長按即可參與

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：張翼軫

來源：雪球

周五 ， 拜新晉 “ 萬稅王 ” 特朗普所賜 ， 美股可謂是 “ 血雨腥風 ” 。 S&P 500指數單日大跌 5.97% ， 納斯達克指數下跌 5.82% ， 今年迄今跌幅更達 19.28% 。

雖然特朗普政策層面的突然襲擊有些始料不及 ， 但美股會下跌 ， 對于 EarlETF 的老讀者 ， 應該不是一件出乎意料的事情 。 。

均線不是預測未來的 “ 水晶球 ” ， 但在許多次大跌之前 ， 往往技術面已經走壞 —— 只能說在美股這種頂層漏風的市場 ， 利空大爆發之前 ， 早就有先知先覺者奪路而逃 ， 引發技術面走壞 。

這次大跌 ， 對美股有信仰 ， 但又嫌棄倉位不夠多的股民基民 ， 都想著加倉 ， 還來問什么位置合適 ？

對于本輪美股的下跌 ， 作為一個波動率交易者 ， 還是要從波動率層面 ， 展開多聊聊 。

你或許已經在新聞中看到過 ， 伴隨周五的大跌 ， VIX 指數創出了多年的高點 。

01

VIX背后的恐慌

什么是 VIX ？

VIX ， 全稱是芝加哥期權交易所波動率指數 ， 它是根據標普500指數期權的隱含波動率反推出來的 ， 代表市場在未來30天內預期的年化波動水平 。 當市場情緒平穩 ， VIX多在15至20點之間游走 ； 而每當危機爆發 ， 投資者急于對沖風險 ， VIX便會快速升高 。 它的本質是一種反映 “ 擔憂程度 ” 的指標 ， 所以也被成為 “ 恐慌指標 ” 。

周五收盤時 VIX 有多高 ？ 下圖一目了然 。 45.31 點的位置 ， 是 2020 年 “ 新冠疫情 ” 以來的最高值 ， 和 2010 年 “ 閃電崩盤 ” 和 2011 年美國失去AAA 主權評級的兩次也可以匹敵 。

周五的恐慌 ， 不被體現在VIX 這個 “ 恐慌指標 ” ， 同步也體現在VIX 期貨的期限結構上。

VIX不能直接交易 ， 但它的期貨合約卻是一種真實的風險博弈場 。 正常情況下 ， VIX期貨呈 “ 正向結構 ” —— 即越遠期合約價格越高 ， 這反映了投資者愿意為長期不確定性付出更高的成本 。 而周五的期貨價格卻反常倒掛 ： 現貨VIX飆到45.3 ， 最近期合約32.55 ， 次近期僅28.55 。 這不僅是 “ 倒掛 ” ， 而是現貨遠高于所有期貨的一次嚴重結構性撕裂。

這種結構意味著什么 ？ 意味著市場正在經歷一場 “ 極短期的恐慌爆發 ” ， 而且這種恐慌沒有被期貨市場所完全 “ 確認 ”—— 這其實反映出一種深層的分裂 ： 交易盤在狂熱逃避甚至不惜用期權避險 ， 而專業波動率玩家卻還在觀望 ， 甚至不愿為未來一兩個月的高波動率付出更高價格 。

是的 ， 用 VIX 指數減去 VIX 期貨最新月合約(F1)構成的 VIX-F1 ， 是我關注市場恐慌的又一指標 ， 甚至比 VIX 本身更重要 。

從下圖可以看到 ， 以 VIX-F1 來看 ， 此次的恐慌比 2010 年和 2011 年更甚 。

考慮到當下的美股 ， 估值本就不低 ， 地緣政治又出現巨大不確定因素 ， 前景充滿不確定性 。

樂觀角度 ， 次貸危機是經濟真出大問題撐不住 ， 這次短期至少更多歸咎于特朗普瞎搞 ， 如果關稅能夠緩和 ， 相對好救 。

悲觀角度 ， 這幾年美國經濟靠 “ 撒幣 ” ， 本身不那么容易持續 ， 資本市場的財富效應是重要支撐 ， 萬一戳破救不回來 ， 可能就是惡性循環了 。

所以對于穩健派玩家 ， 或者像我這樣對美股沒有信仰 ， 甚至看好美國長期債券的玩家 ， 心中是要有 2000 年或者 2008 年熊市的心理預案的 。

那么 ， 站在波動率玩家角度 ， 怎樣的市場是開始逐步安全了 ？

下圖是對 2008 年至 2009年次貸危機相關指標的復盤 。

02

何時做多？

我覺得以下幾個指標值得關注 ：

?VIX-F1 ， 重新回到零值區間。 至少期權玩家和 VIX 期貨玩家對波動率的預期一致 。 次貸泡沫中 ， 這個趨勢出現在 2008 年末 ， 的確是次貸危機稍有喘息的時刻 ， 雖然后面還來了一波再下跌 。 雖然從股票多頭來說 ， 還有小風險 ， 但對于做空波動率的玩家 ， 已經是不錯的位置了 。

下圖是 CBOE的 Short VIX期貨指數 ， 差不多是在 2008 年就見底然后開始逐步回升了 。

?S&P 500指數月末收盤價重新站上 200 日均線， 這是一個右側交易者趨勢跟隨的確認 ， 不容易接左側的飛刀 。

?VIX 回落至 30 點以下。 從上面的 VIX 圖可以看到 ， 2007 年還沒崩盤前 ， VIX 一般沖高到 30 點就回落了 。 所以次貸危機中 ， VIX 回落至前期的高點以下 ， 具有指向意義 ， 在次貸危機中 ， 是與 S&P 500指數站上 200 日均線相印證的 。

下圖是 2024 年迄今 ， 幾波 VIX 沖高也是到 30 點位置 ， 所以回落至 30 點下甚至 20 點 ， 才能代表市場真正的緩和 ， 揮別恐慌 。

03

能不能抄底

可以 —— 但不是現在 。

真正的底 ， 從來不只是價格的谷 ， 而是情緒的枯 。 現在 ， 市場還在歇斯底里的高燒中 ， 還未發汗 ， 還未抽搐完畢 。 VIX居高不下 、 結構斷裂 、 走勢未穩 ， 都是清晰的征兆 。 太多的人想抄底 ， 是因為他們還沒有真正痛過 —— 尤其是太多的新基民 ， 沒經歷過 2008 ， 更沒經歷過 2000 年 ， 不知道美股的 “ 熊 ” 殺傷力能有多恐怖 。

而一輪真正的底部 ， 不需要你去抄 ， 它會慢慢等你回來 。 它是情緒的低語 ， 是波動率的靜默 ， 是暴風雨過后的空氣 ， 帶著濕潤而寒冷的清醒 。

貪婪是好的 ， 但不是在恐懼還沒完結的時候 。

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產配置”推出的基金配置理念，通過資產分散、市場分散、時機分散這三大分散進行基金長期投資，從而實現投資收益來源多元化和風險分散化。