FVOCI股票配置占比影響了現金收益率和利潤波動幅度，陽光保險、中國平安配置占比居前。

文/每日財報 栗佳

2024年以來，中國保險資金在資本市場掀起了一輪舉牌熱潮。去年累計20次舉牌動作，涉及18家A股及H股上市公司，舉牌次數與覆蓋標的數量均創下2021年以來新高。進入2025年，保險資金舉牌動作持續進行，截至3月末，年內已完成11次舉牌。

在利率市場化與資本市場波動加劇的背景下，中國保險業正經歷著一場悄然的資產配置變革。

根據華泰證券分析師于3月31日發布的研報顯示，截止2024年末上市保險公司對具有穩定分紅特征的FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的權益工具）股票配置比例進一步提升至2.7%，高于去年上半年的2.2%和2023年的1.7%，持倉金額從2023年的2888億元增至5491億元。這一趨勢折射出，在當前壽險業面臨“利差損”壓力與財險業綜合成本率攀升下，險資轉向高股息資產投資是必然之舉。

紅利資產增配邏輯

保險公司的資產配置策略始終圍繞“安全性、收益性、流動性”三原則展開。

華泰證券研報指出，現金收益率下行是險資配置紅利股的最根本動力，預估2024年上市保險公司平均現金投資收益率為3.4%（2023年為3.6%），進一步靠攏險資的剛性成本線。資本利得收益在2024年表現出色，預估平均增厚投資收益率230bps，有力緩解了當年的投資壓力，但資本利得收益波動性較大，險資仍需高度重視能夠獲得現金的紅利股投資。

FVOCI股票配置核心價值

FVOCI全稱為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的權益工具，是新金融工具準則下的一個資產分類。2017年財政部發布了四個金融工具相關會計準則，統稱為“新金融工具相關會計準則”，實現了與國際會計準則（IFRS9）的并軌。

在新金融工具準則下，保險公司股票資產投資面臨著FVPL和FVOCI的選擇。如果股票資產FVPL占比較大，那公允價值波動將極大地影響利潤表；如果股票資產FVOCI占比較大，那公允價值波動將對利潤表影響有限，但這樣險企就無法把股票價差收益轉入利潤表。不過險企為了長期降低利潤表波動更偏好將股票分類為FVOCI，而且只有達到一定股息率以上的股票才會被險企指定至FVOCI科目。

對于險企來說，FVOCI股票資產占比的高低，不僅關系到險企利潤的高低，而且還意味著利潤波動的程度。

根據華泰證券統計，截止2024年末上市險企中陽光保險（06963.HK）、中國平安（601318.SH）、中國財險（02328.HK）的FVOCI股票配置比例較高，這也就意味著他們不僅夯實了投資收益底倉、增厚了現金收益，而且具備了較高的長期平滑市場波動的能力。

陽光保險、中國平安增配紅利路徑實踐

中國平安重視“收息策略”，布局早，規模大，2024年末FVOCI股票規模達2631.6億元，占總投資的4.6%，2023年占比3.7%。與其他保險公司2023年才開始實施新會計準則（IFRS9&IFRS17）不同，中國平安從2018年開始就實施了資產端的新準則IFRS9，從那時起中國平安就面臨了利潤波動上升的挑戰，其應對方式就是將股票中的一多半計入FVOCI科目，這當中有兩支重倉股匯豐銀行（0005HK）和工商銀行（1398HK/601398CH），占據了FVOCI股票持倉的絕大部分。得益于“收息策略”，中國平安的凈投資收益率過去幾年處于行業領先水平，主要得益于股息的貢獻。今年以來，中國平安及其子公司也多次舉牌銀行股，農業銀行、招商銀行、郵儲銀行均在其中。

陽光保險反應亦是迅速，短時間內建立起較大規模的“收息策略”持倉。2024年業績報披露，自2021年以來陽光保險就前瞻的戰略性配置高分紅價值股等穩健財務收益標的，持續強化核心收益，并在2024年初明確以防御為主線的權益投資策略，夯實投資收益底倉。陽光保險2023年初切換至新會計準則，截至2023年，FVOCI規模318億元，其中股票規模為301億元，占比為6.3%。2024年FVOCI規模480億元，同比大增50.9%，可見去年FVOCI股票配置增加了不少。陽光保險的2023/2024年凈投資收益率（兩年均為4.2%）在上市公司中處于領先水平，股息貢獻可謂功不可沒。

根據華泰證券于2024年9月24日發布的《險資的兩種紅利策略》報告，基于2023年數據測算：險資紅利“收息策略”靜態欠配規模為5000-9000億元，考慮到“交易策略”配置和新增資金，動態欠配規模或達萬億。基于支撐現金收益率和降低利潤波動的考慮，華泰證券判斷未來兩至三年內，FVOCI股票配置比例將持續提升，當前FVOCI股票配置占比較低的上市險企或仍有較大增配空間。