創(chuàng)新藥指具有自主知識產(chǎn)權(quán)專利的藥物。相對于仿制藥，創(chuàng)新藥物強(qiáng)調(diào)化學(xué)結(jié)構(gòu)新穎或新的治療用途。其研究成果將可能給企業(yè)帶來高額的收益。

創(chuàng)新藥是未來數(shù)年國內(nèi)醫(yī)藥投資最重要、彈性最大的主線之一。當(dāng)前國內(nèi)創(chuàng)新藥的市場占比僅7%，對比發(fā)達(dá)國家的約70%占比有十倍提升空間。

有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2024年-2025年多個文件出臺支持創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展，創(chuàng)新藥支付端出現(xiàn)積極變化，丙類醫(yī)保目錄有望年內(nèi)發(fā)布，逐步建立多元化支付體系，全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展政策逐步落地，支付端對估值束縛有望解除。

創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)拆解

產(chǎn)業(yè)鏈上游

原材料及設(shè)備供應(yīng)商：提供基礎(chǔ)化工原料、醫(yī)藥中間體、藥用輔材、醫(yī)用包材、制藥設(shè)備等。

基礎(chǔ)化工原料是合成藥物分子的起點(diǎn)；醫(yī)藥中間體是原料藥的前體，影響最終藥物質(zhì)量和療效；藥用輔材對藥物的穩(wěn)定性、溶解性等起重要作用；醫(yī)用包材用于藥品包裝；制藥設(shè)備隨著研發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)升級，需求不斷增加。

研發(fā)外包服務(wù)（CXO）：包括CRO（合同研究組織），專注臨床研究服務(wù)，為制藥企業(yè)提供從藥物發(fā)現(xiàn)到上市申請的全流程支持；

CMO（合同制造組織），專注藥物生產(chǎn)和制造，包括原料藥和成品藥生產(chǎn)等；

CDMO（合同定制研發(fā)生產(chǎn)組織），結(jié)合CRO和CMO服務(wù)，提供從藥物開發(fā)到生產(chǎn)的一站式服務(wù)；

CSO（合同銷售組織），專注銷售外包服務(wù)，幫助制藥企業(yè)拓展市場等。

產(chǎn)業(yè)鏈中游

創(chuàng)新藥研發(fā)與生產(chǎn)企業(yè)：包括中藥創(chuàng)新藥生產(chǎn)商、化學(xué)藥創(chuàng)新藥生產(chǎn)商、生物制品創(chuàng)新藥生產(chǎn)商等。

中藥創(chuàng)新藥在傳統(tǒng)中醫(yī)藥理論指導(dǎo)下，運(yùn)用現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)研發(fā)；化學(xué)創(chuàng)新藥通過化學(xué)合成方法制得，需經(jīng)歷多個研發(fā)階段；生物制品創(chuàng)新藥利用生物技術(shù)研發(fā)，具有高度特異性和靶向性。

醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)外包企業(yè)：擁有專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)和先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，為制藥企業(yè)提供從化合物篩選到臨床試驗(yàn)、生產(chǎn)上市的全鏈條服務(wù)，幫助制藥企業(yè)降低成本、縮短周期、提高成功率。

產(chǎn)業(yè)鏈下游

藥品銷售：創(chuàng)新藥通過醫(yī)院、藥店、電商平臺等渠道進(jìn)行銷售。電商平臺還能通過大數(shù)據(jù)分析為制藥企業(yè)提供市場信息和營銷策略支持。

醫(yī)療服務(wù)：醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)如醫(yī)院、診所等是創(chuàng)新藥臨床應(yīng)用的主要場所，醫(yī)生在這些場所為患者提供創(chuàng)新藥治療服務(wù)，促進(jìn)創(chuàng)新藥的臨床應(yīng)用。

創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)盈利能力

企業(yè)盈利能力通常表現(xiàn)為一定時期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。盈利能力的分析，就是對公司利潤率的深層次分析。

本文為企業(yè)價值系列之【盈利能力】篇，共選取63家創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)作為研究樣本，并以凈資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利率等為評價指標(biāo)。

數(shù)據(jù)基于歷史，不代表未來趨勢；僅供靜態(tài)分析，不構(gòu)成投資建議。

第10 科倫藥業(yè)

產(chǎn)業(yè)細(xì)分：化學(xué)制劑

盈利能力：凈資產(chǎn)收益率14.07%，毛利率52.43%，凈利率12.34%

業(yè)績預(yù)測：ROE最近三年連續(xù)上升至14.07%，最新預(yù)測均值12.91%

主營產(chǎn)品：非輸液為最主要收入來源，收入占比45.73%，毛利率42.30%

公司亮點(diǎn)：KL590586膠囊是科倫藥業(yè)研發(fā)的小分子選擇性靶向RET激酶抑制劑，是公司研發(fā)的首個泛瘤種的精準(zhǔn)治療藥物。

第9 海思科

產(chǎn)業(yè)細(xì)分：化學(xué)制劑

盈利能力：凈資產(chǎn)收益率9.19%，毛利率71.02%，凈利率8.81%

業(yè)績預(yù)測：ROE最近三年連續(xù)下降至9.19%，最新預(yù)測均值11.05%

主營產(chǎn)品：麻醉產(chǎn)品為最主要收入來源，收入占比30.66%，毛利率89.69%

公司亮點(diǎn)：海思科擁有覆蓋麻醉產(chǎn)品、腸外營養(yǎng)系、腫瘤止吐、肝膽消化、抗生素、心腦血管等多個細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品布局。

