出品｜虎嗅ESG組

作者｜陳玉立

頭圖｜AI生成

本文是#ESG進步觀察#系列第126篇文章

本次觀察關鍵詞：贛鋒鋰業

在世界向可持續能源的轉型過程中，鋰發揮著重要作用。在過去幾年，隨著世界對化石燃料逐漸遠離，加之新能源汽車市場的迅速擴張，人們對鋰的需求經歷了一輪暴漲，并造就出贛鋒鋰業這樣的鋰礦龍頭。

近日，贛鋒鋰業披露2024年年報，數據顯示2024年公司營收同比減少42.66%，凈虧損達到20.74億，迎來上市以來首虧。

單季度看，2024Q4實現營收49.8億元，同比-31.7%，環比14.9%，歸母凈利-14.3億元，同比虧損增加3.7億元，環比由盈轉虧；扣非歸母凈利-5.3億元，同比虧損減少11.5億元，環比虧損增加3.3億元。從股價來看，贛鋒鋰業股價較最高點已跌去超七成。

在過去幾年中，贛鋒鋰業創始人李良彬憑借自身對行業的準確預判在全球大肆買礦，將贛鋒鋰業送上“鋰礦雙雄”這一高位。其本人也曾在2021年成為江西首富。但發展至今，贛鋒鋰業為何會陷入虧損？

鋰價低迷，供需失衡

分析財報可知，贛鋒鋰業陷入虧損主要有三大原因。其一是資產減值，由于贛鋒鋰業參股了澳大利亞鋰生產商Pilbara，且在2024年中Pilbara股價跌了將近一半，這帶來了較大的公允價值變動損失。

而Pilbara股價之所以暴跌，重要原因之一是鋰價在2024年大幅下跌，尤其是碳酸鋰價格從2024年年初的約15萬元/噸跌到年末的7.6萬元/噸，跌幅近50%。作為主要收入來源為鋰礦銷售的Pilbara，其營收和利潤的下滑趨勢直接反映在其股價當中。

鋰價在近一年的下跌也成為贛鋒鋰業虧損的重要因素之一。從年報可知，2024年贛鋒鋰業鋰鹽產量達13萬噸，同比增25%；銷量13萬噸，同比增27%；其中Q4銷量近4萬噸，環比增長20%以上。可以看到，贛鋒鋰業在2024年陷入量增價減，賣得多反而不掙錢的境況。

分析鋰價持續低迷的原因，主要源于產能過剩帶來的供求失衡。全球鋰資源主要分布于南美鹽湖、澳洲鋰輝石礦、中國及非洲新興礦區，2024年南美鹽湖持續放量。據五礦期貨分析研究指出，2024年全球鋰供給過剩約15.6萬噸LCE，較2023年加劇約7萬噸LCE；預計2025年供大于求格局延續，鋰行業進入深度調整期，將經歷“低鋰價→產能出清→供需平衡調整→鋰價修復”。

招銀研究院也測算，2025年供需兩端增速均有所放緩，且需求增速低于供給。2025年全球鋰鹽產量或在170萬噸LCE左右，供給-需求缺口縮減至15.7萬噸LCE。

一位行業分析師告訴虎嗅ESG組，鋰價在2025年大概維持底部震蕩，下跌空間不大。“也有機構悲觀預計，2025年碳酸鋰價格將維持在6.5萬-9萬元/噸區間，低于2024年的水平。”

在此境況下，贛鋒鋰業仍在堅持擴產。年報指出——

阿根廷C-O鹽湖項目已投產，并規劃二期產能擴張；

阿根廷Mariana鹽湖一期項目25年2月正式投產，25年開始釋放增量；

馬里Goulamina項目一期50.6萬噸鋰精礦產能已投產，二期項目投產后鋰精礦產能增至100萬噸；

之所以擴產，原因是贛鋒鋰業因部分鋰礦外購導致成本較高，其預計2025年鋰資源自給率將提升到50%-60%，屆時低成本礦產能的爬升將帶來整體業績的“降本增效”。

虎嗅妙投研究員董必政指出，礦企逆勢布局礦產會使綜合價格更便宜，待到鋰價漲起來好賣；此外，逆勢布局礦產也有搶占市占率的目的，比如TCL中環雖然虧損逆勢上產能、開工率，就是為了搶市占率，維持資本市場對其的估值預期。

