經(jīng)濟觀察報 馬飄/文 投資有一個悖論：最受追捧的創(chuàng)新賽道往往埋藏著最危險的共識陷阱。以至很多投資人始終癡迷于在認知泡沫中尋找逆向思維的藝術(shù)——試圖成為率先預(yù)言行業(yè)崩塌的“末日先知”。

知名投資人朱嘯虎的言論并不是一個例外，其近日退出人形機器人項目的言論引發(fā)了諸多討論。他給出的理由是：看不到商業(yè)化路徑，共識又高度聚焦，一般就是退出的時候了；現(xiàn)在共識度高度集中，是有退出機會的。

這樣的言論短期看往往會備受嘲諷，然后又會獲得某種遲來的歷史正確性。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新九死一生，強調(diào)泡沫破滅、價值崩塌，看上去有更大概率能證明一個人的洞察力。就像過去10年，喊空房地產(chǎn)的人并未能阻止行業(yè)的繁榮，但無礙其預(yù)測的兌現(xiàn)：如今房地產(chǎn)行業(yè)遭遇重創(chuàng)。

只是這種預(yù)言的兌現(xiàn)，難言有什么價值。長期預(yù)測近乎神話，當人工智能算法、量子計算、腦科學(xué)并行迭代突破時，任何一條技術(shù)路線的勝利都可能顛覆既有商業(yè)圖景。這些技術(shù)路線就好比同時發(fā)射的煙花，你剛覺得某個方向已經(jīng)穩(wěn)贏了，突然另一個方向炸出更亮的火花，直接改寫整片夜空。

朱嘯虎管理基金的退出，不等于某個被退出的項目的失敗，項目只是換了個股東。并且，退出是一個交易：有進就有退。被投資的創(chuàng)業(yè)者無論輸贏，都不能證明投資人是否明智。

但值得討論的是做出判斷的背后邏輯。我們要注意到：同樣是“看不到商業(yè)化路徑”，在不同的情景下，含義是不一樣的。“看不到”需要反復(fù)的進行辨析，這樣才能避免誤導(dǎo)。

“看不到”的含義

如果沒有學(xué)會用火，我們就無法想象何為炒菜。創(chuàng)新是由各種技術(shù)疊加而來，當某個技術(shù)沒有出現(xiàn)的時候，我們是不可能“看到”的。汽車沒發(fā)明前，誰會在馬路邊畫停車位？10年前，一個人若判斷“手機短視頻能搶走電視臺觀眾”，絕大多數(shù)人會覺得這個人瘋了。現(xiàn)實是，現(xiàn)在看電視的人可能還沒看抖音的零頭多。

“看不到”還與技術(shù)周期有關(guān)。如果技術(shù)處于能見度非常高的穩(wěn)定狀態(tài)，這時的“看不到”顯然是非常危險的事情。在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，基礎(chǔ)設(shè)施框架、信息技術(shù)成熟度非常明確，技術(shù)演進路線非常清晰，投資人將注意力放到應(yīng)用和商業(yè)模式上無疑是正確的選擇。在成熟技術(shù)的應(yīng)用階段，看不到技術(shù)革命的可能性，“共識又高度聚焦”，顯然是值得投資人警惕的風(fēng)險。

這其實是以朱嘯虎為代表的投資人在過去20年經(jīng)歷的事情：他們的經(jīng)驗和成就是基于特定底層技術(shù)、基于應(yīng)用與模式創(chuàng)新取得的。只不過當下這個“底層”正在被替換為大模型等新的基礎(chǔ)設(shè)施。

如果技術(shù)前景處于混沌狀態(tài)，這時的“看不見”其實潛藏著巨大機遇。如今的AI革命就像19世紀的汽車業(yè)——有人還在改良馬車，優(yōu)化現(xiàn)有技術(shù)；有人在造發(fā)動機，這是突破性創(chuàng)新。這時的“看不見”是技術(shù)約束了人們的視野。

“IPhone時刻”就是一個旁證：2007年喬布斯掏出那個“玻璃板”，重新定義了手機，瞬間讓全世界明白：原來手機還能這么玩。前年開始流行“OpenAI時刻”：2022年前，普通人覺得AI就是電影里的機器人，如今小學(xué)生都能用AI寫作業(yè)。最近又開始流行“DeepSeek時刻”：當這個國產(chǎn)開源模型冒出來時，很多人“連夜改PPT”。