第8 恒瑞醫(yī)藥

產(chǎn)業(yè)細(xì)分：化學(xué)制劑

盈利能力：凈資產(chǎn)收益率14.73%，毛利率86.25%，凈利率22.64%

業(yè)績預(yù)測：ROE最近三年連續(xù)上升至14.73%，最新預(yù)測均值13.40%

主營產(chǎn)品：腫瘤為最主要收入來源，收入占比52.12%，毛利率92.57%

公司亮點(diǎn)：恒瑞醫(yī)藥多個新藥處于III 期臨床階段，包括卡瑞利珠單抗目前就有7 項(xiàng)III 期臨床試驗(yàn)。

第7 華海藥業(yè)

產(chǎn)業(yè)細(xì)分：化學(xué)制劑

盈利能力：凈資產(chǎn)收益率10.64%，毛利率60.42%，凈利率9.84%

業(yè)績預(yù)測：ROE最近三年波動在7%-17%，最新預(yù)測均值13.68%

主營產(chǎn)品：成品藥銷售為最主要收入來源，收入占比61.34%，毛利率69.86%

公司亮點(diǎn)：華海藥業(yè)主要產(chǎn)品有甲磺酸帕羅西汀膠囊、強(qiáng)力霉素緩釋片、纈沙坦片、氯沙坦鉀片、鹽酸帕羅西汀片、安非他酮緩釋片等。

第6 康弘藥業(yè)

產(chǎn)業(yè)細(xì)分：其他生物制品

盈利能力：凈資產(chǎn)收益率14.22%，毛利率88.92%，凈利率26.06%

業(yè)績預(yù)測：ROE最近三年連續(xù)上升至14.22%，最新預(yù)測均值13.99%

主營產(chǎn)品：生物藥為最主要收入來源，收入占比51.15%，毛利率94.73%

公司亮點(diǎn)：注射用KH617是康弘藥業(yè)自主研發(fā)的擬用于治療晚期實(shí)體瘤患者（包括成人彌漫性膠質(zhì)瘤）的具有自主知識產(chǎn)權(quán)的化藥1類創(chuàng)新藥。

第5 華東醫(yī)藥

產(chǎn)業(yè)細(xì)分：化學(xué)制劑

盈利能力：凈資產(chǎn)收益率13.96%，毛利率32.40%，凈利率7.01%

業(yè)績預(yù)測：ROE最近三年連續(xù)下降至13.96%，最新預(yù)測均值14.34%

主營產(chǎn)品：商業(yè)為最主要收入來源，收入占比67.22%，毛利率6.54%

公司亮點(diǎn)：華東醫(yī)藥創(chuàng)新藥研發(fā)中心自主開發(fā)了多個全新靶點(diǎn)和生物學(xué)機(jī)制的免疫疾病早期項(xiàng)目，均在順利推進(jìn)中。

第4 千紅制藥

產(chǎn)業(yè)細(xì)分：化學(xué)制劑

盈利能力：凈資產(chǎn)收益率7.47%，毛利率43.26%，凈利率9.85%

業(yè)績預(yù)測：ROE最近三年波動在7%-15%，最新預(yù)測均值13.92%

主營產(chǎn)品：制劑系列為最主要收入來源，收入占比68.30%，毛利率61.36%

公司亮點(diǎn)：ZHB202注射液是眾紅生物、千紅制藥聯(lián)合開發(fā)的化學(xué)藥品一類創(chuàng)新藥，臨床適應(yīng)癥為急性淋巴細(xì)胞白血病（ALL）、NK/T細(xì)胞淋巴瘤。

第3 德源藥業(yè)

產(chǎn)業(yè)細(xì)分：化學(xué)制劑

盈利能力：凈資產(chǎn)收益率17.32%，毛利率84.56%，凈利率20.38%

業(yè)績預(yù)測：ROE最近三年波動在15%-18%，最新預(yù)測均值15.95%

主營產(chǎn)品：糖尿病類為最主要收入來源，收入占比69.45%，毛利率80.17%

公司亮點(diǎn)：德源藥業(yè)注射用DYX116是一種化學(xué)合成的單分子GIPR/GLP-1R/GCGR三重激動劑多肽，對糖/脂代謝的調(diào)節(jié)功能具有協(xié)同作用。

第2 片仔癀

產(chǎn)業(yè)細(xì)分：中藥

盈利能力：凈資產(chǎn)收益率22.64%，毛利率46.76%，凈利率28.35%

業(yè)績預(yù)測：ROE最近三年連續(xù)下降至22.64%，最新預(yù)測均值20.60%

主營產(chǎn)品：肝病用藥為最主要收入來源，收入占比50.69%，毛利率70.79%

公司亮點(diǎn)： PZH2108片是片仔癀具有自主知識產(chǎn)權(quán)的化學(xué)藥品1類創(chuàng)新藥，主要用于治療慢性疼痛(癌性痛)。

第1 艾力斯

產(chǎn)業(yè)細(xì)分：化學(xué)制劑

盈利能力：凈資產(chǎn)收益率17.97%，毛利率96.14%，凈利率31.92%

業(yè)績預(yù)測：ROE最近三年最高為17.97%，最新預(yù)測均值26.45%

主營產(chǎn)品：抗腫瘤類產(chǎn)品的銷售為最主要收入來源，收入占比97.98%，毛利率96.16%

公司亮點(diǎn)：艾力斯是一家專注于腫瘤治療領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企業(yè)，目前已在非小細(xì)胞肺癌小分子靶向藥領(lǐng)域構(gòu)建了研發(fā)管線。

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