增加就業(yè)。

所以從邏輯上看，特朗普的關(guān)稅政策，很難推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加速降息，反而有可能阻礙美聯(lián)儲(chǔ)降息。而美聯(lián)儲(chǔ)降息，才是美元指數(shù)下降的最大動(dòng)力。

【作者：徐三郎】