就在全球市場還在消化美國大規(guī)模關(guān)稅政策時，特朗普政府又悄然推進了另一個財政動作，將在未來數(shù)月內(nèi)顯著影響全球金融市場。

周六凌晨，美國參議院經(jīng)過通宵達旦的"馬拉松式"投票，以51-48的微弱優(yōu)勢通過了一項名為“預(yù)算協(xié)調(diào)(budget reconciliation)”的議案。

這項預(yù)算決議最大的戰(zhàn)略意義在于解鎖了"預(yù)算協(xié)調(diào)"機制，這將允許共和黨人繞過參議院的"冗長辯論"(filibuster)規(guī)則。通過這一程序，共和黨可以在沒有民主黨支持的情況下，僅以簡單多數(shù)通過特朗普的稅收、邊境安全和軍事優(yōu)先事項法案。

這項預(yù)算決議的通過，標志著特朗普政府減稅議程邁出了關(guān)鍵一步，但國會兩院之間仍存在重大分歧，特別是在如何支付減稅和削減支出的深度上，此外參議院還計劃將美國債務(wù)上限提高5萬億美元。

分析指出，減稅規(guī)模與債務(wù)融資的不確定性將決定債券市場走向，不同情境下美債收益率差異可達60個基點。此外一旦債務(wù)上限通過，美債基差交易規(guī)模或引發(fā)市場流動性風險。

同時，這也會增加美國未來不得不采取更多非傳統(tǒng)政策措施的可能性，包括此前市熱議的"海湖莊園協(xié)議"。

巨額減稅規(guī)模與債務(wù)上限提升

參議院通過的這項預(yù)算協(xié)調(diào)案包含高達5萬億美元的減稅計劃，其中包括延續(xù)2017年特朗普稅改政策（原定于今年年底到期）以及額外1.5萬億美元的新減稅措施。

與此同時，參議院版本的計劃還將美國債務(wù)上限提高了5萬億美元。如果不提高債務(wù)上限，據(jù)國會預(yù)算辦公室預(yù)測，美國可能在今年8月或9月突破債務(wù)上限，這將導(dǎo)致美國政府無法發(fā)行新債，無法支付包括債券持有人在內(nèi)的各種賬單。

然而，眾議院版本與參議院版本在關(guān)鍵細節(jié)上存在顯著分歧：

眾議院僅設(shè)置了4.5萬億美元的減稅規(guī)模
參議院僅計劃削減約40億美元支出，而眾議院則尋求削減至少1.5萬億美元支出
眾議院版本包括指示能源和商業(yè)委員會削減8,800億美元開支，引發(fā)了可能嚴重影響醫(yī)療補助計劃的擔憂

德意志銀行高級經(jīng)濟學家Peter Sidorov在最新的研究中指出，目前宣布的關(guān)稅措施已經(jīng)構(gòu)成了美國50年來最大規(guī)模的稅收增加（以GDP百分比計算）。然而，即使每年3000億至5000億美元的關(guān)稅收入，也只能填補美國2024年聯(lián)邦預(yù)算赤字（接近GDP的7%，約2萬億美元）的五分之一左右。

德銀行強調(diào)，是否存在財政抵消措施來減輕關(guān)稅的影響，將對市場的不同影響。他們指出，關(guān)稅下美國10年期國債收益率的潛在情景差異可達60個基點（0.6%）。

未來財政決策的寬松程度將直接影響美國期限溢價的上行空間：如果減稅幅度過大且無相應(yīng)支出削減，美國國債融資將面臨嚴峻挑戰(zhàn)，并可能推高長期利率。同時，這也會增加美國未來不得不采取更多非傳統(tǒng)政策措施的可能性，包括部分投資者所擔心的"海湖莊園協(xié)議"。

美債基差交易規(guī)?；蛞l(fā)市場流動性風險

更令人擔憂的是，技術(shù)層面上看，自2022年美聯(lián)儲縮表以來，美國對沖基金（尤其是多策略平臺基金）成為美債最大的邊際買家。他們并非出于看多美債，而是在進行美債基差套利交易：同時做多美債現(xiàn)券、做空美債期貨，賺取期限價差。

這些對沖基金往往在回購市場加杠桿買入美債現(xiàn)券以增厚收益。據(jù)估計，該交易規(guī)?？赡芤堰_到2019年下半年歷史高點的近兩倍，而2020年3月全球金融市場震蕩的導(dǎo)火索正是當時史高規(guī)模基差套利交易的意外平倉。

一旦債務(wù)上限問題解決，美國財政部將補發(fā)之前受債務(wù)上限限制而未能發(fā)行的大量美債。若沒有債務(wù)重組，債券供應(yīng)激增可能引發(fā)市場波動率上升，觸發(fā)上述套利交易平倉，進而引發(fā)美國股債匯"三殺"風險。

海湖莊園協(xié)議走進現(xiàn)實？

在減稅規(guī)模巨大且關(guān)稅戰(zhàn)擾動全球貿(mào)易的背景下，美國政府可能需要進一步采取非常規(guī)措施來管理激增的債務(wù)。

正如華爾街見聞此前文章《全球資本流向大變局：從“拜登大循環(huán)”到“特朗普大重置”》中提及，如果債務(wù)問題惡化，所謂的"海湖莊園協(xié)議"可能從理論走向?qū)嵺`。該協(xié)議可能包括將部分美國國債轉(zhuǎn)換為長期零息債券，甚至對國債進行某種形式的重組。

同時，美聯(lián)儲可能被迫重新考慮量化寬松(QE)或收益率曲線控制(YCC)等非常規(guī)貨幣政策工具，以應(yīng)對債務(wù)壓力和市場波動。