“有時(shí)候幾十年什么都沒(méi)有發(fā)生，有時(shí)候幾周卻發(fā)生了幾十年的事情。”

這句話，或許是剛剛過(guò)去這一周全球極端動(dòng)蕩的金融市場(chǎng)最恰當(dāng)?shù)淖⒛_。

本周短短幾個(gè)交易日，全球資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)自2020年3月新冠疫情以來(lái)最慘烈的拋售潮，多項(xiàng)市場(chǎng)指標(biāo)創(chuàng)下歷史新低，從股市到大宗商品，幾乎所有資產(chǎn)類別都遭遇了"集體屠殺"。

而這一切的導(dǎo)火索，直指美國(guó)政府突然宣布的、遠(yuǎn)超預(yù)期的關(guān)稅政策。

全球股市遭遇“歷史級(jí)”拋售

本周，全球金融市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)劇震，其猛烈程度足以載入史冊(cè)。全球股市和美國(guó)股市雙雙錄得自2020年3月新冠疫情引發(fā)市場(chǎng)熔斷以來(lái)的最差單周表現(xiàn)。

市場(chǎng)拋售的廣度和深度令人震驚：

• 指數(shù)重挫與熊市信號(hào)：道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在周五一天內(nèi)狂瀉約2200點(diǎn)，創(chuàng)下歷史最大單日點(diǎn)數(shù)跌幅。科技股權(quán)重較大的納斯達(dá)克綜合指數(shù)和代表小盤股的羅素2000指數(shù)，均已跌入技術(shù)性熊市（即從近期高點(diǎn)下跌超過(guò)20%）。

• 科技巨頭市值巨額蒸發(fā)：市場(chǎng)領(lǐng)頭羊“Mag7”科技巨頭在本周承受了巨大壓力，合計(jì)市值損失高達(dá)1.4萬(wàn)億美元，這是有記錄以來(lái)最大的單周市值跌幅。范圍更廣的標(biāo)普500指數(shù)，僅在過(guò)去兩個(gè)交易日就抹去了5.4萬(wàn)億美元的市值，平均每天損失2.7萬(wàn)億美元。

• 恐慌蔓延與交易激增：市場(chǎng)恐慌情緒急劇升溫。衡量市場(chǎng)波動(dòng)性的VIX指數(shù)（“恐慌指數(shù)”）本周錄得自2020年2月以來(lái)的最大單周絕對(duì)漲幅，收盤點(diǎn)位創(chuàng)下新冠疫情以來(lái)的新高。伴隨恐慌的是交易量的急劇放大，周五美股總成交量刷新歷史紀(jì)錄。高盛交易部門的報(bào)告稱，周五的拋售感覺(jué)比前一天“更令人不安”，大額賣單呈零星、不定時(shí)涌現(xiàn)，主要來(lái)自長(zhǎng)線投資機(jī)構(gòu)，拋售目標(biāo)集中在銀行股、Mag7科技股以及部分工業(yè)股。

• 板塊全線受創(chuàng)：市場(chǎng)下跌幾乎沒(méi)有留下避風(fēng)港，所有行業(yè)板塊本周均錄得下跌。能源和科技板塊是重災(zāi)區(qū)，領(lǐng)跌大盤。傳統(tǒng)的防御性板塊，如必需消費(fèi)品和公用事業(yè)，雖然跌幅相對(duì)較小，但未能幸免。周期性股票相對(duì)大盤的表現(xiàn)創(chuàng)下了自2024年8月以來(lái)的最差紀(jì)錄。

• 區(qū)域表現(xiàn)差異顯著：從年初至今的累計(jì)表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)股市在全球主要市場(chǎng)中仍保持領(lǐng)先地位。然而，歐洲股市在本周由漲轉(zhuǎn)跌，而美國(guó)股市則成為本輪全球拋售的“震中”，遭遇重創(chuàng)。

跨資產(chǎn)類別普跌，避險(xiǎn)情緒急劇升溫

市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩并不僅限于股票市場(chǎng)，避險(xiǎn)情緒的急劇升溫引發(fā)了跨資產(chǎn)類別的廣泛拋售潮。

