假期，全球資本市場暴跌。

很多人都十分感慨，懊惱自己為什么沒有早點兒減倉，甚至抱怨這個市場是個賭場。

這是非常有意思的一個現象。

真正的強者從不抱怨、從不后悔，總是在自我反思。他們始終堅信，市場永遠是對的，錯的只有自己，市場永遠有機會。

比如，東方大國的國債市場在倒車接人之后，再次開啟牛市模式。相信常識的人不僅避開了股票市場的暴跌，而且收獲了債市上漲的利潤！

簡直是，贏麻了！

悲觀者永遠正確，樂觀者永遠賺錢。

國債牛市的核心邏輯其實非常簡單，是什么？就是大勢所趨的低利率！

這是一個常識！

不過，很多人往往被價格的波動牽著鼻子走，在波動中忘記了常識，錯失了一次又一次的機會。

市場很有意思。

跌的時候很多人看空，并且很多人都能拿著放大鏡找出一大堆的看空理由，樂此不疲。而漲的時候也會有很多人看多，依然拿著大大的放大鏡找到很多的看漲論據，到處炫耀自己的先見之明。

就舉個例子好了。

先前，國債市場在回調過程中，很多人就找了許多的理由，主要概括起來有兩個，分別是中美利差、資金緊張。

先講第一個，中美利差導致國內降息空間有限。

因為美國今年來始終沒有降息，如果國內過早降息，中美利差會進一步地走闊，這將會給到人民幣貶值巨大的壓力。

解釋下原因。

2020年時，美國進行了史無前例的大放水。

意味著什么？

零利率！

美國10年期國債收益率無限接近零利率，最低時差不多在0.5%。而國內因為口罩、醫療設備等出口經濟十分強勢，10年期國債收益率不降反升，一度漲至3.2%以上。

中美利差也是經常性地維持在2.5%以上。

然而，美國在2022年3月開啟加息周期以后，利率持續飆升，最高時已經突破5%。反觀國內利率，一路走低，反映在債券市場，就是轟轟烈烈的5牛市大行情！

中美利差不斷收斂，最低時低于-3%。

利差從正到負，背后的信號是什么？

人民幣不斷承壓，價格從6.3到6.4、6.5，貶值、再貶值，一直到了7.3。

所以，美國如果不降息，國內就很難繼續降息，因為利差實在是對人民幣太不友好了。這句話的另一層含義就是，債券牛市的天花板也就不高了。

這完全正確。

但是卻忽略了兩個最基本的事實：一個是美國一定會降息，另一個是人民幣的漲跌一定是以服務于經濟為基礎的。

解釋下邏輯。

美國不僅會降息，而且一定會大幅地降息。

美國現有債務已經突破36萬億美元，每年的利息支出已經超過1萬億美元，輕松超過國防軍費支出。

美元的信用，岌岌可危！

只有降息，美國才能減少利息的支出。只有降息，美國才能化債！

據財聯社4月4日報道，交易員們對美聯儲降息的預期不斷上升，貨幣市場現在顯示年底前降息100個基點，相當于四次25個基點的降息幅度，高于宣布加征關稅前的約75個基點。

人民幣的邏輯則更加簡單。

如果人民幣貶值，有利于出口、能夠帶動基建、消費兩駕馬車繼續奔跑，有利于拉動國內經濟復蘇！

何樂而不為呢？！

所以結論是什么呢？

如果美國能夠降息，疊加人民幣能夠貶值，中美利差就不應該成為制約國內降息的死板考量！

這也就是說，債券市場依然機會很大，依然是資金在暴風雨中的避風港！

接下來聊一聊，人們在國債下跌時看空市場的第二個理由：資金緊張。

國債市場在一月持續狂飆之后，央媽發文暫停國債的凈買入。

緊接著，央媽開始在市場收緊貨幣的流動性，春節后，央行在公開市場上合計回收了16004億元流動性，其中2.12以來，在面臨稅期和買斷式回購資金到期的資金壓力下，央行仍連續7個交易日凈回籠。

但是，請不要被這些表象迷惑了！

央媽確實在收緊市場的流動性，但并不意味著就此改變了“適度寬松貨幣”的立場，也并不意味著就不再“擇機降準降息”了。

關鍵在于“擇機”二字，節奏很重要！

央媽收緊在一月收緊流動性，一方面是因為國債市場確實漲的太兇了，給過熱的市場澆澆水、降降溫，這樣國債市場才容易走出慢牛，而不是瘋牛！

另一方面是因為人民幣貶值壓力有點兒大，有點兒失控；通過市場無形的手把資金流動性收一收、把人民幣價格往回拉一拉（注意無序貶值與有序貶值的區別）。

比如，2018 年就曾出現過類似情況。當年8月，央媽在人民幣非理性波動的時候，就果斷出手通過逆回購到期實現了較大規模的凈回籠。

事實上，央媽在看到美元價格連續大幅貶值，人民幣壓力減輕之后，已經開始重新向市場釋放流動性。

3月25日，央媽開展1年期的4500億元的MLF（中期借貸便利）操作，并且采用多重價位中標模式。

這次MLF操作考慮到當月到期的MLF只有3870億元，實現了凈投放630億元。

這也是2024年7月以來MLF首次凈投放！

凈回籠到凈投放，說明什么?

無疑是一個貨幣適度寬松的信號！

此外，權威專家指出，采用多重價位中標后，MLF資金成本將總體下降。而資金成本的下調無疑是貨幣寬松的另一個有力信號！

小荷才露尖尖角，早有蜻蜓立上頭，貨幣交易市場對此早已有所反應！

7天期Hibor春節前后的高點均超過2.1%，其中春節后的2月27日更是出現了2.24%的高點。

這也是過去一年多時間里的最高點！

說明了市場資金確實很緊張，借貸成本確實很貴，更是直接干崩了國債市場！

但是，3月中下旬開始，美元繼續下跌，收緊資金緩解人民幣的壓力驟減；國內MLF開始凈投放，資金重新回到寬松節奏。

7天期Hibor也開始一路震蕩下調，其中4月3日的報價已經到了1.689%。

這是春節以后的最低點，這意味著貨幣不再那么緊張了！因此，國債市場能夠逆著全球資本市場暴跌而上漲，重回慢牛格局！

所以，表達的已經十分清晰！

中國的降息邏輯沒有改變，國債牛市趨勢沒有改變！要對中國的優質資產抱有堅定信仰！

請不要被市場的回調嚇倒，請不要懷疑市場降息的常識！

2025年，注定不平靜。

THE END