作者|深水財經社 冰火

一家年虧1.38億的公司，股價3天3連板，恒潤股份（603985）的劇情讓人看不懂。

就在今年初，原董事長借“算力”概念操縱股價被證監會處罰。今天咱們就扒開這家江陰上市公司，看看它憑什么能“虧得越狠，漲得越瘋”？

主業崩盤，算力故事來湊

恒潤股份從金屬鍛件起家，成為風電巨頭們的“御用鐵匠”，但是?原本這家“打鐵”的公司突然殺進算力賽道。2023年7月，恒潤股份出資1億元成立上海潤六尺，計劃在上海、福州經開區、安徽蕪湖、山東濟寧等地合作建立算力中心，并打造長三角GPU算力中心集群。

正是風口算力加持，恒潤2023年股價漲幅接近2倍。不過，當年上海潤六尺的營收才幾百萬，這種沒有業績支撐的概念炒作遲早要露原型，2024年公司股價又被“腰斬”。

3月29日，恒潤股份發布2024年年報，打開財報首先映入眼簾的就四個大字：?“慘不忍睹”?。

2024年，公司全年營收17.26億，同比下降6.64%，已連續下滑4年；歸屬凈利潤虧損1.38億，連續2年虧損，同比增虧295%——這相當于每天開門就虧近40萬?。

對于虧損原因，恒潤股份表示，風電行業政府補貼政策退坡，市場競爭加劇，導致風電整機及零部件價格持續走低，2024 年企業新接訂單價格下降，而產品成本無法隨之同步下降，造成利潤空間壓縮。

這明擺著把虧損甩鍋給風電行業“內卷”，但這個借口根本站不住腳，因為絕大部分?同行都在賺錢?。深水財經社觀察到，截至4月2日盤后，已有80家風電行業A股上市公司發布了2024年財報，其中75家盈利，包括恒潤股份在內僅5家虧損?。

先看恒潤股份主營業務，那叫一個慘：

規模最大的風電法蘭（就是風電塔筒的連接件）：毛利率只剩0.94%！這跟白干有什么區別？有網友吐槽：“這毛利率，還不如去工地搬磚！”；老二風電軸承：更夸張，毛利率是-14.93%，賣一個虧一個，倒貼錢打工；機械加工：雖然毛利率有35%，但規模太小，盈利杯水車薪。

來源：恒潤股份2024年報

說白了，恒潤現在就是風電行業的“夾心餅干”——上游鋼材漲價，下游客戶壓價，自己卡在中間被榨干。

值得關注的是，恒潤還有一大致命隱患：存貨堆積成山。

截至2024年底，公司存貨超過6億元，同比增長13%。更可怕的是：風電設備迭代快，舊型號存貨可能直接變廢鐵，同行都在降價清庫存，公司的存貨減值風險一觸即發。

恒潤股份在2024年報中也表示，若未來公司產品下游市場需求情況出現重大不利變化，或原材料市場價格大降，公司存貨可能面臨更大的跌價損失風險。

有業內人士甚至直言：“恒潤股份這財報看著像定時炸彈，炸不炸只是時間問題?！?/p>

說白了，恒潤股份傳統業務已經涼涼。要不是新搞的算力租賃業務，這公司基本可以準備“披星戴帽”了。

二、上市公司和券商一起畫“大餅”

但詭異的一幕發生在3月31日，也就是恒潤股份年報發布的首個交易日，公司股價漲停。隨后3天3連板，市值直接飆升近20個億，截至4月2日收盤，公司股價17.04元/股，市值增至75.12億元。

恒潤股份近期日K線圖

那么，一家巨虧1.38億的上市公司，股價為何能三連板？

答案就藏在恒潤股份年報里：“數字經濟與人工智能產業迎來爆發式增長，為能源與算力融合開辟新藍?！薄半S著全社會加速邁入數字化深水區，數據呈現爆發式增長，算力需求已滲透至經濟社會每個角落”“2024 年我國智能算力規模占全球比重已超 30%，成為全球算力增長的核心引擎”……

