特朗普政府對等關稅對全球市場的影響持續發酵。今日（7日）亞太交易時段，多個亞太主要股指和股指期貨甚至發生暫停交易、熔斷等情況。美股在上周最后兩個交易日蒸發約6.6萬億美元市值，創下歷史最高紀錄后，今日亞太交易時段，三大股指期貨跌幅繼續達到4%~5%。

惠譽評級的美國經濟研究主管索諾拉（Olu Sonola）在對等關稅政策宣布后對第一財經記者表示：“美國對所有進口商品的關稅稅率目前約為22%，而2024年為2.5%。這一比率最后一次出現還是在20世紀10年代。這不僅對美國經濟，對全球經濟都是一種游戲規則的改變。如果這種關稅率持續很長一段時間，此前的大部分經濟預測都將被推翻。”

近期接受第一財經記者采訪的分析師普遍認為，特朗普關稅政策對全球經濟前景和貿易格局都將產生深遠影響，全球投資者或需據此調整投資布局。

對等關稅沖擊波下的全球經濟

東方匯理投資研究院（Amundi Investment Institute）的主管迪芬得（Monica Defend）對第一財經記者表示，預計后續關于關稅的談判將加強，不確定性將居高不下，特別是在4月9日之前。特朗普發起了近一個世紀以來對全球貿易體系最重大的挑戰。從長遠來看，隨著供應鏈的進一步重新布局和新的區域聯盟的出現，全球化的放緩或將繼續。

除了對全球貿易的影響，迪芬得直言，對等關稅還會影響美國自身經濟和全球經濟前景?！懊绹洕啪彽乃俣缺仁袌鋈齻€月前預期的要快，主要是由于極端的政策不確定性。高于預期的即將到來的關稅將進一步影響商業和消費者信心，隨著對失業率上升的擔憂加劇，商業和消費者情緒似乎已經急劇下降。雖然關稅無疑會在短期內加劇通脹，但我們認為，政策的中期影響將對經濟增長更加不利。事實上，市場對關稅影響美國經濟的擔憂，超過其對通脹影響的擔憂。美國經濟衰退的風險正在增加。”同時，她稱，“現階段預判美國經濟衰退還為時過早。美國財政政策仍然非常寬松，預計美聯儲將在今年晚些時候繼續降息，油價仍然低迷。此外，家庭和企業的資產負債表并沒有過度緊張。簡而言之，經濟衰退的典型觸發因素并不存在。然而，我們確實預計今年美國經濟將大幅放緩，增長將低于潛在水平，通脹壓力將上升?！?/p>

對全球經濟而言，迪芬得稱，正如我們已經看到的，潛在的政策結果，包括貿易報復和其他貿易聯盟變得越發緊密等已然出現，但時點很難預料。各種因素將對全球經濟增長和通脹軌跡產生線性和非線性影響。雖然特朗普試圖減輕潛在報復措施，并為談判打開大門，但其關稅政策將導致不利的全球增長/通脹組合。

瑞銀財富管理全球首席投資總監海菲爾（Mark Haefele）告訴第一財經記者，此次關稅舉措將使美國的有效關稅稅率，即關稅占美國進口額的百分比提高到25%左右，短期內有效關稅稅率可能居高不下，如果特朗普在未來3~6個月內未采取積極措施降低關稅，將進入下行情景，包括美國經濟顯著衰退和股市下跌。如果“極限施壓”策略延伸到外交層面和美國財政政策上，不確定性將會加劇。不過，我們的基準情景仍是，隨著來自于經濟、政治和商業的壓力增加，有效關稅稅率將逐漸降低。即便如此，美國和全球增長仍將大幅放緩，市場也將長期處于震蕩局面。

“在新關稅宣布后，我們預計美國經濟增長或將大幅放緩。在我們的基準情景中，美國全年GDP增長預計將減緩至1%以下，包括了年內出現衰退，GDP從峰值到低點減少1%。在通脹方面，我們估計，迄今宣布的關稅可能讓美國CPI在年底前增加約2個百分點，前提是僅部分通脹引起的價格壓力轉嫁給終端消費者?！彼Q，“盡管通脹上升或將增添美聯儲決策的復雜度，但增長大幅放緩和勞動力市場可能疲軟，意味著美聯儲仍有望在2025年余下時間內降息75~100個基點?！?/p>

