在被網絡調侃近一周之后，曾經的私募冠軍，今年產品大幅度回撤的但斌終于公開回應了。自此，也揭開了他逆勢買入美股出現大虧的秘密。他在公開的朋友圈中寫到：

進入2025年對英偉達的持倉做了調整，降低了占比，但依然是最大持倉的企業。2月底，因不認同川普處理俄烏戰爭等對外政策，擔心失控引起更多地區戰爭，選擇賣出了70%的持倉，兩個指數基金TQQQ和FNGA全部賣出(特別說明-下，這兩個指數帶杠桿，我們不帶杠料但持有過程會有摩擦成本，我們是階段性持有，持倉比例也有控制)，只保留了除特斯拉以外六巨頭，各5%的倉位，有70%的現金。如果堅持到現在，當然是較好的情況。透憾的是，怕錯失人工智能時代，另外想著擔心發生新的地區戰爭是太小的概率事件，很快又買進去了…導致凈值回撤較大!

一、業績過山車：從“百億冠軍”到“年度墊底”的戲劇性轉折

2023-2024年，但斌掌舵的東方港灣投資以年化60%的收益蟬聯百億私募冠軍，其重倉美股科技巨頭的策略被奉為“價值投資典范”。然而進入2025年，這一神話迅速崩塌：截至4月4日，東方港灣旗下代表產品浮虧近30%，業績排名從榜首跌落至末位。這種劇烈波動背后，暴露出一個殘酷現實——即便是百億私募掌門人，其決策模式也可能與散戶的“追漲殺跌”無異。

但斌的操作軌跡極具典型性：2022年底滿倉美股科技股后，2023-2024年僅進行“微調式”持倉管理，換手率不足行業平均水平的1/3。這種“躺贏策略”在美股單邊上漲期固然奏效，卻為后續風險埋下伏筆。2025年2月，因擔憂特朗普對外政策引發地緣沖突，但斌突然清倉70%持倉，僅保留特斯拉以外的六大科技股各5%倉位，手握70%現金。這本是一次教科書式的風險規避，但僅隔數日，其因“恐懼錯失人工智能時代”再度全倉殺入，最終導致凈值在美股史詩級暴跌中腰斬。這種“恐慌性拋售—沖動性買入”的循環，與散戶交易心理高度同構。

二、決策邏輯的“三重斷裂”：認知局限與行為失范

1. 宏觀判斷的情緒化陷阱

但斌對“系統性風險”的定義充滿主觀臆斷。2025年2月的減持源于對特朗普政策的“個人不認同”，而非基于地緣政治風險評估模型；隨后的加倉則因“AI焦慮”驅動，完全忽視市場已處于估值高位的客觀現實。這種將個人情感凌駕于數據分析之上的決策模式，與其宣稱的“長期主義”形成尖銳對立。

2. 行業認知的技術性盲區

盡管但斌多次強調“AI是未來十年核心賽道”，但其對技術演進缺乏深度理解。例如，其長期重倉的英偉達在2025年遭遇“算力需求結構性轉折”——隨著AI從訓練轉向推理階段，市場對高性價比算力的需求激增，而英偉達GPU的壟斷地位正被定制化芯片瓦解。對此，但斌的應對僅是機械性減持67.6萬股（仍保持第一重倉），卻未調整底層投資邏輯。這種“知其然而不知其所以然”的認知缺陷，使其淪為技術變革的被動承受者。

3. 風控體系的形同虛設

東方港灣的“階段性持有”策略本應包含嚴格止損機制，但在實際操作中，但斌屢次突破風控紅線：2025年加倉時，其持倉的TQQQ（3倍做多納斯達克ETF）和FNGU（3倍做多FANG+指數ETN）均屬高杠桿產品，與宣稱的“不帶杠桿”原則直接沖突。更諷刺的是，源樂晟等私募早在2月便系統性降低美股科技股倉位，而但斌卻在市場恐慌頂點選擇“逆勢豪賭”。

三、行業鏡像：精英機構的“草臺班子”本質

但斌的潰敗絕非個案，而是私募行業系統性問題的集中爆發：

研究深度的集體塌陷：景林資產聲稱“全面轉向中國科技股”，卻將投資組合簡化為“AI+新消費”的標簽化配置，忽視產業鏈細分領域的價值分化1；盤京投資鼓吹“DeepSeek驅動的價值重估”，卻無法解釋該技術商業化落地的具體路徑。

風控紀律的形式主義：私募機構普遍將“止損線”設為0.7，但市場劇烈波動時，但斌們更傾向于修改合同條款而非嚴格執行紀律。2025年3月，某百億私募甚至將止損線下調至0.5以規避清盤。

決策機制的獨裁化傾向：但斌在朋友圈的“操作直播”暴露了私募行業“掌門人獨大”的痼疾。投研團隊淪為執行工具，其2025年對英偉達的減持決策未經充分論證，僅憑個人“直覺”拍板。

這種“精英外殼”與“草根內核”的悖論，本質上源于資本市場的權力結構異化。當管理規模突破百億，私募大佬的關注點從“創造超額收益”轉向“維護個人IP”，投資決策逐漸讓位于流量經營。但斌在社交媒體高頻發聲、打造“AI布道者”人設，與其凈值曲線的崩塌形成辛辣反諷。

四、潰敗啟示錄：當神話褪去后的價值重構

但斌的案例為資本市場敲響三重警鐘：

認知謙卑的必要性：投資不是“信仰充值”，對技術的敬畏應高于對概念的追捧。當產業觀察者早已預警英偉達護城河危機時，但斌仍沉迷于“算力永動機”的幻覺，這種認知時滯注定其成為市場教育的對象。

機制制衡的緊迫性：私募行業亟需建立“決策委員會—風控官—基金經理”的三角制衡體系，用制度約束個人英雄主義。景林資產完全剔除美股資產、源樂晟提前降倉等案例證明，集體決策機制更能抵御非理性波動。

價值本位的回歸：投資者應穿透“明星基金經理”的光環，聚焦底層資產的現金流生成能力。當但斌們忙于解釋“遺憾的藝術”時，真正贏家已在合肥智能顯示、蘇州智慧養老等產業洼地悄然布局。

結語：草臺班子的黃昏與理性之光

但斌的過山車軌跡，撕開了資本市場的精致偽裝。當百億私募掌門人的決策邏輯與散戶的“K線焦慮”同頻共振，當風險控制淪為公關話術，當行業研究退化為概念包裝，我們不得不承認：這個世界很多時候都是草臺班子在做決定。但歷史的進步恰恰源于神話的破滅——當但斌們跌落神壇，當投資者學會用顯微鏡審視凈值報告，當市場用真金白銀懲罰每一個輕率的決定，資本的狂潮終將退去，留下理性與專業主義的堅實海岸。