01

2月25日早上，港股阿里巴巴大跌-10%開盤。這是意料之中，頭天晚上特朗普公布了“美國優先”投資法，出重手對付中國企業。

但意外的是，阿里股票隨后被硬拉上來，隔天完全收復。

來源：wind

之前基本每一次對岸出重招，如貿易戰，如中概股審計新規，都會血雨腥風。

這次不一樣，定價權在轉移。

支撐這個轉移的，是簡體中文世界流傳的東升西降的敘事。

一、DeepSeek打破了老美科技霸權。誰說脖子被卡住了，人民幣資產被重估。

二、特朗普在俄烏戰爭中突然近俄遠烏，態度大變，美歐似在分裂，西方不再一體，東方大國是不是迎來外部環境的重大轉機。

三、美股似乎不再“例外”，最近幾年美股是例外主義，無論好消息壞消息，它只顧一路狂奔上漲?，F在開始了調整。

如何認識東升西降，是長久趨勢還是暫時變化？東方大國是否就此走出了經濟壓力？這是當下最重要的判斷，關系著你的決策，關系著你資產配置的基本格局。

02

慎言國運級改變，盡管我們都希望。

DeepSeek帶來的預期改變，我們的粗略測算，恐怕超過了5萬億特別國債的放水刺激。

年初，我對東方大國二三月份的經濟，本較悲觀。那個時候基本就看得出3月大會會出什么刺激政策，再加上：1.對岸老川的關稅沖擊；2.美聯儲轉鷹后，我們放水空間變小。

很難看到有讓情緒樂觀起來的大招。

DeepSeek是上天降臨的一個意外禮物，積極情緒被點燃。

但我要告訴各位，務實看待當下。

DeepSeek引發的情緒轉變，到經濟基本面真正改變，還隔著100個馬云的回歸。

情緒和預期的變化，是否引發了實際行動，敢消費敢投資了，還要觀察。

目前看到兩個矛盾的信息：

阿里決定加大CAPEX投資（3年投資3800億元，用于AI和云基建），這是好消息。說明DeepSeek引發更多投資了。老美去年經濟好，很大原因就是巨頭圍繞AI在搞CAPEX投資。中國其他大廠的投資是否在加大，還要觀察。

另一個信息，今年節后復工速度慢。

來源：華泰證券

出行數據也反映節后復工緩慢。

來源：BFC匯談

阿里和復工，這兩個信息是矛盾的。

AI等新經濟一片火熱，老經濟仍然比較艱難。

所以DeepSeek的下一步影響是什么，要觀察，不要簡單給出盲目自信的口號。居民與企業的資產負債表受損是真實的。

03

還有一對矛盾信息。國際投行的研報，嘴上紛紛喊著加倉，重估中國資產，但真金白銀并沒有大量進入。

港股，長線外資在減少，最近只是短線和被動型資金略有增加，這波暴力推動主要是內地資金在玩。

來源：中金公司

A股，外資還沒見到流入的拐點。

來源：中金公司

我接觸到的外資，不是在看情緒變化，不是看口號型敘事，而是在確認基本面的變化。

所以三四月份的宏觀數據，非常重要，要看是不是有改變。

在這個信息泛濫的時代

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04

怎么觀察基本面？看什么宏觀數據？

不再是看GDP了。以前推薦看M1——代表經濟中流動的活錢，但最近修改了統計規則，很大程度失去了指標意義。

推薦一個指標，企業居民存款剪刀差，大白話來說就是，老百姓存的錢，是不是進入到經濟活動中去了，而不是在銀行空躺著，這個很關鍵。從下圖可以看到，居民的存款增速還是快于企業，錢起碼到1月底的時候還是空轉的多。