“鋰王”逃不脫周期

贛鋒鋰業在鋰價低迷時逆勢擴產是供給端的“解法”，但在需求端目前尚未看到市場有足夠增長潛力。

分析贛鋒鋰業當前業務結構，新能源車產業鏈是無疑是業務重頭。據其年報披露，鋰系列產品收入為120.17億元，占主營收入的63.56%，毛利率為10.47%；鋰電池系列產品收入為58.97億元，占主營收入的31.19%，毛利率為11.66%。

據五礦期貨研究中心指出，電池領域在鋰需求中占絕對主導，2023年全球消費占比87%，未來鋰鹽消費主要增長點仍依靠鋰電產業增長，傳統應用領域占比有限且增長乏力。陶瓷玻璃、潤滑劑、助熔粉末、空調和醫藥等領域用鋰占比僅有5%。可見，鋰需求的重要增長點依然在新能源汽車領域。

但從宏觀層面看，國內外新能源汽車的增長面臨較大不確定性。據乘聯會數據，3月1-23日全國乘用車新能源市場零售62.2萬輛，同比增長30%，環比增長40%，今年以來累計零售204.8萬輛，同比增長34%。

銀河期貨分析指出，零售數據雖好，但新能源汽車庫存壓力增加，車企有去庫存需求。同時，因國內車企基本把全部力量投入混動領域，因此平均單車帶電量繼續下滑，不利于碳酸鋰消費。

海外市場方面，全球2025年1月新能源汽車銷量125.8萬輛，同比增長17.9%，去年同期增長61.1%。其中歐洲1月銷量24.4萬輛，同比增長22.6%，去年同期增長25.4%；美國1-2月銷量23.2萬輛，累計同比增長7.6%，去年同期增長9.9%。歐美新能源汽車市場同比增速均有放緩。

更大的不確定因素在于特朗普，其于4月2日宣布對進口汽車加征25%的關稅，并在4月3日生效。而在2025年3月3日，歐盟委員會宣布推遲汽車碳排放考核至2027年，反映出歐洲汽車產業在電動化轉型中的多重困境。多種因素刺激下，碳酸鋰消費或面臨進一步下滑趨勢。

值得注意的一點是，贛鋒鋰業公司資產負債率近幾年節節攀升，2024年創出新高達52.8%。具體看，贛鋒鋰業有息負債316.41億元，占公司歸母凈資產的76%。其中一年內到期的非流動負債為69.59億元，短期借款90.69億元，長期借款152.59億元，應付債券3.54億元。巨額的有息負債，產生了大量財務費用。2024年，公司財務費用達8.74億元，這也是其虧損的重要原因之一。

“周期天王”周金濤曾將60年歸為一個康波周期，分為回升、繁榮、衰退和蕭條四個階段，其指出第五次康波周期的衰退階段將持續到2025年左右??，而在衰退周期中，商品價格長期趨勢下行。據此推論，鋰礦作為大宗商品之一，其價格受制于康波衰退期的系統性壓制，仍處于熊市主跌段，產能過剩邏輯未變，2030年前難現趨勢性牛市。

減碳見效，分紅挽回投資者信心

值得肯定的是，贛鋒鋰業在減碳方面始終在努力。在贛鋒鋰業近日發布的《2024可持續發展報告中》，其指出對比2023年，單噸產品耗煤量降低29.51%；對比2023年，單噸產品碳排放降低3.26%；以2019年為基準年，單噸產品廢棄排放量已降低66.2%。但受整體出貨量增加影響，其溫室氣體總排放量相比2023年仍然增長了約30%。

在“S（社會）”層面，其在虧損情況下堅持分紅。擬向全體股東派發紅利2.42億元，每股分紅0.15元。雖然數額不多，但是提振股東信心的方式之一。2024年年報顯示，贛鋒鋰業賬面上的“未分配利潤”高達252.1億元，這或許是公司在虧損情況下進行分紅的底氣。

今年3月，贛鋒鋰業創始人李良彬接受了《中國企業家》的專訪，他表示在內部采取了“變革風暴”——開發低成本項目。電池業務主要轉向做儲能以及精細管理，在公司內部要樹立一種“小投入撬動大產能”的技術思維。

顯然，面臨宏觀周期的不確定性，贛鋒鋰業確實需要進行多元化業務的思考與嘗試了，謀求內部的降本增效與業務創新或是穿越周期的不二之法。

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