全球市場都在尋找新的均衡！

在股市動蕩之際，匯率亦大幅波動。昨天，美元指數大跌1.72%，今天繼續殺跌。人民幣因此受到了提振，美元兌離岸人民幣昨天最高達到了7.3478，今天最低至7.2437，離岸人民幣不到48小時，最大升值幅度已超1000點。投資者亦涌向日元和瑞士法郎等避險貨幣。美元兌日元一度跌報145.88。歐元兌美元升報1.105，創半年高位。

花旗分析師認為，關稅上調至少還將持續未來幾個月，預計將大幅推高通貨膨脹，但勞動市場的疲軟最終將導致美聯儲會傾向鴿派。他們預計官員將傾向于溫和的就業政策，并在今年將利率降低5次，一次25個基點，共計125個基點。

交易員也提高了對美聯儲降息的押注，貨幣市場現在顯示年底前降息100個基點，相當于四次25個基點的降息幅度，高于宣布加征關稅前的約75個基點。

不過，美聯儲副主席杰斐遜(Philip Jefferson) 于當地時間周四表示，盡管勞動市場可能在今年出現“輕微放緩”，且不確定性可能拖慢經濟活動，但目前不需要急于調整利率，應該等更多數據來觀察特朗普政府政策對經濟的影響。

匯市動蕩

在特朗普的關稅當中，原有的市場均衡被徹底打破。這一點非常明顯地反映在匯市當中。昨天，美元指數大跌，今天仍在持續。相應地，非美貨幣大幅飆升。人民幣不到兩天最大漲幅超過1000點。

特別值得一提的是，日元也因此大幅上漲。由于去年日元大漲引發市場巨大波動之后，日元拆息規模有所恢復，所以此次日元的大漲可能再度引發拆息平倉潮。也因此，亞太市場在經歷早盤的小幅反彈之后，再度全面走弱。日經指數跌近3%，A50一度跌近2%，韓國股指更在翻紅之后掉頭向下，擴大跌幅。

這一方面與資金拋棄美元以求在主要的非美貨幣中避險有關。另一方面則與美聯儲降息的預期增大有關。

瑞銀預測，新征關稅可能會抑制短期經濟成長，增加市場波動，并促使美聯儲在今年稍晚大幅降息。而如果關稅導致通貨膨脹飆升、經濟成長減弱，美聯儲官員可能陷入政策困境，降低近期降息的可能性。

花旗分析師維持原先預期認為，勞動力市場疲軟將影響美聯儲今年五次降息。花旗分析師認為，關稅上調至少還將持續未來幾個月，預計將大幅推高CPI。但勞動市場的疲軟最終將導致美聯儲傾向鴿派。預計官員將傾向于溫和的就業政策，并在今年將利率降低5次（125個基點）。

盡管有些人猜測特朗普關稅可能會迫使貿易伙伴達成協議以緩解貿易壓力，但花旗認為，這一系列關稅可能會持續幾個月，從而推高通脹。分析師表示，他們的基本預測是，大部分關稅將至少在未來幾個月內持續。這應該有足夠的時間來提高通脹率，到今年年底核心通脹率可能達到接近4%。

然而，關稅為特朗普提供了政治籌碼，因為如果貿易逆差保持不變，政府可以指出，關稅將產生約7000億美元的年收入。這些收入可能有助于鋪平財政擴張的道路，財政部長貝森特周三表示，這些收入可以用來抵消新的個人減稅措施。該和解法案很可能在今年夏天的某個時候最終通過，這可能會給特朗普政府提供動力，至少在那之前維持新的關稅。

美聯儲釋放的預期

美聯儲副主席杰斐遜當地時間周四表示，盡管美國經濟面臨貿易、移民及監管政策變動帶來的不確定性，美聯儲的利率政策仍然能夠有效應對當前的風險。他強調，盡管勞動市場可能在今年出現“輕微放緩”，且不確定性可能拖慢經濟活動，但目前不需要急于調整利率，應該等更多數據來觀察特朗普政府政策對經濟的影響。

在亞特蘭大聯儲銀行的演講中，杰斐遜強調目前的政策立場“已經為應對我們所面對的風險和不確定性做好了充分準備”。他表示，不會急于調整政策利率，尤其是在目前美國就業市場“穩定”的情況下。他指出，盡管特朗普政府的貿易政策可能會引起進口商品價格上漲，并加劇通脹壓力，但目前美國經濟依然健康。

杰斐遜指出，近期的貿易政策變化讓消費者和企業的信心有所下降，并促使商品價格上漲，這是美聯儲無法達到2%通脹目標的一個原因。盡管如此，當前的政策利率仍能夠應對這些挑戰，并強調在未來幾個月內，美聯儲將密切留意就業市場及價格變動的情況。

杰斐遜并未直接評論特朗普政府宣布的貿易關稅，但他表示，目前美國在貿易、移民、財政和監管政策方面正在進行重大調整，這些變化對經濟的影響將需要時間來評估。他指出，貿易政策的調整，尤其是預期中的變化，可能會加劇商品價格的上漲，并進一步推動通脹壓力。

美聯儲最近決定將基準利率保持在4.25%—4.50%的區間，杰斐遜表示他支持這一決定，因為目前的經濟顯示出放緩的跡象，而通脹則基本維持在現有水準。

目前，美聯儲官員普遍認為，盡管美國的經濟基礎仍然穩固，但由于特朗普政府的貿易政策變化頻繁，這加劇對經濟衰退的擔憂，并且推高未來通脹的預期。

根據CME“美聯儲觀察”最新數據（2025年4月4日），美聯儲5月維持利率不變的概率為68.8%，降息25個基點的概率為31.2%。 到6月，維持利率不變的概率降至18.5%，累計降息25個基點的概率為58.7%，累計降息50個基點的概率為22.9%。

責編：戰術恒

排版：劉珺宇

校對：王蔚