當這些技術(shù)出現(xiàn)時，人們的想象力在一夜之間被打開，市場格局也迎來疾風(fēng)驟雨式的調(diào)整。這些“開天眼”的瞬間就像有人突然打開屋里的燈，原先你只覺得屋里有桌椅板凳，開燈后才發(fā)現(xiàn)居然藏著一套沙發(fā)。這時的市場就像被捅了的螞蟻窩，所有人都開始重新找活路。當這樣的故事頻繁密集地發(fā)生，誰也無法斷言未來這樣的事就不再會頻繁密集地出現(xiàn)。

過期的“成功方程式”

對此，朱嘯虎應(yīng)該深有體會。上述言論發(fā)表沒幾天，在2025中關(guān)村論壇上，他又發(fā)表了《應(yīng)用為王，AI賦能千行百業(yè)》主題演講。這次，朱嘯虎提到了預(yù)測的錯誤：DeepSeek風(fēng)行之前，行業(yè)預(yù)測是“閉源會領(lǐng)先，然后開源追上來”。

在DeepSeek開源生態(tài)異軍突起之前，朱嘯虎投在屏幕上的這張PPT是出不來的——這張PPT展示了騰訊利用DeepSeek開源崛起的機會，坐在了人工智能賽道的前排。DeepSeek崛起前，行業(yè)普遍看好閉源模型。這種“后見之明”暴露出投資人們對技術(shù)演化非線性特征的認知局限。

遺憾的是，DeepSeek預(yù)測的失誤并沒有改變朱嘯虎的思維慣性，他進行了“理所當然”的推理。作為大模型底層模型能力突飛猛進的結(jié)果，他關(guān)注到了基于這些底層模型能力的應(yīng)用收入開始爆發(fā)式增長。目前的大模型已經(jīng)成為很多商業(yè)化應(yīng)用的支撐。基于這些現(xiàn)實，朱嘯虎推導(dǎo)出的結(jié)論是：技術(shù)路線不重要，客戶的需求如何、是否付費很重要。創(chuàng)業(yè)者需要更懂用戶、更懂產(chǎn)品，要在非AI的能力上，建立能力。

這是以朱嘯虎為代表的投資人為創(chuàng)業(yè)者謀劃的未來：擁抱AI，但不投入底層技術(shù)，聚焦于垂直應(yīng)用，獲得獨特優(yōu)勢。

這個思維框架正好回到了朱嘯虎們熟悉的模式上，基于移動互聯(lián)網(wǎng)的模式創(chuàng)新，成就了一批高市值企業(yè)。在那個時代，科技投資的成功模式似乎固化為一套標準流程：尋找熱門應(yīng)用場景，快速擴張，用投資換市場，最終迅速實現(xiàn)IPO。

但問題是，朱嘯虎忽略了目前正在發(fā)生的重要事件：從OpenAI到DeepSeek，幾乎每隔幾個月就會出現(xiàn)一個顛覆認知、顛覆市場格局的事件。這是新一輪科技革命開始啟動的明顯的征兆。

在這個時間點上，很多嚴格按照商業(yè)計劃書行事的公司都會倒閉。朱嘯虎給創(chuàng)業(yè)者的建議同樣會面臨這樣的命運。在當下的時間節(jié)點上，創(chuàng)業(yè)者要做的事情是：不要預(yù)測，而是按照既定的戰(zhàn)略意圖去奮斗。

以ChatGPT為例，其爆發(fā)不僅依賴Transformer架構(gòu)的突破，更需要巨量數(shù)據(jù)堆疊、計算成本下降等多重條件的耦合。這種非線性演進特征對投資人提出了新要求。掌握話語權(quán)的投資管理人，如果思維還停留在上一個時代，這對于中國的創(chuàng)新并不是一個好消息。

兩個時代的投資邏輯

朱嘯虎對人工智能的認知，難說是有洞察力的：他在低估中國創(chuàng)業(yè)者的同時，又高估了目前人工智能底層模型的能力。

人工智能底層模型的能力遠遠沒有達到成熟期。客觀地說，目前的人工智能更像電影：電影不是復(fù)現(xiàn)世界，而是通過迅速展示一張張圖片，讓人腦展現(xiàn)出故事。目前的大模型看上去擁有智力，但并不真正理解何為智力。

人工智能底層模型研發(fā)是巨大的價值來源，DeepSeek的案例也說明，這并不是最具有資源、資金的企業(yè)必然成功的游戲。開源模型的崛起推翻了此前閉源模型主導(dǎo)的預(yù)測，從光子芯片、量子計算的發(fā)展到腦科學(xué)對人腦智能的深入認知，人工智能各個部分的大圖景仍在加速演進，技術(shù)迭代遠未到終局。

全力擁抱開源生態(tài)看上去是一個很好的博弈策略，但我們也要意識到，隨著人工智能技術(shù)的發(fā)展，開源生態(tài)本身也在迭代。面對這些潛在機遇，作為投資人不期望在這方面獲得超額收益，還要在何處尋求回報？

