漲價(jià)，開啟！

由于HBM供不應(yīng)求，加上此前利基型存儲芯片產(chǎn)能過剩。2024年第四季度，三星、SK海力士、美光等存儲大廠，紛紛減產(chǎn)NAND，轉(zhuǎn)向附加值更高的HBM環(huán)節(jié)。

而在后面，由于端側(cè)AI商業(yè)化前景被打開，NAND需求逐漸修復(fù)。

目前，美光和閃迪均宣布自4月1日起產(chǎn)品漲價(jià)，存儲芯片價(jià)格有望再次提升。

雖然HBM等先進(jìn)存儲芯片產(chǎn)能，基本被海外大廠壟斷。

但像NAND等利基型芯片，國內(nèi)兆易創(chuàng)新、江波龍、佰維存儲和德明利等公司，均有產(chǎn)品布局。

國內(nèi)存儲芯片公司中，江波龍營收規(guī)模是最大的。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收132.68億元，跟其余三家公司營收之和差不多。

與收入規(guī)模相反的是，江波龍的盈利能力，卻不算強(qiáng)悍。

從2020年到2024年前三季度，江波龍的毛利率很少超過20%，大部分時(shí)間都低于德明利。跟兆易創(chuàng)新動輒40%的毛利率相比，更是有一定差距。

按理來說，營收規(guī)模最大的江波龍，自身應(yīng)該具備更強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，正如比亞迪、寧德時(shí)代、福耀玻璃一樣，坐擁業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的盈利能力。

可事實(shí)卻恰恰相反。

這到底，是怎么一回事？

江波龍是國內(nèi)第一家突破百億規(guī)模的存儲公司，客戶覆蓋中興通訊、聯(lián)想、比亞迪、上汽集團(tuán)、中國移動等多個(gè)領(lǐng)域的龍頭。

不過，江波龍的產(chǎn)品更多集中在嵌入式存儲、固態(tài)硬盤等業(yè)務(wù)上，這些產(chǎn)品的附加值并不高，毛利率基本在20%以下。2024年這兩大業(yè)務(wù)營收占比之和超過七成，拉低公司整體盈利能力。

除了盈利能力偏低外，江波龍還存在其他隱患，我們可以從研發(fā)投入、存貨、現(xiàn)金流三個(gè)維度來看：

一、研發(fā)層面

對科技公司來說，研發(fā)是維持高盈利能力與業(yè)績長期增長的強(qiáng)力屏障，典型的例子是海光信息、北方華創(chuàng)、瀾起科技等。

幾家存儲公司對比來看，2020年到2024年前三季度，江波龍研發(fā)費(fèi)用率常年在5%左右，低于兆易創(chuàng)新，跟德明利和佰維存儲相近，整體而言并不算高。

從具體的研發(fā)項(xiàng)目來看，主要也是集中在固態(tài)硬盤和小容量Flash存儲芯片中，這些產(chǎn)品附加值不算高。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不發(fā)生大幅改變的情況下，即使公司想要毛利率推動提升，也是力不從心。

二、存貨層面

高存貨也是江波龍面對的又一問題，2020-2024年，公司存貨由22.46億元增至78.33億元。

存貨會計(jì)科目，由原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、發(fā)出商品4部分組成，通常來說存貨較高可分為兩種情況：

一是訂單充沛，公司提前備貨，令其產(chǎn)生較多庫存。二是存貨積壓，產(chǎn)品賣不出去。像光伏行業(yè)中的隆基綠能、TCL中環(huán)，這種情況下公司會被迫進(jìn)行存貨減值，進(jìn)而影響利潤端表現(xiàn)。

目前，江波龍也在面對存貨減值的問題。

公司公告中顯示，2024年江波龍存貨為78.33億元，當(dāng)年進(jìn)行減值計(jì)提的金額為5.66億元。要知道，公司2024年凈利潤也就5.05億，存貨減值對公司的業(yè)績表現(xiàn)，確實(shí)有著不小影響。

三、現(xiàn)金流層面

對公司進(jìn)行現(xiàn)金流分析時(shí)，通常以經(jīng)營性現(xiàn)金流入手。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流為正，說明企業(yè)出售商品和勞務(wù)的收入，能覆蓋其生產(chǎn)過程中的成本支出，也意味著企業(yè)自身的造血能力沒有問題。

2021-2024年，江波龍經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額一直為負(fù)，公司自身的造血能力并不算好，產(chǎn)品銷售出去了，卻收不回來錢。而且江波龍凈現(xiàn)比常年小于1，盈利質(zhì)量也一般。

與此同時(shí)，公司的投資活動現(xiàn)金流一直為負(fù)數(shù)，但籌資現(xiàn)金流一直為正。

也就是說，公司用于擴(kuò)張的錢，大部分是借來的，而非自己賺來的。

其實(shí)，對企業(yè)來說，借款擴(kuò)張也是比較常見的行為。這種時(shí)候我們關(guān)注兩個(gè)指標(biāo)就好，一是企業(yè)的償債能力，二是其日后的成長性。

首先，江波龍的償債能力如何呢？

從資產(chǎn)負(fù)債表中可得，2024年公司短期借款為36.96億，長期借款為25.16億。

我們知道，短期借款屬于流動負(fù)債，也就是公司在一年以內(nèi)要還清的借款。江波龍的短期借款并不低，這種情況下，對公司的償債能力的判斷就變得重要起來。

速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債，是我們判斷償債能力的常用指標(biāo)。

企業(yè)的速動比率大于1，說明償債能力較好，如果小于1，那就要警惕其是否有還不上借款的風(fēng)險(xiǎn)。2023年和2024年，江波龍的速動比率分別為0.53和0.64，償債能力比較一般。

其次，公司日后成長性如何呢？

1.AI發(fā)展，帶動存儲芯片需求回暖。

AI浪潮下，PC、智能穿戴設(shè)備等產(chǎn)品單機(jī)存儲容量提升，帶動存儲芯片需求增加。預(yù)計(jì)2024-2034年，全球存儲芯片市場規(guī)模將從1250億美元增至3920億美元。

江波龍?jiān)贒RAM和NAND Flash領(lǐng)域均有豐富的產(chǎn)品布局，有望受益于存儲容量的提升，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品放量。

2.汽車電子，打開又一增長極。

隨著新能源汽車智能駕駛、智能座艙等技術(shù)加速滲透，汽車電子用量持續(xù)增長。預(yù)計(jì)2024-2032年，全球汽車電子市場規(guī)模將從2800億美元增至4250億美元。

江波龍已經(jīng)與比亞迪、廣汽、上汽等集團(tuán)展開合作，有望受益于汽車智能化的滲透，實(shí)現(xiàn)新一輪業(yè)績提升。

所以，總的來看。

江波龍?jiān)诋a(chǎn)品研發(fā)、盈利能力、現(xiàn)金流方面仍有不少提升空間，隨著人工智能和汽車電子的發(fā)展，公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績提升的難度并不大。

但公司整體償債能力較弱，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)未發(fā)生明顯改變的情況下，日后盈利能力能否提升，依然有待考究。