還有一個指標，螺紋鋼走勢，這是中國有定價權的（銅沒有），老經濟新經濟都會大量使用，代表經濟活躍度?？梢钥吹饺ツ?24之后有一波猛漲，后逐漸回落。

來源：wind

基本面是一個體系性的觀察。

確認了經濟基本的好轉變化，我才會加大人民幣資產的權重。

接下來是三種場景推演：

1）基本面明顯變好，我們看起來嚴重的資產負債表衰退，藉由橫空出世 DeepSeek解決；

2）基本面不動，不上不下，局部有活力，圍繞DeepSeek開始活躍，相關產業有機會，其他的苦熬，等待時間；

3）基本面破位，大低預期，東升西降不成立，二次探底。

你覺得哪個概率大？

我們資本市場的研究員認為是第二種，像19年，基本面不咋樣，半導體大瘋，但可能大部分人享受不到紅利。

按A股尿性，不排除炒一堆概念，最后一地雞毛。新能源、半導體、醫藥都如此，還記得葛蘭嗎？

05

基本可以確定接下來相當長時間的經濟模式：

一、DeepSeek會固化之前的發展模式，重視生產端和制造業，消費次之，不會有大的改革動作。

市場一直預期高層會加碼消費來拉內循環，DeepSeek之后，我覺得變化會讓高層緩下來，再看一看。三月大會不會有超預期的刺激政策（GDP，特別國債，赤字率，基本是明牌了）。

經濟上的所謂失衡結構，不會在短期去調整。

二、地方政府會更深入的介入經濟。

DeepSeek最大受益者之一是杭州。坊間的傳說，都是杭州招商引資團隊如何盡心如何專業，把六小龍挖了過來。我知道的幾個副省級城市，過年期間都在關注杭州模式，我們寫的幾個報告都直接送到了當地一把手。

之前新能源車大浪潮，很大程度是各地政府推起來的，招商引資，產業基金， 優惠補貼。

現在看齊杭州成了一股風潮。有形之手介入經濟的模式，會延續。

下一步，很可能是AI+機器人的熱潮。機器人的產業鏈跟汽車產業線鏈幾乎無縫銜接。

各地很可能會搶上這個項目。

廣州黃埔區，國資新規，允許100 %虧損。這是給國資主導產業進一步松綁。

這背后，更根本的東西之爭是：新型舉國體制模式，與風投+人才撞擊概率的模式之爭。

你相信哪個更有確定性？

去年11、12 月，市場設想的經濟刺激走向，是期待加碼消費。

我原來設定的投資決策，如果政策向消費，向居民端改變，將加大權重。

目前看這一走向擱置了，繼續觀望。

06

東升西降的另一面，西降了嗎？

4月2日關稅落地，世界都覺得美國走錯了這一步。

特朗普和馬斯克在政府系統掀起腥風血雨，東大人看來簡直是亂轟轟不成體統。

特朗普露骨地向普京示好，對烏克蘭變臉，這還是那個燈塔嗎？

不要費勁去論證他的道德水準，這沒有爭議。應該關注的是他會造成什么影響。

特朗普想干什么，不難理解。

他現在所作所為的一切，都在競選政綱范疇內。
特當選對我們最大影響是反尼克松沖擊——聯俄抗中。彼時走近晉涼公已是明牌，只是此時如此極端的姿態，突破了很多人的想像。

特朗普絕對是結果主義者，他的目的是美國回收，加強自身，斬掉多余責任。為了達到目的，商人的各種招都來了，極限施壓，各種嘴炮，頭號大統領的傳統形象不care不重要。

他會是一個隨時180度大轉變，自己打自己臉的人，但他不care。從這點來說，不要單純拿他一句話做決策。

美國智庫的人曾有一個討論，制造業回流美國很難，成本、工會、基礎設施等，短期不可能。但有人提出，按特朗普的思路，制造業回到本土50個州是難，但把加拿大、墨西哥并進來，這些地方自帶制造業，是不是自然就實現美國有制造業了呢。

這種腦洞，就是特朗普的思維模式。

一切著眼于結果，而不是道德。

從這點看，他的瘋癲行為背后的邏輯是清晰的，好理解的。

切記，不要單純拿他一句話做決策。

07

最近新聞傳馬斯克要提前結束政府效率部的工作，他本人很快否認了。

但很多人難以理解馬斯克為什么要這么做，為什么這么深地卷入政治，所圖為何。

這個問題更重要，特朗普背后的力量想把老美變成什么樣？接下來，是西升還是西降？

不少人是從復仇（兒子變性）、搞錢（拿政府訂單）來理解馬斯克，我覺得不是主要的。

一位生意橫跨大洋兩岸的前輩告訴我，你去看看馬斯克這批人的思想理念和意識形態，就會理解。

東大特殊情況，人們較少按自己一套深刻的意識形態和價值觀來做事業。

馬斯克，彼得·蒂爾這批人信奉的是自由意志主義，強調英雄主義，個體的創造與價值。他們的思想源頭都可以上溯到美國作家安·蘭德。據說索羅斯、特朗普等等都是安·蘭德的迷弟。

