一則不及預期的業績指引繼續“拖累”股價。

2024年財報披露后，李寧股價持續走低，4月3日盤中，股價一度跌近3%，最低報15.16港元，相較于3月份的高點，累計跌幅超22%。

如果拉長周期來看，2021年9月至今，李寧股價累計跌幅已高達84.8%，總市值蒸發超2200億港元。

李寧參加發布會

消息面上，李寧在2024年年報中給出了遠低于市場預期的2025年業績指引：全年收入同比持平，凈利率為高單位數（2024年為10.5%）。這是七年以來最低盈利預期。

浦銀國際研報指出，李寧短期的銷售趨勢在國產品牌中依然較弱，渠道庫存仍然存在隱患，而其較為激進地加大費用投入最終是否能轉化為品牌力的提升與業績的改善尚待時間來驗證。

姍姍來遲的財報

李寧2024年財報姍姍來遲，是國產四大運動品牌中最后一家披露24年年報的企業。

財報顯示，2024年，李寧實現營收286.76億元，同比增長3.9%，毛利141.56億元，同比增長6.0%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為30.13億元，同比下降5.5%，降幅較上年收窄；凈利潤率收窄至10.5%。

李寧去年實現營收286.76億元

凈利潤同比下滑的主要原因是，報告期內受房地產市場需求低迷、市場情緒疲軟影響，公司針對投資性房地產的賬面價值確認減值虧損3.33億元。

相比于此前披露財報的頭部體育用品公司，李寧的業績增速正在“掉隊”。

其中，收入規模已突破700億元的安踏體育，2024年收入同比增速為13.6%，年內溢利同比大幅增長超五成至169.89億元。

另外，特步國際、361度的營收增速分別為6.5%、19.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤增速則均為兩成左右。

由此可見，李寧正在“失速”。這份財報披露的第二個交易日，李寧股價大跌超7%。

在2024年業績溝通會上，李寧管理層不斷強調：“穩健經營、夯實基礎、務實發展”。其中，李寧集團聯席CEO錢煒表示李寧穩健經營的核心是保證毛利率，不能因為追求規模帶來大量折扣率的加深，而減少盈利能力空間。

財報顯示，2024年，李寧的毛利率同比增加1個百分點至49.4%，毛利率水平遜于同期的安踏體育，但優于特步國際和361度。

值得注意的是，李寧的線下銷售數據也不容樂觀。

在線下渠道做減法后，李寧的直營渠道收入占總收入比重下降了2個百分點，整體線下零售流水下降了低單位數；日均客流量下降10%—20%中段；線下折扣加深了0.5個百分點；平均件單價則下降了低單位數。

其中，李寧的核心品類—籃球業務成為主要調整對象，主動控貨導致該品類零售流水下滑21%，服裝收入同比下降2.9%至120.5億元。

財報指出，去年籃球流水下降21%，主要為了整體的穩健發展，由于外部需求變化的影響，以及集團主動調控籃球渠道發貨節奏變化的影響。

根據浦銀國際的調研，2025年第一季度，李寧全渠道零售流水錄得單位數正增長。其中，線上渠道流水增速較快，但直營線下的流水依然面臨挑戰。另外，相較于其他國產品牌，李寧的流水表現依然相對落后。

庫存方面，李寧2024年全渠道庫存同比增加高單位數，高于收入增速。同時，2024年批發業務收入（不包含專業渠道發貨）同比下降低單位數，降幅小于批發流水（下降中單位數）；平均存貨周轉天數為64天，同比拉長1天。這意味著，李寧2024年批發渠道的庫存有所增加。

悲觀的預期

相比2024年業績表現，市場更擔憂的風險點是，李寧未來的業績增長的不確定性以及行業的競爭格局。

對于未來業績展望，李寧集團副總裁兼首席財務官趙東升指出，預期2025年全年收入保持同比持平，預期全年凈利潤率為高單位數水平（2024年為10.5%）。

意味著，李寧2025年營收增長壓力仍在，且凈利潤率將進一步下滑。

其實，李寧的凈利潤下滑勢頭始于2021年，已連續三年錄得下降，按照李寧管理層釋放的信號，2025年這一指標或將繼續探底。

銷售凈利率財務數據圖

李寧集團執行董事、聯席CEO錢煒指出，不確定性環境下不能單純地做大規模，短期內通過低價位、犧牲專業度也許能做大規模，或者滿足短期需求，但可能會背離企業要堅持的東西，損害可持續發展。

錢煒給出的定調是：“該攻的攻、該控的控、該調的調”。

在業績會上，趙東升表示，集團去年的線下經營面臨挑戰，全年日均客流承壓，同比下滑10%至20%，整體線下零售流水同比下降低單位數。

從資本市場反應看，截至2025年一季度，李寧港股股價K線年線已經4連陰，今年雖然出現一定止跌跡象，但仍可看出投資者對其增長勢能的疑慮。

其實，從門店數量來看，李寧的戰略收縮意圖已較為明確。財報顯示，截至2024年年底，李寧品牌（包含李寧核心品牌及李寧YOUNG）的銷售點數量為7585家，同比凈減少83家，其中李寧主品牌店鋪減少123家，李寧YOUNG店鋪增加40家至1468家；經銷商41家（包括中國李寧時尚店渠道），同比凈減少5家。

華西證券分析稱，考慮線下客流同比下滑、線上持續增長，謹慎預計2025年李寧全年收入增長“低單位數”；考慮到公司持續加大品牌建設、核心品類投入，以及進一步加強對中國體育事業的支持，預計2025年凈利率有所下降至“高單位數”。

種種跡象表明，不確定的大消費環境下，以李寧為代表的傳統體育品牌，或許難以在短期走出經濟周期的困境，李寧的經營形勢大概率將繼續探底。