深水財經社在恒潤股份2024年報中檢索“算力”一詞，發現累計出現了74次，最耀眼的當屬那串?“2024年公司算力收入同比增長2814%”?的金光大字。

不過，乍一看確實挺唬人的，但仔細一瞧問題不少：

問題1：暴增背后基數太低。2023年，公司算力收入僅680萬，2024年，增長28倍后也就1.98億，在17億總營收里只占11%，還不夠填風電虧損的坑?。

在2023年，關于恒潤股份的“小作文”滿天飛，其中有一篇援引了國盛證券研報稱，按12萬元/P/年左右估算恒潤算力營收，預計2023-2025年算力租賃收入分別為4.63億元、24.11億元、43.80億元。

如果這個預測真是國盛證券作的，那實際上2024年恒潤的算力收入連預測的零頭都不到，至于預測的凈利潤，更是差了十萬八千里。

該研報中，該券商竟然預測公司2025年算力收入高達43.8億，凈利潤7.78億。真不知道這個國盛證券分析師張一鳴是憑什么做出這個預測的，如果實現不了，是不是要承擔嚴重的誤導責任？

問題2：賠本賺吆喝。2024年，公司算力業務收入雖然漲28倍至1.98億，但成本卻漲了30倍至1.72億元，毛利率同比下滑5.88個百分點至13.07%。這是否意味著算力業務其實并不賺錢？

深水財經社帶著疑問，以投資者身份撥通了恒潤股份的電話，公司證券部工作人員表示，公司算力業務刨去銷售、管理和財務費用，設備折舊和稅金等，2024年的確在虧錢。至于今年算力能否賺錢，我們還不清楚。

值得關注的是，此前恒潤股份與上海六尺還簽訂了補充協議，恒潤股份收購上海潤六尺剩余全部或部分股權的前提條件之一是：上海潤六尺2024年的業績目標是歸母扣非凈利潤不低于2億元。

3月29日，恒潤股份發布公告，上海潤六尺2024年度業績目標未達成，公司決定不再執行補充協議約定收購剩余股權。這意味著，當初業績承諾只是給投資者畫了一個“大餅”。

說白了，算力這業務看著熱鬧，其實不怎么賺錢。就像開網吧，電腦買得貴，電費交得多，最后賺的都是辛苦錢。

三、是誰導演了恒潤的“故事”？

今年初，證監會一紙處罰決定，為恒潤股份的“算力”炒作鬧劇畫上句號。

證監會調查顯示，公司原董事長承立新等人，通過未真實披露設立算力子公司、股權收購協議、服務器采購及戰略合作框架協議情況等手段操縱股價，夸大或虛假宣傳公司“算力”業務，承立新等人被證監會罰沒1.4億元。

承立新的騷操作，堪稱A股“講故事割韭菜”的教科書：

第一步：主業擺爛——把傳統業務業績做差，制造“困境反轉”預期；第二步：蹭熱點——找個高大上的算力新概念；第三步：放消息——發模糊公告、熱搜造勢；第四步：拉高出貨——游資連續漲停吸引散戶，大股東趁機套現。

前期，恒潤這場“算力”炒作鬧劇的代價觸目驚心：2023年股價崩盤后，市值蒸發近百億，高位接盤的散戶虧損超七成；如今，同樣的算力故事再度上演。難怪有人調侃：股民如魚兒一般，記憶只有七秒!

?對于監管層?來說，信披違規處罰力度亟待升級，刑事追責需前置到操縱行為發生初期。

?對于投資者?來說，財報里的虧損數字比K線圖更真實，別用真金白銀賭“謊言重復一千遍就成了真理”。4月3日，三連板之后的恒潤股份盤中跌幅一度超過6%，尾盤收跌近3%。

歷史早已證明：所有只靠題材沒有業績撐起的股價，終將塵歸塵，土歸土。

(全球市值研究機構深水財經社獨家發布，轉載引用請注明出處)