馬斯克為什么用破壞性的方法來改革政府？你看了安·蘭德的代表作《阿特拉斯聳聳肩》就明白了。

《阿特拉斯聳聳肩》里，社會中堅——一批企業家——為了拯救美國，先是讓世界毀滅，經濟崩潰，社會大亂，再去重建。不如此不足以動搖原有的舊疾。

川和馬眼里，“破除一切是唯一的方法，他們希望你只關注破壞”（《紐約時報》播客《The Ezra Klein Show》語）。《阿特拉斯聳聳肩》的一幕在重現。

最近科技精英有兩個變化非常值得重視。

一是，過去科技精英和經濟圈的人，覺得可以不問政治，但最近幾年變了，監管、覺醒運動……影響巨大?？萍既﹂_始轉變，進而想參與并改變政治規則。

被稱作“硅谷非官方教父”的投資人馬克·安德森說，“我們過去從未真正擔心過政治體系會對我們的投資施加壓力，直到大約八年前。然后是五年前，這種壓力真正加劇了?！?/p>

第二個變化更重要。

最近看Palantir（前段時間的硅谷明星股）創始人新書《技術共和國》，有點驚到。書中核心觀點是，硅谷要擁抱民族主義，為國家利益而戰。公開宣言，硅谷應該幫五角大樓提高jun力。

硅谷之前都是反民族化，全球主義，個人主義。這個變化非常值得關注。

Palantir另一個創始人、硅谷思想領袖彼得·蒂爾的變化更明顯（美國思潮的變化一定要關注他）。他之前是無政府主義，去政府化，贊助一些人去公海上建立自治城市(Seasteading)。

但他近期的講話，透露出“國家能力自由意志主義”（State Capacity Libertarianism）的思路——提升國家治理能力，以保護和釋放市場、技術潛力。

變化邏輯有兩個，一個是認為美國的對手強大起來，AI更有利于集權體制，反民族化，會讓出根本的價值觀領地，要有新時代的曼哈頓計劃；第二個，科技要做硬核、更有挑戰的事，別光搞購物、社交這些解決消費者不方便的小事，要去改變教育、實業、醫療、安全等人類的重要問題。

看到這些，馬斯克的邏輯就很通了。一批精英在改造政治規則。他們更關心國內的改造，并不關心國際。

兩個結論：

一、民族化堡壘不可逆了。連最講全球化的一批人都要挖壕溝了。

沖突與不確定性增加。

二、美國核心資產是有創新的企業家（《阿特拉斯聳聳肩》中拯救美國的是一批企業家），不管上層建筑、社會運行怎么亂鬧，只要這個核心資產沒有受到沖擊，那么美國國本不會動。如果川&馬改造上層建筑成功，會更加提高生產效率，這是我們從投資要關注的點。

