本文來源：時代商學院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

3月30日，國內人形機器人第一股“優必選（09880.HK）”發布一份頗具看點的2024年業績公告，也反映出國內人形機器人產業的一些變化趨勢。

財報顯示，2024年，優必選總營收達13.05億元，同比增長23.7%；期內凈虧損11.60億元，同比收窄8.3%。

2024年優必選切入千元級智能寵物裝備賽道、將推出30萬以下的人形機器人，“多點布局”“ 降低價格門檻”兩大策略表現如何，時代商業研究院將根據財報進行詳細解析。

一、消費級機器人爆發，物流機器人拖后腿

優必選2024年各業務板塊表現分化，其中2024年消費級機器人業務實現營收4.77億元，同比大增88.1%，由第三大業務晉升第一大業務，同時也成為優必選2024年的主要增長引擎。

消費級機器人板塊，2024年新開發的智能寵物設備成為爆款，拉動該板塊收入大增。其中智能貓砂盆C10、C20系列出貨量做到了行業頭部并成為跨境爆品，空氣蘿卜智能貓砂盆在國內天貓、京東電商平臺也成為行業類目的頭部產品。

此外，優必選還開拓了無邊界智能割草機M10、泳池機器人PC10、智能冰箱喂食器F10、智能強吸掃地機V10等新產品。

2024年物流機器人業務實現營收3.22億元，同比減少17.5%，由第一大業務退至第三大業務，是唯一下滑的子業務（其他除外）。優必選稱主要由于2024年已簽約的部分項目于年底尚未完成交付和驗收，從而導致收入減少。后續該業務需求是否下滑有待進一步觀察。

此外，消費級機器人收入占比提升以及該業務毛利率較低，也導致優必選整體毛利率下滑2.8個百分點至28.7%。

二、虧損收窄主要來自控費

盡管毛利率下滑，但2024年優必選凈虧損仍同比收窄8.3%至11.60億元，這主要得益于期間費用的控制。

2024年，在營收增長23.7%的背景下，優必選的管理費用、研發費用分別同比減少7.4%、2.5%。

整體來看，2024年優必選的銷售費用率、管理費用率、研發費用率均呈下降趨勢，期間銷售費用率為40.14%，同比減少7.80個百分點；管理費用率為28.35%，同比減少9.52個百分點；研發費用率為36.63%，同比減少9.84個百分點。

雖然優必選采取了一些控費措施減少虧損，但當前各項費用率仍處于較高水平，且各項費用下降空間有限，其中研發費用的減少也容易影響研發效率，后續扭轉虧損的重點仍在于擴大營收規模。

三、降低價格門檻

2021年優必選推出了新款Walker X，并在2022年開始銷售，但在隨后的兩年中只賣出了10臺，每臺平均售價約600萬元。

相比此前動輒數百萬的人形機器人，優必選計劃于今年二季度上市的人形機器人“天工行者”定價29.9萬元，大幅拉低了消費門檻。官網顯示，天工行者身高170cm，具有20自由度仿人構型，支持10km/h高速奔跑與復雜動作。

同時降低價格門檻也是行業趨勢。3月18日，越疆（02432.HK）正式發布并預售 “靈巧操作+直膝行走”具身智能人形機器人Dobot Atom，售價19.9萬元起，號稱以“冰點價”顛覆行業。

無論是即將上市的30萬元內的人形機器人“天工行者”，還是切入消費市場，推出千元左右的智能寵物設備，優必選降低產品整體價格門檻的趨勢均較為明顯。隨著資本涌入人形機器人賽道以及產業鏈逐步成熟，優必選降低價格門檻的策略預計將進一步延續，有望將其銷量推向下一個量級。

四、半年多融資4次，仍深度依賴融資補血

常年大幅虧損下，優必選仍深度依賴融資補血。

近五年來（2020—2024年），優必選累計虧損超50億元，期間經營活動現金流也呈大幅流出狀態，自身并無造血能力。

公開資料顯示，在2023年上市前優必選已開展多輪融資，融資金額數十億元；2023年上市時，優必選又募資10.42億港元。

而上市不到8個月，優必選再度開展密集股權融資。同花順iFinD顯示，2024年8月—2025年2月，半年多時間內優必選共開展“四次”股權融資，合計融資金額20.68億港元，募資用途主要為償還到期債務、補充營運資金等。

截至2024年末，優必選擁有貨幣資金12.24億元，存在7.93億元的短期借款以及7.09億元長期借款等有息負債；僅2024年上半年其經營活動現金流便凈流出4.27億元，考慮到短期扭虧難度較大，預計未來一段時間仍將依賴募資補血。

五、股價坐過山車，估值業內偏高

2024年初至今（2025年4月3日收盤），優必選股價下跌9.89%，但期間股價波動較大，最高曾漲至328港元/股，隨后曾跌至40.8港元/股。

2024年3月，優必選被納入恒生綜合指數及港股通名單，吸引大量內地資金涌入，直接推動股價在2024年3月6日單日暴漲88.13%，次日創下328港元/股的歷史高點，總市值超1300億港元；隨后股價開始長時間下行，2025年1月13日下跌至40.8港元/股的低點。

截至2025年4月3日收盤，優必選股價為81.9港元/股，總市值為361.8億港元，較高點股價下跌75%，市值蒸發千億港元。

從估值指標來看，與全球同行上市公司相比，優必選估值較高。由于優必選尚未盈利，市盈率（PE）指標沒有意義，市銷率（PS）、市凈率（PB）指標具有一定對比意義。

同花順iFinD數據顯示，優必選市銷率（TTM）為32.9倍、市凈率為21.13倍，估值僅次于業務相似度較高且同樣在港股上市的越疆，遠高于其他同行。

六、總結：多點布局，降低價格門檻策略見效

“多點布局”“降低價格門檻”兩大策略推動優必選走在人形機器人商業化前列，其中多點布局下物流領域收入下滑被消費領域收入增長所抵消，并帶動整體營收增長。優必選也在開拓多個下游領域，預計于今年上半年完成東風柳汽20臺人形機器人WalkerS1的首次批量交付。

降低產品價格門檻雖導致毛利率下滑，但市場開拓卻有了新進展。2024年智能寵物裝備銷量爆發，30萬元以下的人形機器人“天工行者”的市場表現也值得期待。

需要注意的是，近年來資本大量涌入人形機器人賽道，競爭加劇無可避免，如各家廠商爭相推出更低價的機器人產品，業內已有價格戰的跡象。產品整體價格下跌，且各項費用仍高企的背景下，預計優必選短期內扭虧難度仍較大。

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