底層技術(shù)的每一輪進步都將帶來巨大的商業(yè)變革。移動互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)是基于智能手機硬件的普及，在此之前，抖音、拼多多等平臺是不可想象的存在。基于底層大模型的應(yīng)用確實正在創(chuàng)造價值，應(yīng)用場景的挖掘投資機會不可忽視，但“應(yīng)用為王”的時代真就到來了嗎？

在筆者看來，朱嘯虎投資邏輯的背后，不過是用過去20年投資經(jīng)驗——處在上一輪康德拉季耶夫周期（下稱“康波周期”）后半段的成功經(jīng)驗，試圖在新康波周期開始階段刻舟求劍式地復(fù)制成功。

作為經(jīng)歷移動互聯(lián)網(wǎng)黃金期的投資圈老江湖，滴滴、餓了么等這些明星項目讓朱嘯虎封神。秘訣很簡單：看技術(shù)成熟度；抄成功作業(yè)（比如美國有Uber，我就投滴滴）；快進快出。這套打法在過去移動互聯(lián)網(wǎng)時代確實好使。當基礎(chǔ)設(shè)施成熟時，應(yīng)用層創(chuàng)新卻能快速創(chuàng)造價值。

但AI革命正處在新康波周期的起點階段，朱嘯虎的策略，恰如用內(nèi)燃機時代的交通法規(guī)指導(dǎo)太空探索——兩者的底層規(guī)則已發(fā)生維度躍遷。

底層技術(shù)都是硬科技、黑科技，一般而言，這是著眼10年以上的技術(shù)突破。突破到過程中，有很多人注定會在路上倒下，但最后立起來的將是新時代的巨人。朱嘯虎的投資策略表明，他的選擇是不與巨人同行。實際上，他的生意也無法與新巨人同行。其短至半年的投資周期，與技術(shù)投資動輒10年的時間尺度是不兼容的。

類似朱嘯虎的觀點還體現(xiàn)出風(fēng)投機構(gòu)在技術(shù)浪潮中的實用主義：通過退出高泡沫賽道、聚焦可驗證的商業(yè)模式，降低不確定性風(fēng)險。正如朱嘯虎所言，星辰大海終成紅海，臟活累活才是護城河。這一論斷既是經(jīng)驗之談，也是當前AI投資生態(tài)的縮影。在這個意義上看，如果中國的投資管理者不在AI的底層下苦功、下大注，那么，朱嘯虎們越成功，中國就越難抓住AI革命的重大機遇。

給投資人的真心話

在人工智能發(fā)展遠未成熟之時，投資人就號召聚焦于應(yīng)用端，用手頭資本推動創(chuàng)業(yè)者去“卷”應(yīng)用，可能是一個不錯的生意，但可能與“偉大”相距甚遠。

AI行業(yè)的復(fù)雜性在于，技術(shù)突破與應(yīng)用落地往往交替驅(qū)動，既需要短期的商業(yè)敏銳度，也需要對長期趨勢的洞察力。中國的投資人需要意識到，如果過去20年的創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新是在上一個技術(shù)革命周期的高峰中攀登，面對當下的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，我們其實還在山腳下行走，準備找到山門的入口。

技術(shù)是資本的函數(shù)，作為驅(qū)動創(chuàng)新的核心資源，投資的重要性毋庸置疑。這個意義上看，分配資本的投資管理人不僅是資本的提供者，更是技術(shù)創(chuàng)新的引導(dǎo)者和社會進步的推動者。

資金是個人資源，也是社會資源，作為投資管理者應(yīng)該謹慎處之。我們不能低估或小看投資配置所產(chǎn)生的創(chuàng)造力和破壞力。偉大的誕生往往充滿偶然和不可預(yù)測。不經(jīng)意間，我們或許就會“成就”或“扼殺”一個可能的“偉大”。

我們應(yīng)該追問：什么是投資管理行業(yè)領(lǐng)軍者應(yīng)有的格局？

如果投資管理只是一門生意，這將是一個讓富人更富、加劇兩極分化的游戲。而技術(shù)革命時代呼喚的是有追求、有理想的新投資行為準則，呼喚的是新一代、能夠陪伴創(chuàng)業(yè)者“走夜路”的投資人。后者需要接受必要的失敗。

面對新周期的游戲規(guī)則，投資的老前輩們是時候放下經(jīng)驗包袱，不要再把“以前投某某就是這么成的”掛在嘴邊，而是要捫心自問：作為一個職業(yè)，投資管理為何能夠存在？選擇當“種樹的人”還是“砍柴的人”，決定了你到底是投資人，還是倒賣機會的生意人。