對中國會如何？

一、特朗普對我們的策略，請記住四個字“先松后緊”，不要輕視。對周邊國家是先緊后松，當談判籌碼。

二、極限施壓，各種突破想像的招都會上，俄烏上的招可以看出來，到時對資產會有極大的擾動。

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08

世界秩序確實在發生大變。

歐洲

特朗普從歐洲堅定抽身，以及萬斯在慕安全上對歐洲的羞辱，不少人有天塌了的感覺。

我倒沒有那么悲觀。

歐洲接下來無外乎兩種情景：

一、老大哥不管事了，承平日久，積重難返，老底一點點吃光，徹底淪落為二三流地區；

二、危機倒逼，被激活，徹底變革，重整jun備實力，自強再生。

之前歐洲防務很大部分由美國提供。有朋友跟我辯論，美國不管了，歐洲經濟本來就不行，哪有這么多錢搞防務？

我說這本質就是一個分蛋糕的事情。

原有的模式是不夠分。但歐洲人平時不是4點下班嗎，現在能不能延后到5點，多一小時的產出分到防務和經濟重建上，這樣行不行。

以前讓4點下班的人延后到5小，會被抗議死的；現在有危機倒逼，不多干一個小時，敵人殺過來了。

這就是政治。政治就是說服民意，就是分蛋糕。

德國新任總理，當選后列出2000億歐元的jun費開支，是原來的數倍。

當然要改很難。我會關注這些變化，如果真的大變革，就是歷史性機會，我會考慮是不是去加倉歐洲的資產。

特朗普新路線圖出來之后，歐元和股票當時是漲的，這是真金白銀在發出一些信號。

歐洲的歷史性變化已經開始。走上一條更靠自己的路，不要靠大哥，也不能靠父愛主義了。

日本

巴菲特最新財報的變化，有一點很注目，對日本五大商社投資，說出了一句話：不設上限。之前上限為10%。

老巴投的是長期趨勢，投的是國運。

日本的變化基本是確定性的。大國博弈的前線紅利，移民的放寬，經濟景氣度的上升，高端產業的流入（臺積電）。我們在東京有一塊房地產業務，能明確感到錢的涌入。

日本是一個擅交易的民族。從石破茂到孫正義，都去見了特朗普，能和商人特朗普完成對手盤交易，這是地緣政治上的紅利。

世界主要經濟體基本都處于降息周期，日元是少有的加息周期。這很能說明問題。

來源：財經M平方

日本也在走上一個歷史新周期。

世界拼的是一個糾錯能力，目前展現出來的，英美體系表現較好。這也許要五年、十年才能給出答案。

09

我越來越強烈的有一個感受。我們會經歷相當長一段時間的末法時代，動蕩時代。

老美，一群新的權力精英在砸碎舊上層建筑。

歐洲，to be or not to be 生存還是死亡，淪落還是雄起，全在當下一念間的選擇。

東方大國，在用歷史上沒有的方式——另一種加速主義（與硅谷科技加速主義不同），嘗試登頂——不管房地產大坑，不管消費孱弱，死磕硬核科技和制造業，一路狂奔，先奔跑再解決問題。

這樣的背景，我覺得唯一正確的策略是自己掌握自己的命運，拒絕父愛主義，不要想著既有的秩序、靠山會罩著你。國家如是，人生亦如是。

這樣的時代，唯一重要的財富策略是，財富的自由掌握權。

你的財富不被單一力量、單一風險沖擊。你有足夠的確定性。

很多情況會侵蝕你的財富。

放水，戰爭，財富轉移。

化債，很多國家最簡單的方式是印鈔大放水，會不會被動用此招，你的財富則悄悄貶值。

俄烏戰爭的解決方式，會不會引發更多暴力方式來解決問題。

時代轉身時，去全力沖刺某一賽道時，你和你的財富會不會成為代價。

財富的自由掌握權，需要你做好配置。配置好了，你才有主動掌控權，不然是人為刀俎，我為魚肉。

財富策略，本質體現了你的信仰與價值觀。

這是一個為自由意志而戰的時代，但在重新爭奪后，我相信文明會站在自由意志的一面。

我愿意為這個，投上自己真金白銀的票。

10

財富策略方面，基于三到五年的中長期，我有以下看法（不做具體建議，僅作參考）：

對大多數普通人來說，當下最好的策略是杠鈴+多幣種策略。

我覺得塔勒布（《黑天鵝效應》的作者）杠鈴策略適合大多數人。

杠鈴策略指的是，大部分財富放到安全資產上，使勁放，占比大約百分之七八十；少部分放到高風險高收益類的資產上。

這個策略的精髓就是，別買那種中不溜，有點風險收益不太高的資產。安全類資產就盡可能安全，風險類就盡可能要去博暴利。

這樣，大的沖擊來時，不會動了底盤，穩。冒險部分有超額紅利，當然也可能虧了底褲。

我要在塔勒布杠鈴策略基礎上加一個：多幣種。很多時候最大風險還源于所有籃子放到一輛車上。真正的全球化配置才是防風險的。

建好基本盤，你心里不慌，小部分投，就可以驗證你的判斷。

11

再重復一遍。財富策略，本質體現了你的信仰與價值觀。

這是一個為自由意志而戰的時代，但在重新爭奪，我相信文明會站在自由意志的一面。

在末法時代與混亂時代，最重要的是，財富的自由掌握權，而掌握趨勢就是掌握財富的密碼。

若你厭倦了被信息洪流裹挾，渴望用體系化的視角穿透迷霧，抓住每一次關鍵機遇。

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