• 信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)驟增：美國(guó)高收益（垃圾級(jí)）債券市場(chǎng)亮起紅燈，其信用利差（相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債的額外收益率）本周急劇擴(kuò)大超過(guò)70個(gè)基點(diǎn)。這是自2020年4月新冠危機(jī)初期以來(lái)最糟糕的一周表現(xiàn)，利差擴(kuò)大幅度甚至超過(guò)了2023年3月硅谷銀行（SVB）危機(jī)期間的最差一周。同時(shí)，債券市場(chǎng)的波動(dòng)性也飆升至去年11月初以來(lái)的最高水平。

• 國(guó)債受追捧，降息預(yù)期白熱化：恐慌情緒驅(qū)使資金涌入被視為安全港的美國(guó)國(guó)債，導(dǎo)致各期限美債收益率大幅下挫。短端國(guó)債收益率（如2年期）表現(xiàn)相對(duì)抗跌，但整個(gè)收益率曲線在本周下移了25-30個(gè)基點(diǎn)。關(guān)鍵的10年期美債收益率跌破4%的心理關(guān)口，30年期國(guó)債收益率也跌至聯(lián)邦基金利率下方，而2年期國(guó)債收益率則創(chuàng)下去年10月初以來(lái)的新低。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策的預(yù)期也發(fā)生劇變，利率期貨市場(chǎng)目前已完全消化了多達(dá)5次降息的可能性，甚至開(kāi)始定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)在常規(guī)會(huì)議之間進(jìn)行緊急降息的概率。受此影響，反映長(zhǎng)短期利差的收益率曲線在關(guān)稅消息公布后進(jìn)一步趨于陡峭。

• 外匯市場(chǎng)波濤洶涌：美元指數(shù)在周中大幅下挫后于周五有所反彈。傳統(tǒng)的避險(xiǎn)貨幣日元在本周走強(qiáng)。人民幣兌美元匯率則相對(duì)穩(wěn)定，全周基本持平。然而，商品貨幣澳元遭遇了猛烈拋售，兌美元匯率跌至2020年3月新冠危機(jī)以來(lái)的最低水平，其周五的單日跌幅更是創(chuàng)下自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)之最。

• 大宗商品市場(chǎng)“崩盤”：大宗商品市場(chǎng)在本周最后兩個(gè)交易日經(jīng)歷了“毀滅性”的打擊，整體價(jià)格指數(shù)創(chuàng)下自2011年9月以來(lái)最大的兩日跌幅。國(guó)際原油價(jià)格從五周高點(diǎn)急轉(zhuǎn)直下，暴跌至四年來(lái)的低位，全周跌幅高達(dá)11%，是自2023年3月SVB危機(jī)引發(fā)增長(zhǎng)擔(dān)憂以來(lái)的最差單周表現(xiàn)。黃金也未能幸免于難，本周錄得年內(nèi)第二次周線下跌，周五的大幅下挫更是創(chuàng)下自2024年11月以來(lái)的最差單日表現(xiàn)。此前迭創(chuàng)歷史新高的銅價(jià)同樣急劇回調(diào)，跌至兩個(gè)月低點(diǎn)，其周五的單日跌幅為2008年10月雷曼兄弟破產(chǎn)事件以來(lái)最大。

• 比特幣展現(xiàn)韌性：在各類資產(chǎn)普遍下跌的背景下，加密貨幣代表比特幣的價(jià)格本周基本持平，表現(xiàn)出相對(duì)的韌性。有市場(chǎng)評(píng)論認(rèn)為，這可能暗示加密市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)潛在的流動(dòng)性變化有所預(yù)期。

關(guān)稅是導(dǎo)火索，美聯(lián)儲(chǔ)暫無(wú)意救市

觸發(fā)本周全球市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的直接導(dǎo)火索，被普遍認(rèn)為是美國(guó)政府宣布的“比預(yù)期更嚴(yán)厲”（harsher than expected）的關(guān)稅措施。自關(guān)稅宣布前的收盤價(jià)計(jì)算，美國(guó)主要股指在隨后的幾個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)下跌了9%至10%。

