避險第一。

隨著公募二季報調倉切換窗口在四月的開啟，基于科技躁動行情的基本結束以及市場風險偏好的下降，市場避險情緒提升背景下，公募基金正積極挖掘估值擴張行情中的落后品種。尤其是機構低配、拋售空間弱的估值收縮品種。

有基金公司人士判斷高估值賽道股抱團資金多，一致性預期強，該類品種在風吹草動中的調整可能會超出預期，應暫避此類品種的鋒芒，紅利與避險品種當前的配置價值顯著抬高。

基金換股策略回避抱團股

公募季度持倉策略，向來具有較強的滯后性，雖然當前公募產品尚未披露第一季度的持倉信息，但在季度持倉切換的關鍵時點，第二季度的基金重倉股構成已經開始成為公募操作的核心。

發生在今年一季度內的大幅上漲行情以及剛剛發生的關稅因素，使得基金經理的避險情緒自3月底至今持續強化，多位公募人士預期市場未來一段時間的市場風險偏好可能有所降低。

券商中國記者注意到，漲幅少、基金少、外銷少的傳統賽道股票，近期顯著吸引基金經理的關注。工業炸藥賽道股國泰集團剛剛過去的一周逆勢上漲接近6%，而該股今年內累計收益還不足5%，這意味著國泰集團的股價正收益，幾乎都出現在風險偏好顯著下降的4月首周。與此關聯的是，國泰集團只有少量基金持倉，該股剛在4月3日披露包括中庚基金、東方基金、中郵基金等16家機構調研該股，這可能預示著基金經理在季度持倉切換上的需求，開始顯著指向那些漲幅落后、具有避險特點的品種。

“那些基金買的多的熱門股，由于基金往往具有一致性預期，當市場風險偏好發生變化時，大家的操作都是一樣的，就會帶來集體性減倉帶來的下跌”華南地區一位基金經理接受券商中國專訪時認為，在市場風險偏好降低后，人多的地方就會出現調整空間，而人少的地方則成為基金的避險方向。

超過80只基金產品抱團的巨星科技，在4月3日收盤跌停。其過往披露的營收結構信息顯示，這是一只主打外銷市場的出海邏輯品種，超過90%的收入來自海外市場，這一邏輯曾在出海邏輯火熱的背景下，使得巨星科技成為一只公募基金抱團股。而在4月3日跌停當日，多達85家公募機構“心急火燎”地調研該股，調研信息顯示巨星科技來自美國市場的收入占比約為65%，考慮到基金經理對美國市場銷售前景的看淡以及市場風險偏好變化，本次調研可能改變巨星科技在基金二季報中的持倉地位。

產業資本或引導公募策略變化

在風險偏好降低熱度方面，產業資本大佬也給二級市場上正在“上頭”的公募基金潑了很多冷水，尤其是重倉“人形機器人”的基金經理大多是公募新手。

在人形機器人賽道處于市場高位之際，金沙江創投總經理朱嘯虎有關“因商業化不清晰”正“批量退出”人形機器人賽道，并指出該賽道估值高、業績落地難、融資企業密集，這在很大程度上使得基金經理不得不重新思考，人形機器人當前雨后春筍般的融資盛況，是否為當年共享單車賽道的歷史再現。考慮到二級市場與一級市場之間的緊密邏輯聯系，朱嘯虎對人形機器人賽道潑冷水的操作背景是，在2017年共享單車創業公司開始“數不清顏色”之際，朱嘯虎以大約30倍回報退出共享單車龍頭ofo公司。

頗具巧妙意味的是，朱嘯虎對人形機器人潑冷水的前一周，2025年3月中旬，A股共享單車第一股永安行發布上市公司的易主公告，而這家共享單車上市公司在A股的上市時間，恰恰正是朱嘯虎退出共享單車ofo公司的2017年，這無疑給基金經理帶來了這樣的歷史反思，即熱門概念品種利用一級市場的火爆向二級市場傳導，并在二級市場對相關籌碼需求增大情況下，順利完成在股票市場的IPO，但最終卻無法給投資者和公募帶來真正的價值。永安行發布的業績情況顯示，該公司的營業收入從2017年上市當年的10億元已降至2023年度的5.5億元，而2024前三季度的收入進一步收縮，截至目前大部分公募基金早已退出永安行的持倉。

公募基金對人形機器人賽道的高估值還能容忍多久，這幾乎成為該賽道風險偏好趨勢變化的關鍵。券商中國記者注意到，中銀基金持倉的優必選2024年度營收約13億元，凈利潤虧損超11億元，而其毛利率只有不足30%，然而其市值已超過350億港元，另一人形機器人賽道股越疆公司2024年度營收不足4億元，在高達68倍PS估值容忍下，該股市值已接近300億港元。

“許多年輕的公募新手喜歡看趨勢、炒概念，許多人對業績和估值的敏感度不太高，可能還不清楚買股票的核心在于出價的合理性，而風險也在于你用什么價格買入。”華南地區一位大型公募基金經理認為，盡管人形機器人賽道概念火熱，且長期產業的趨勢確定性很高，但這并不意味著當前重倉的基金經理能夠真正從中賺到長期的錢，因為科技股的周期波動超乎想象，用高估值買入后，在下跌中可能很多人根本熬不住。

尋找低風險洼地品種

公募在第二季度的調倉切換正指向保守和防御性策略，尤其是此前處于估值收縮和股價洼地中的低風險品種。

“我們認為當前應該暫避鋒芒，最近風險資產的調整與投資者提前預防二季度外部事件的沖擊有著直接的關系。”創金合信寧和平衡基金經理魏鳳春認為，當前策略是布局確定性，首選類債類資產。利率債本輪調整接近結束，中短端債券投資確定性較強，可適當拉長高評級短端信用債的久期。與之相對，基于風險資產的調整，轉債債性保護不高。紅利類資產一直是過渡期的戰略配置，需要長期配置，短期來看，在震蕩環境下，紅利類資產更具有配置價值。

魏鳳春表示，科技成長的“春季躁動”已基本結束，并開始在股票市場印證“均值回歸”的邏輯——高估值科技板塊開始回調，避險資產與紅利資產開始占優。他強調，國內對沖外部因素的效果顯現需要時間，盡管長遠看，外部因素對股票市場的沖擊只是擾動，不會改變資產的大趨勢，但在中短期角度應該意識到，高估值賽道股的調整可能會超出預期。

摩根士丹利基金人士則認為，歷史上4月份的基本面因素對市場影響較為明顯，此次可能也不例外，但更多是結構性的，對一些主題炒作的中小品種影響更大。投資者對順周期品種的預期較低，對一些中大市值的價值品種影響不大，這可能使得4月份的股票投資短期會偏向價值，同時部分受益于宏觀經濟政策發力的方向及順周期品種也存在較好的機會，尤其是還有一些庫存周期上行的行業也值得重視，因為過去兩年這類行業很難得到投資者認同，估值處于收縮區間；而當前下游的補庫行為會更容易被敏銳的投資者捕獲，從而獲得估值與業績的雙升。

華安基金也認為，因“對等關稅”的外部因素，外資機構等投資者因不確定性而對港股形成一定觀望態度，以及對美國經濟和通脹的影響。后續若經濟衰退可能性增加，美聯儲或將降息，海外降息周期有望利好港股資金面，尤其是港股央企紅利的股息率更高、估值更低，考慮到國內降息周期下的低利率環境、經濟弱復蘇的背景均利好紅利策略，港股通央企紅利的股息率優勢顯著，在階段性回調后配置價值較高。

責編：楊喻程

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