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作者：為roe和護城河定價

來源：雪球

先說結論 ，$瀘州老窖(SZ000568)$合理的市盈率倍數為 26.6倍 。 而當前的滾動市盈率為13.7倍 ， 滾動市盈率與合理市盈率的比值為13.7\26.6=0.52 ， 說明瀘州老窖的股價被明顯低估 ， 具有買入價值 。

（ 一 ） 以下為市盈率的具體計算

瀘州老窖 2024 年的年報尚未發布 ， 根據前三季度數據 ， 瀘州老窖的 ROE 為25.9% 。 假設第四季度的 ROE 與 2023 年第四季度相同 ， 均為 6.8% ， 則 2024 年的 ROE 應為 32.7% ， 基于該 ROE可以給予16.4倍的市盈率 。

其護城河評分為84 分 ， 基于該護城河評分可以給予 10.2倍的市盈率 。 （ 筆者在這里沒有公開護城河折算成市盈率倍數的計算方法 ， 算是耍了一個小花招 ， 感興趣的小伙伴可以根據專欄里其他的帖子反推處計算公式 ）

因此 ， 瀘州老窖的合理市盈率應該是16.4+10.2=26.6倍 。

（ 二 ） 以下為護城河評分的具體分析 。 （ 滿分100分 ） 1. 品牌與市場地位 （ 滿分20分 ）

1.1 品牌影響力： 瀘州老窖擁有深厚的歷史底蘊和強大的品牌影響力 。 其品牌價值在2023年達到858.4億元 ， 位列中國上市公司品牌價值榜第54位 。 此外 ， 瀘州老窖還入選了 《 Brand Finance 2024年全球品牌價值500強 》 ， 品牌價值位列全球烈酒品牌第三 。

1.2 市場地位： 瀘州老窖在白酒行業中占據重要地位 ， 其核心產品國窖1573穩居高端市場 “ 200億陣營 ” ， 低度產品在經濟發達區域的滲透率顯著提升 。 公司營收和凈利潤保持持續穩健增長 。

評分： 18分 （ 品牌影響力和市場地位極為突出 ， 17分 ； 市場仍有拓展空間 ， 1分 ） 。

2. 產品與服務 （ 滿分20分 ）

2.1 產品矩陣： 瀘州老窖的產品矩陣豐富 ， 涵蓋中高端白酒和低度產品 ， 滿足不同消費者的需求 。 其核心產品國窖1573和瀘州老窖特曲在市場上具有較高的知名度和美譽度 。

2.2 服務質量： 公司以高品質和優秀的產品品質著稱 ， 其產品在終端市場認可度高 ， 尤其在高端政商務場景和家宴等消費場景中占據重要地位 。

評分： 17分 （ 產品矩陣豐富 ， 服務質量高 ， 16分 ； 產品創新和多元化仍有提升空間 ， 1分 ） 。

3. 供應鏈與成本控制 （ 滿分20分 ）

3.1 供應鏈優勢： 瀘州老窖建立了高效的供應鏈體系 ， 從原材料采購到生產制造 、 物流配送等環節均實現了高效管理 。

3.2 成本控制能力： 公司通過優化管理和技術創新 ， 有效控制了成本 。 2024年 ， 公司歸母凈利潤同比增長 ， 顯示出較強的成本控制能力 。

評分： 16分 （ 供應鏈優勢和成本控制能力較強 ， 15分 ； 供應鏈的進一步優化和產能利用效率仍有提升空間 ， 1分 ） 。

4. 渠道與市場拓展 （ 滿分20分 ）

4.1 全渠道發展： 瀘州老窖的銷售網絡覆蓋全國多個省市區 ， 并積極拓展海外市場 ， 品牌全球知名度和影響力持續提升 。

4.2 渠道依賴風險： 公司的渠道依賴風險相對較低 ， 其多元化的客戶群體和市場布局有助于降低對單一渠道的依賴 。

評分： 17分 （ 全渠道發展和市場拓展表現突出 ， 16分 ； 渠道依賴風險較低 ， 1分 ） 。

5. 研發與技術壁壘 （ 滿分20分 ）

5.1 技術專利與認證： 瀘州老窖在釀酒技術方面擁有深厚的技術沉淀和創新 ， 其 “ 活窖池 ” “ 活技藝 ” 等文化資源優勢為其品牌贏得了市場優勢地位 。

5.2 研發投入： 公司持續投入研發 ， 推動技術創新和產品升級 。 其高分紅政策和穩健的財務表現為其持續投入提供了有力支持 。

評分： 16分 （ 技術專利和研發投入表現突出 ， 15分 ； 整體技術壁壘和高端化轉型仍有提升空間 ， 1分 ） 。

總評分

1. 品牌與市場地位： 18分

2. 產品與服務： 17分

3. 供應鏈與成本控制： 16分

4. 渠道與市場拓展： 17分

5. 研發與技術壁壘： 16分

總分： 84分

綜合評價

綜合來看 ， 瀘州老窖的護城河整體得分為84分 ， 表現較為穩健 。 其在品牌影響力 、 產品與服務 、 供應鏈與成本控制 、 渠道與市場拓展 、 研發與技術壁壘等方面均具有顯著優勢 ， 顯示出強大的市場競爭力和持續發展能力。

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