盡管市場(chǎng)陷入恐慌，但美聯(lián)儲(chǔ)似乎并未流露出立即出手干預(yù)的意愿。這一立場(chǎng)基于以下幾點(diǎn)：

• 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化：最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出明顯的“軟硬分化”——反映市場(chǎng)情緒和預(yù)期的“軟數(shù)據(jù)”（soft data）持續(xù)疲軟，但反映實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的“硬數(shù)據(jù)”（hard data）依然表現(xiàn)強(qiáng)勁。這為美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾提供了支撐其“美國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)依然穩(wěn)固”（economy remains on a solid footing）判斷的依據(jù)。

• 鮑威爾的鷹派信號(hào)：盡管市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，降息預(yù)期急劇升溫，但鮑威爾近期的公開(kāi)評(píng)論維持了相對(duì)鷹派的基調(diào)，明確表示“目前”沒(méi)有采取行動(dòng)的必要性。
• 市場(chǎng)解讀“雙Put”失效：投資者的感受是，無(wú)論是寄望于政府調(diào)整關(guān)稅政策的“特朗普看跌期權(quán)”（Trump Put），還是期待美聯(lián)儲(chǔ)降息救市的“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”（Fed Put），在本周似乎都已被“移出桌面”。市場(chǎng)確認(rèn)特朗普政府不會(huì)改變關(guān)稅政策，而鮑威爾也確認(rèn)了聯(lián)儲(chǔ)暫無(wú)行動(dòng)必要。

總結(jié)這驚心動(dòng)魄的一周，市場(chǎng)的表現(xiàn)無(wú)疑是極度混亂的。全球市場(chǎng)經(jīng)歷了歷史性的拋售，其下跌的速度和波及的廣度都極為罕見(jiàn)。

值得注意的是，上一次標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)如此快速的下跌時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)曾迅速介入并推出了大規(guī)模的救助計(jì)劃。此外，當(dāng)前的實(shí)際收益率水平可能也暗示著市場(chǎng)的調(diào)整“遠(yuǎn)未結(jié)束”。

展望后市，Academy Securities的分析師Peter Tchir提供了相對(duì)平衡的視角，指出了周末及未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)潛在的積極與消極因素：

• 潛在的積極因素：
  • 在股市經(jīng)歷兩日大跌后，美國(guó)政府可能迫于壓力，在周末努力尋求并宣布一些“勝利”（wins）來(lái)安撫市場(chǎng)。
  • 政府也可能選擇“重做”或“修飾”引發(fā)動(dòng)蕩的關(guān)稅政策，或者進(jìn)行相關(guān)人事調(diào)整。
  • 甚至可能出現(xiàn)針對(duì)關(guān)稅政策合法性的法律挑戰(zhàn)，這或許對(duì)市場(chǎng)短期有利（但可能引發(fā)其他更復(fù)雜的問(wèn)題）。
• 潛在的負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)：
  • 可能有更多國(guó)家或地區(qū)加入對(duì)美國(guó)的報(bào)復(fù)性關(guān)稅行列。
  • 各國(guó)可能加速簽署新的貿(mào)易協(xié)定，意圖繞開(kāi)美國(guó)。
  • 全球范圍內(nèi)可能在周末發(fā)生其他意想不到的負(fù)面沖擊事件。
  • 即使市場(chǎng)出現(xiàn)技術(shù)性反彈，但考慮到市場(chǎng)預(yù)期和全球關(guān)系已遭受重創(chuàng)，反彈可能難以持續(xù)。
  • 一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是：在哪個(gè)時(shí)點(diǎn)，投資者們會(huì)開(kāi)始失去信心并加入拋售行列？

Tchir個(gè)人判斷，在進(jìn)入周末之際，市場(chǎng)的極度悲觀情緒有所緩和，未來(lái)幾天積極因素出現(xiàn)的可能性與消極因素相當(dāng)，甚至略高一些。話雖如此，但他仍強(qiáng)烈警：

本輪市場(chǎng)周期的低點(diǎn)很可能尚未到來(lái)。

因此，他建議投資者對(duì)當(dāng)前倉(cāng)位保持謹(jǐn)慎，并做好準(zhǔn)備，以便能夠快速了結(jié)任何多頭頭寸，并迅速重新建立空頭倉(cāng)位。