紅星資本局4月3日消息，4月2日，貴州茅臺（600519.SH）公告2024年年報，公司總營收1741.44億元，同比增長15.7%；歸母凈利潤862.28億元，同比增長15.4%。

紅星資本局注意到，貴州茅臺這份雙增業績，完成了全年營收增長15%的經營目標。

對于2025年，貴州茅臺的主要目標是：實現總營收同比增長約9%，投資固定資產47.11億元。紅星資本局對比發現，這是自2020年以來，貴州茅臺提出的最低增速，并且總營收增速首次低于10%。

資料圖 圖據視覺中國

合同負債同比減少32%

經銷商稱茅臺主動控速穩價

2024年，貴州茅臺合同負債95.9億元，同比減少32.09%。這是貴州茅臺自2020年以來，合同負債首次低于百億，增速和數值都創新低。

白酒行業，合同負債很大程度上反映了經銷商對于白酒的市場預期，也在一定程度上反映了酒企的市場地位——合同負債越多，說明渠道打款拿貨積極性越高。不過，當具體到貴州茅臺來看，4月2日，一位來自安徽的大經銷商告訴紅星資本局，這是貴州茅臺在主動控速。

另一位四川成都的茅臺二級經銷商，也認可茅臺主動控速的判斷。他認為，這是酒廠和經銷商之間的博弈。他解釋，2023年底到2024年上半年，飛天茅臺市場價格下跌，酒廠和經銷商的共同目標都是穩價。

紅星資本局2024年6月13日曾報道，當時散瓶的飛天茅臺（53度/500ml）批發價2430元/瓶，當時相比一個月前已跌去近百元。

上述成都經銷商告訴紅星資本局，雖然茅臺并沒像其他酒企一樣公開通知停貨，但或許意在控制市場投放量，“控量保價”。

2024年12月25日，在貴州茅臺酒2025年經銷商聯誼會上，貴州茅臺酒銷售有限公司黨委書記、董事長張旭稱，2025年，茅臺將調整飛天53度500ml茅臺酒、珍品茅臺酒、飛天53度1000ml茅臺酒等產品投放量，進一步強化普茅大單品作為橄欖型產品矩陣“金字塔”底座的地位。

直營占比回調

經銷商稱和酒廠互相博弈

除了穩價，茅臺或欲掌握更多利潤。

有經銷商分析，2023年底，貴州茅臺上調53度貴州茅臺酒(飛天、五星)出廠價，從969元/瓶漲到1169元/瓶，就是為了將飛天這一目前千元價格帶里唯一沒有倒掛的產品，更多的利潤從經銷商手中拿回酒廠手中。

茅臺經銷商和直營渠道的競爭也越發激烈。2024年報顯示，貴州茅臺直銷收入749.12億元，占營收的比重43.83%；批發代理收入959.88億元，占營收比重為56.17%。

相比2023年，直銷比重和增速都有所回落，2023年，貴州茅臺直銷收入672.33億元，占營收的比重45.69%，直營收入創新高。

這一數據在前述經銷商看來，就是酒廠和經銷商的博弈。有經銷商認為，一方面酒廠直銷可以獲得更多利潤，但經銷商反對的聲音越來越大，降低直營占比為了安撫經銷商；另一方面，茅臺經銷商即使存在不滿，但很少有人會輕易掀桌子，因為“不干茅臺，哪家白酒更好？”

另外，紅星資本局注意到，貴州茅臺在年報中還提及“系列酒營收站穩200億元臺階。”

具體來看，茅臺系列酒期內銷售246.84億元，同比增長19.65%，包括茅臺王子酒、茅臺1935酒、漢醬酒、賴茅酒等；茅臺酒期內銷售1459.3億元，同比增長15.28%，包括貴州茅臺酒。

也就是說，2024年，茅臺的系列酒相比貴州茅臺酒，增長更快。紅星資本局了解到，這是因為系列酒長期作為飛天茅臺的“配貨”，而且2024年經銷商的“配貨”壓力變大了。

所謂“配貨”，和奢侈品配貨邏輯類似。因為飛天茅臺更賺錢，為了拿到飛天茅臺，經銷商就得拿對應比例的系列酒。

有經銷商向紅星資本局舉例說，系列酒中關注度較高的茅臺1935，目前市場價在700元左右，而在2024年6月，該款產品市場價在780元左右。相比1935計劃內的進貨價798元/瓶，也就是現在這款酒倒掛98元/瓶，相比之前倒掛的18元，價差更大。

紅星新聞記者 程璐洋

編輯 鄧凌瑤