發行特別國債支持國有大行補充資本，終于“靴子”落地。

2025年3月30日，中國銀行、建設銀行、郵儲銀行、交通銀行集體發布向特定對象發行A股股票（下稱“定增”）預案的公告。

今年的《政府工作報告》提出，財政部將發行5000億元特別國債，支持國有大行補充資本。

按照相關政策部署，發行特別國債支持國有大行補充核心一級資本，將按照“統籌推進、分期分批、一行一策”的思路實施。廣發證券銀行業首席分析師倪軍，將此次國有大行定增比喻為“兵馬欲動，糧草先行”。分析人士認為，此次增資將進一步夯實國有大行核心一級資本，提升其支持實體經濟的能力。

同時，定增價格是如何確定的、增發帶來每股收益攤薄后如何保障中小股東的權益等問題備受投資者關注。

定增價格的考慮因素

根據公告，中國銀行、建設銀行擬向財政部進行定增，交通銀行擬向財政部、中國煙草總公司及其全資子公司中國雙維投資有限公司進行定增，郵儲銀行擬向財政部、中國移動通信集團有限公司、中國船舶集團有限公司進行定增，分別募集資金不超過1650億元、1050億元、1200億元和1300億元，扣除相關發行費用后將全部用于補充核心一級資本。

中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行的定增價格分別為6.05元/股、9.27元/股、8.71元/股、6.32元/股。

3月31日，在上述四家銀行召開的定增投資者說明會上，關于定增價格、如何保障中小股東的權益等問題成為投資者關注的重點話題。

交行此次定增的發行價格為每股8.71元。交通銀行董事會秘書何兆斌表示，該價格符合不低于定價基準日前20個交易日（不含定價基準日）交行A股股票交易均價的80%的規定，并且較當前公司股票價格還有較大幅度的溢價。這樣的定價主要基于多個方面的綜合考慮。

何兆斌表示：“一是體現大股東對交行長期發展的信心。本次發行完成后，財政部將成為交行的控股股東，在定價上，我們考慮了控股權溢價的因素，體現了大股東財政部對交行經營實力和發展潛力的高度認可，有利于增強其他股東對交行長期發展的信心。二是兼顧中小投資者利益。本次發行定價遠高于當前市場股價，在有效補充核心一級資本的同時，最大限度減少對原有股東權益的稀釋，充分考慮了二級市場中小股東的利益。三是符合市場化原則。目前銀行股在二級市場的股價普遍長期破凈，這個市場價格是市場各方接受的公允價格，其中國有投資者減持存量股票也是按照二級市場的價格。因此，遵循市場化原則，在定價上就不宜與市場價格偏離度太大。”

建設銀行此次定增的發行價格為每股9.27元。建設銀行首席財務官生柳榮表示，此次發行價格是在統籌考慮原有股東和增資股東的利益、市凈率、資本補充規模、市場形勢等因素，會同定向增發對象合理確定的。此次發行兼顧了原有股東、增資股東利益。建設銀行此次增資對原有股東每股收益攤薄比率較小，但增資定價較A股當前市價溢價較高，有效保護了原有股東利益。

對于定增發行價格的考量，中國銀行董事會秘書卓成文表示，此次發行股票價格為每股6.05元，發行價格不低于定價基準日前20個交易日（不含定價基準日）中國銀行A股股票交易均價的80%，符合監管規定。此次發行定價統籌考慮了新老股東利益、資本補充規模等因素。此次發行完成后，中國銀行的資本實力增強、風險抵御能力提升，整體經營更加穩健，市場競爭力將不斷提高，包括原有股東在內的全體股東將持續受益。

郵儲銀行副行長、董事會秘書杜春野表示，當前的定價安排，兼顧了新老股東利益和銀行長遠價值提升，能夠最大化實現多方共贏，對市場形成正向引導，提振銀行股估值，提高股票交易流動性，有效增強市場信心。

中小股東權益受關注

定向增發后，幾家國有大行的每股凈資產、凈資產收益率等指標將面臨一定程度上的攤薄效應。

對于如何維護中小股東利益，生柳榮表示，定增發行完成后，建設銀行凈資產規模相應增加，短期內可能對每股凈資產、凈資產收益率有一定攤薄效應，但影響較小。一方面，該行在確定發行價格時，已在二級市場價格基礎上適當溢價，充分保護中小股東利益。另一方面，此次發行后，該行風險抵御能力進一步增強，確保在市場環境變化、資產質量管控及非預期事件沖擊中保持合理安全邊際，更好發揮國有大行維護金融穩定的壓艙石作用，為全體股東創造更大的價值。“雖然在此次發行后，交通銀行的每股收益、每股凈資產等指標在短期內將有所攤薄，但從中長期來看，此次發行是保障交通銀行長遠發展、提高中小股東投資收益的必要之舉。”何兆斌表示。