此外，他預計歐洲增長也可能放緩，但降幅或較美國緩和。如果關稅在整個夏季都保持在目前的水平，歐洲增長率或將減少約50~100個基點。通脹方面，歐盟加以反制可能在短期內推高價格壓力，但貿易沖突的中期影響將導致歐洲通脹放緩。疊加增長疲軟，歐洲央行可能在6月前大幅降息，讓政策利率降至低于我們此前預估的2%。

保德信專題研究部主管安希爾（Shehriyar Antia）則對第一財經記者分析稱：“現實遠比表面情況復雜。即使美國擴大了保護性行業范圍，全球約八成的貿易仍然發生在美國以外的地區，而各大行業內的企業仍會繼續追求自由貿易與競爭優勢?！彼Q：“對全球經濟進行更深入評估，會發現全球化進程并未被打斷，而是被劃分為兩條截然不同的雙軌道，即主導了大部分行業和貿易模式并持續高速發展的軌道，以及覆蓋行業較少但對經濟發展舉足輕重的另一條軌道。”

景順亞太區（日本除外）的全球市場策略師趙耀庭也對第一財經記者表示，此次對等關稅是特朗普團隊在全球貿易紛爭中發射的第一波炮火，以最大限度展開首次行動也在情理之中。如果亞洲地區的關稅不被下調，重新平衡將意味著原本會運往美國的商品會將大量轉移至世界其他地區。這會對美國消費者和企業造成了巨大負擔，總需求可能會下降。這無疑增加了美國滯脹的風險。

對于亞洲，他稱，許多通往美國市場的貿易轉移路線——越南、柬埔寨、老撾、泰國、印度尼西亞——會受到關稅影響。然而，這并非關稅政策的最終結果，預計各國將開始與美國進行談判以減少關稅。他補充稱，關稅政策不確定性持續的時間越長，對市場情緒影響的就會越大，這將對亞洲的資本支出以及美國的家庭消費帶來影響。基于此，他預計，亞洲各央行可能會采取比預期更大幅度地降息，以支撐經濟增長基本面。

全球市場還將迎來多少動蕩

在上述預判的全球市場環境下，該如何布局投資組合？威靈頓投資管理固定收益投資組合經理卡拉納（Brij Khurana）對第一財經記者表示，美國此次公布的對等關稅政策的力度之大，遠超市場預期，可能使經濟陷入嚴重的滯脹困境。他更看好長期債券，分析稱：“債券收益率在全球范圍內呈下行態勢，市場普遍認為，此次美國公布的對等關稅政策將主要沖擊經濟增長，并預期各央行將對此作出反應。然而，2018年的通脹率遠低于當前水平，且通脹預期的錨定也好得多。由于當下通脹仍高于目標水平，我預計美聯儲將會保持耐心，觀察這些更為極端的關稅是否會導致消費者或基于市場的通脹指標出現抬升。如果美聯儲在可預見的未來按兵不動，這可能意味著，相較于對短期債券收益率的影響，市場對經濟增長的擔憂將導致長期收益率走低。”

同時，他稱，令人意外的市場反應是，盡管全球股市疲軟通常會支撐作為全球儲備貨幣的美元，但自特朗普關稅政策頒布以來，美元卻走軟。此外，市場或正在對許多國家可能采取的反制措施作出反應，這些國家可能會推出更多財政刺激措施來提振國內產業，這將為其本國貨幣提供有力支撐。同時，許多國家此前將其經常賬戶盈余投資于美國金融資產，新的關稅政策無疑會促使這些國家考慮將資本回流至國內金融市場，這將削弱美元及以美元為投資貨幣的資產，主要是美國股票和信用證券。

迪芬得也持類似觀點，他告訴記者，在貨幣方面，美元可能會繼續面臨壓力，而日元在經濟環境急劇惡化的情況下更像是一個避風港。今日亞太交易時段，美元對日元失守145，為去年10月以來首次，跌幅1.29%。美元對日元隔夜隱含波動率升至21.145%，刷新2024年11月以來新高。

“由于市場此前沒有預期到如此大幅度的關稅上調，因此反應會更加不穩定。除非稍后的談判取得有意義的進展，新的貿易框架開始形成，否則這一趨勢可能會在未來幾周持續下去。未來幾周，市場波動性將保持高位。”此外，他稱，“由于勞動力和生產成本都可能隨之增加，企業盈利增長可能會明顯放緩。因此，我們建議降低股票頭寸，保持對股票的對沖，并持有黃金是目前投資的關鍵?！?/p>

在整體的股權配置方面，他透露，東方匯理將繼續多元化投資，持有新興市場股票。對于美股，他預計，美國大型股受到關稅政策影響將更加明顯。就債券類投資，他對歐洲保持積極立場，對美債持接近中立的立場。

