這種"大起大落"的現金流表現，與公司穩健增長的利潤表已然形成鮮明對比。

2024年，母嬰零售行業站在了發展的十字路口。一方面，三胎政策紅利持續釋放，各地生育補貼和托育扶持政策相繼落地，為行業注入了強心劑；另一方面，價格敏感型和品質追求型用戶需求分化，加劇了市場競爭的“內卷”，使得企業業績“幾家歡喜幾家愁”。

4月3日，母嬰行業上市公司愛嬰室（603214.SH）交出了2024年成績單，公司全年營收同比增長4.06%，歸母凈利潤微增1.61%，扣非凈利潤增長9.78%。雖然愛嬰室主要財務指標均保持正向增長，但新刊財經梳理發現，這份看似"合格"的業績背后似乎暗藏隱憂。

數據來源：愛嬰室2024年報

經營活動現金流下降，非經常性收益占比凈利潤超三成

財報數據顯示，2024年愛嬰室營業成本同比增長6.27%至25.36億元，增速超過營業收入增幅。然而，其銷售費用、管理費用和財務費用卻全面下降，出現"成本增、費用減"的剪刀差。雖然管理層將成本增長歸因于業務規模擴大，但所得稅費用僅微增0.05億元的實際情況，使得這一解釋顯得說服力不足。

數據來源：新刊財經據愛嬰室年報整理

俗話說"現金為王"，對愛嬰室而言也不例外。愛嬰室這份成績單也出現了"增收不增現"的怪象，數據顯示，2024年公司經營活動產生的現金流凈額縮水16.29%至3.33億元。盡管管理層將之解釋為線上促銷回款的季節性波動，但從歷史數據來看，愛嬰室近年的經營性現金流呈現波動特征，其中2021年為凈流出1.74億元，2022年顯著改善至4.29億元，但隨后連續兩年下滑，2023年降至3.98億元。這種"大起大落"的現金流表現，與公司穩健增長的利潤表已然形成鮮明對比。

數據來源：新刊財經據愛嬰室年報整理

償債能力來看，愛嬰室2024年短期債務結構有所改善，短期借款降至2.1億元，一年內到期非流動負債1.33億元，應付利息0.21億元。經測算，其到期債務本息償付率為2.15倍，高于安全閾值1，表明其短期償債壓力可控。但需注意的是，截至2024年末愛嬰室流動負債總額達10.19億元，雖然當前3.33億元的經營現金流能覆蓋核心債務，仍需警惕現金流持續下滑對整體償債能力的影響。

2024年愛嬰室非經常性收益達3431.63萬元，占歸母凈利潤比例為32.25%，該部分收入主要來自政府補助（1756萬元）和利息收入（78萬元），另有1185萬元其他收益未在年報中詳細說明。由此來看，在扣除非經常性損益后，愛嬰室實際經營利潤僅7208萬元，凸顯其盈利對非主業收入的部分依賴，而這種結構或存在加劇未來業績波動風險的可能。此外，愛嬰室合同負債同比激增32%至9043萬元，公司雖將其歸因于預收貨款增加，但考慮該增幅較大，似乎仍需審視其收入確認的合理性。

員工規模縮減，核心高管薪酬卻逆勢上漲

從人力成本數據來看，愛嬰室近年似乎在持續推行人員優化策略。2024年末員工總數降至3116人，較2022年峰值3836人累計縮減18.8%。相應地，應付職工薪酬也呈現同步下降趨勢，2024年6538萬元較2022年9224萬元減少29.1%。

數據來源：新刊財經據愛嬰室年報整理

值得關注的是，愛嬰室2024年度關鍵管理人員報酬總額達602.5萬元，較2023年的584.2萬元提升3.13%，這一變化與同期公司員工總數下降6%、整體應付職工薪酬減少7.15%形成鮮明對比。

具體來看，愛嬰室14名高管年薪均未突破百萬，但其中核心管理層薪酬水平較為接近且保持穩定增長，董事長兼總裁施瓊稅前報酬91.93萬元（同比+17.57%），董事兼高級副總裁王云90.51萬元（同比+14.73%），高級副總裁兼董秘高岷89.45萬元76.51（同比+16.91%），財務副總裁龔葉婷85.87萬元（同比+18.02%）。值得說明的是，新任副總裁王曉思因在12月11日才就任，不足一個月的任職期內已經從公司獲得5.79萬元的薪酬。

數據來源：愛嬰室2024年報

股價波動，機構持股指標創新高

截至2025年4月3日，愛嬰室股價報收20.80元，對應市值28.82億元，年內累計下跌6.64%。回顧2024年走勢，愛嬰室從年初15.90元一度下探至8.95元低點，隨后長期在15元下方盤整；9月起開啟持續反彈，并于12月23日創出25.65元的年度峰值，這一波動軌跡反映出市場對其發展預期的反復修正。

數據來源：東方財富網

股東結構方面，截至2025年一季度末，愛嬰室呈現"散戶離場、籌碼集中"的特征，其中股東總戶數降至1.91萬戶，環比減少5.08%，而戶均持股量相應提升5.35%至7256股。機構投資者布局方面，2024年末持倉機構數量攀升至144家，合計持股量達3204萬股，兩項指標均創出階段新高，或顯示專業投資者對公司的關注度正在提升。

愛嬰室2024年的業績雖呈現營收利潤雙增的情況，但經營性現金流下滑、非經常性損益占比過高以及成本與各項費用的異常剪刀差，均暴露出其盈利質量的隱憂。隨著機構投資者持倉創新高，市場對其的審視或將更趨嚴格。

作者 | 沈言

編輯 | 吳雪