何兆斌表示，首先，此次增資將進一步夯實交通銀行高質量發展的資本基礎。從長期來看，這符合中小投資者尤其是長線投資者的利益。其次，此次發行方案中已充分體現了中小股東權益的保障。一方面，此次發行定價較近期市場均價有較大幅度的溢價。財政部以溢價參與此次大額定增，最大限度地維護了中小股東的利益，最大限度降低對中小股東權益的攤薄。另一方面，參與本次認購的投資者均承諾了5年的股票鎖定期，愿意長期持有交通銀行股票，不會在短期內對二級市場產生沖擊，有利于維護交通銀行股價穩定。

何兆斌同時表示，交通銀行董事會審議通過了攤薄即期回報的填補措施相關議案。交通銀行將采取以下措施有效防范即期回報被攤薄的風險，并提高未來的回報能力：一是通過加強募集資金管理，提高募集資金使用效率，實現合理的資本回報水平；二是將繼續堅持資本約束理念，不斷優化風險資產結構，穩步提升資本配置效率和資本收益水平；三是將持續優化資產結構，鼓勵低資本消耗業務的穩健發展，加速推進盈利模式轉型；四是將繼續保持利潤分配政策的連續性和穩定性，堅持為股東創造長期價值。

倪軍認為，增資對股息率攤薄有限，高股息價值仍在。在測算增資后，四家國有大行2024年的A股股息率仍均高于4%，股息率降幅均小于1個百分點。如果考慮增資后規模增速提升對凈利潤的改善，動態來看，增資對股息率的攤薄效果更小。

長期利好

截至2024年末，建設銀行、中國銀行、交通銀行和郵儲銀行的核心一級資本充足率分別為 14.48%、12.20%、10.24%和9.56%。此輪增資后，四家國有大行的核心一級資本充足率均提升至11%以上。

銀行補充資本金，有多種渠道和方式，為何選擇定增方式？生柳榮表示，向特定對象發行股票募集資金是建設銀行當前最佳的融資方式。向特定對象發行股票募集資金可以實現對建設銀行核心一級資本的及時有效補充，與其他融資方式相比，兼顧效率性和穩定性，對夯實建設銀行的資本實力，提高抵御風險的水平和盈利能力，提升服務實體經濟質效有著重要的意義。因此，此次定增符合建設銀行業務發展和資本補充的需求，是現階段最符合建設銀行實際情況的資本補充工具。此次定增屬于政策利好，認購資金來源于特別國債發行，且已提前鎖定增發對象，不會對二級市場產生“抽血”效應。

倪軍認為，此輪增資對四家國有大行股價的影響長期利好、總體中性。其一，即使不增資，隨著規模增速放緩、凈息差收窄和利潤增速逐步放緩，大行的股息率也會逐漸下行。增資雖然短期一次性攤薄股息率，但中期（兩三年內）可有效支撐規模增速，有利于大行股息率長期保持穩定。其二，國有大行作為低風險、類國債資產，其穩定性本身包含著國家背書的底層假設，即在周期下行時期政府注資的可能性，市場應有所認知，股價可能已包含政府注資的考量。其三，今年行業的經營環境有變，隨著財政政策加快發力，銀行資產荒逐漸不荒，經濟復蘇已在路上，國有大行在周期底部補充資本屬于“兵馬欲動，糧草先行”，長期來看可視作利好。

對于如何確保中小投資者的利益，卓成文表示，中國銀行將采取有效措施加強資本管理，進一步增強盈利能力，盡量減少此次發行對普通股股東即期回報攤薄的影響，充分保護中國銀行普通股股東特別是中小股東的合法權益。

中國銀行擬采取的措施包括：一是強化募集資金管理，提升募集資金使用效率；二是推動戰略轉型發展，優化全球化綜合化服務能力；三是加強資本精細化管理，提高資本使用效率；四是筑牢全面風險管理體系，降低資本消耗；五是落實市值管理機制，重視投資者回報。

胡艷明經濟觀察報記者

金融機構新聞部記者
主要關注上市公司、證券、銀行領域。