作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

中國最大的事故車拍賣平臺博車網(wǎng)遞表港交所了。

2月21日，博車網(wǎng)遞表港交所，正式向港股市場發(fā)起沖擊。這家主要經(jīng)營地在北京的企業(yè)，在中國的互聯(lián)網(wǎng)浪潮中興起和長大，又在新的產(chǎn)業(yè)變革中逐漸迷失。雖然目前坐在業(yè)內(nèi)頭把交椅上，但是公司面臨著的大額累虧，客戶流失，主業(yè)下滑，現(xiàn)金流風(fēng)險、商譽頗高、債臺高企、估值虛高和業(yè)務(wù)前景存疑等諸多風(fēng)險，讓市場潛在投資者很難看到它的未來。

一、累虧超13億，140萬盈利含金量多少？

博車網(wǎng)于2014年成立，公司主營事故車和二手車拍賣，作為一家平臺型公司，主要連接上游事故車車源方（主要是保險公司）與下游事故車買家（主要是認(rèn)證修理廠及持證汽車拆解廠）。當(dāng)前公司的營業(yè)收入主要來源于車輛服務(wù)和車輛經(jīng)銷兩大塊。

主營業(yè)務(wù)情況 摘自《招股說明書》

經(jīng)過多年發(fā)展，博車網(wǎng)積累了大量的上下游客戶。《招股說明書》顯示，截至2024年9月底，博車網(wǎng)已經(jīng)為中國95%以上經(jīng)營汽車保險業(yè)務(wù)的保險公司提供事故車拍賣服務(wù)，并涵蓋了所有前50大保險公司。共有超過42300家認(rèn)證修理廠、950家持證汽車拆解廠、1500家授權(quán)汽車經(jīng)銷商及超過57300家獨立汽車經(jīng)銷商成為博車網(wǎng)的會員并在公司的拍賣平臺上進(jìn)行交易。

灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，按照2023年的交易量數(shù)據(jù)來看，博車網(wǎng)在中國事故車拍賣行業(yè)排名第一，市場占比31.3%，成交了10.8萬輛事故車。

只可惜，這些年博車網(wǎng)一直是賠本賺吆喝，沒有賺到真金白銀。《招股說明書》顯示，2022-2024年9月底（簡稱：報告期）博車網(wǎng)的總營收分別為3.88億元、5.18億元和4.04億元，而同期公司的凈利潤分別為-1.80億元、-1.21億元和142.5萬元，兩年半多合計虧損近3億元，而公司從成立至今合計虧損已經(jīng)達(dá)到了13.25億元。

經(jīng)營業(yè)績情況 摘自《招股說明書》

公司的2024年艱難實現(xiàn)了盈利，但是整體看來盈利質(zhì)量并不高，主業(yè)收入呈現(xiàn)下滑狀態(tài)，盈利主要來自于大幅削減費用，其中研發(fā)費用削減占比最多，達(dá)到了14.3%，這種在報告期最后一年削減開支，強(qiáng)行盈利的現(xiàn)象，有很大的粉飾報表的嫌疑。

當(dāng)下公司面臨的經(jīng)營和財務(wù)上的問題還真不少。

二、主業(yè)下滑超15%，還有3億商譽

博車網(wǎng)發(fā)家和賴以生存的核心業(yè)務(wù)事故車拍賣業(yè)務(wù)正面臨著下滑。2024年前9個月，該業(yè)務(wù)收入同比下滑15.9%，該項收入僅有2.18億元。與此同時，公司的活躍用戶數(shù)也在減少，2024年這項指標(biāo)同比下降10.6%，客戶復(fù)購率也下滑了3個多百分點，這些不利情況反應(yīng)到財務(wù)數(shù)據(jù)上，致使公司的毛利率從51.1%降至2024年的47.3%。

與此同時，公司在現(xiàn)金流上也出現(xiàn)了不小的問題。2023年公司的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入為1.25億元，而到2024年，這個數(shù)值就銳減到了545.6萬元，降幅超過95%，說明公司內(nèi)部的造血能力正在快速坍塌。

經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量情況 摘自《招股說明書》

而且公司現(xiàn)存的大客戶依賴問題也使得近年來應(yīng)收賬款余額在快速增加。博車網(wǎng)58%-71.4%的事故車交易量依賴前三大供應(yīng)商，而2024年前9個月，應(yīng)收賬款余額同比大漲227%，余額達(dá)到了驚人的3781.8萬元，說明作為平臺公司的博車網(wǎng)在整個產(chǎn)業(yè)鏈條中并沒有多大的議價能力。

貿(mào)易應(yīng)收款余額情況 摘自《招股說明書》

除此之外，博車網(wǎng)相對而言頗高的商譽也是一個隱雷。公開信息顯示，2020年博車網(wǎng)以3.3億元現(xiàn)金收購了優(yōu)信事故車拍賣業(yè)務(wù)，之后在2022年又以1.07億元的對價收購了二手車拍賣平臺“車贏”。這兩筆溢價收購形成了近3億元的商譽，一旦試車拍賣業(yè)務(wù)再進(jìn)一步萎縮，那么這高企的商譽會有隨時坍塌的風(fēng)險。到時候大額減值將會進(jìn)一步加劇公司的經(jīng)營虧損。

當(dāng)然，估值是上市公司永恒的話題。

三、客戶要親自下場，31億估值誰買單？

市場一直很關(guān)心，博車網(wǎng)是否能撐得起它當(dāng)前的估值。從成立至今，博車網(wǎng)共進(jìn)行了5輪融資，平安創(chuàng)投、復(fù)星銳正資本、遠(yuǎn)洋資本等都是其股東，合計融入資金超14億元，公司的估值也在一輪輪融資中水漲船高。

在2022年最后一輪C2輪融資結(jié)束后，公司整體的估值達(dá)到了31.7億元，估值年復(fù)合增長率超過26%。

博車網(wǎng)各輪融資情況 摘自《招股說明書》

但從當(dāng)下的經(jīng)營情況來看，公司在一級市場上的估值顯然是貴了，市銷率都超過5倍，更別提上千倍的市盈率。博車網(wǎng)一直拿著中美中間的市場滲透率差來講故事。認(rèn)為中國事故車拍賣量僅為美國的1/20，未來還大有可為。但是兩國的國情根本不一樣。美國的事故車市場幾乎由Copart壟斷，而國內(nèi)的市場玩家更多，市場更分散。而且中國險企集中度高，拍賣平臺的自建成本也不高，壁壘不強(qiáng)，博車網(wǎng)的角色很容易被取代。

在2022年，中國人保就曾提出了要自建平臺進(jìn)行事故車輛處理的計劃。險企自己下場踢球，市場上現(xiàn)有的玩家不知能招架多久？

好企業(yè)加好估值，才能是一筆好投資，目前看來，博車網(wǎng)好像二者都不滿足。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。