安希爾對記者表示，對于投資者而言，“雙軌”格局為各國各地區和各產業，包括人工智能（AI）、高端半導體、5G網絡、關鍵礦物、化石燃料、電動汽車（EV）和軍事科技等領域提供了新的機遇和風險。投資者不應僅由于關稅和產業政策忽視處于全球化減速軌道的行業，而應該更加關注特定企業和價值鏈之內存在的結構性優勢。

他最看好四個行業：首先是AI與先進半導體；其次是EV，在他看來，領頭的EV制造商已在全球汽車轉型趨勢中搶占先機，盡管部分中國品牌在歐美市場面臨高額關稅，但在東南亞、拉丁美洲和中東地區仍具有增長機會，并正積極進軍豪華EV市場；再次是美墨邊境工業地產，盡管美墨貿易環境充滿變數，近岸外包趨勢為兩國邊境的工業地產帶來發展動能，主要受惠于大型跨國制造商的穩定需求以及貨物抵達美國后需要重新裝載運輸的需求；最后還有金屬與礦產，他分析稱，比如銅等金屬對許多主要行業至關重要，長期需求預期已超越現有供應。

海菲爾對記者強調，即便我們近幾個月都在建議投資者對沖風險，但此次宣布的關稅范圍仍讓我們和市場都感到意外，鑒于企業盈利前景轉差、關稅持續存在不確定性，以及波動可能持久，我們將美國股票從“具吸引力”下調至“中性”。在我們的基準情景中，市場預期將在年底前部分反彈，但我們仍將把標普500指數2025年12月目標價從6400點下調至5800點，并將標普500指數的年終市盈率目標從21.5倍下調至20.0倍，將2025年每股收益（EPS）預期從265美元下調至250美元。

在行業層面，海菲爾稱，我們將美國科技板塊和AI變革性創新主題從“最具吸引力”下調至“具吸引力”。雖然我們仍然看好AI技術周期的長期基本面，但關稅相關不確定性可能對這些行業中短期表現帶來一些挑戰。

在美國以外的股票市場，瑞銀繼續對歐洲股市持“中性”觀點，但基于盈利增長前景疲軟和不確定性上升，將歐洲斯托克50指數年底目標從5700點下調至5200點。在板塊上，海菲爾建議聚焦能受益于財政支出增加的領域和歐洲中小盤股。

債券、黃金、美元

此外，海菲爾稱，盡管市場背景充滿挑戰，但我們認為仍有領域能夠有助于抵御波動，包括黃金和優質債券。“我們繼續認為優質債券具吸引力。市場對增長的預期可能會在未來幾周下調，這將有利于優質債券。不過，在基準情景下，債券吸引力將更多來自于幫助投資組合多元化，而不是絕對回報前景。由于通脹也可能在短期內大幅上升，我們認為債券市場或許不會想要計入美聯儲大幅降息。而且，倘若美聯儲在通脹走高時降息或是通脹預期失序，收益率曲線上較長期的債券可能還會計入美聯儲決策錯誤的風險?！彼Q，“基準情景中，我們預期到年底10年期美債收益率將在4.0%。同時，高收益企業債相對美國國債的信用利差，將顯著走闊。短期內，隨著市場評估美國和全球增長可能大幅放緩，信用風險溢價重置可能會導致美國高收益債利差從目前的342個基點，擴大至400個基點以上?！?/p>

對于黃金，雖然特朗普關稅政策公布后，金價有所回調，但海菲爾稱，在我們的基準情景中，金價年底或將來到3200美元/盎司。若關稅相關風險或地緣政治風險上升，即在上行情景下，金價甚至可能達到 3500美元/盎司。長期來看，從多元化的角度而言，在美元平衡投資組合中保持大約5%的黃金配置為最佳選擇。

瑞銀同樣不看好美元。海菲爾稱，自對等關稅宣布以來，美元明顯走軟。單獨來看，關稅對美元有利，而且傳統上美元也會在避險情緒上升時走高。然而，對墨西哥和加拿大的關稅低于預期、市場對美國經濟增長和利率預期的下調幅度高于其他地區、投資者開始計入歐盟和其他主要經濟體潛在反制措施，以及政治不確定性使得更多資金尋求美元以外的資產分散配置，這些因素將削弱美元的避險需求。在利好和利空因素相互抵銷下，預計未來數月美元將區間波動。倘若增長前景下行風險伴隨著美聯儲降息幅度超過預期，美元可能長期走疲。