美東時(shí)間4月2日，美方宣布對所有貿(mào)易伙伴征收“對等關(guān)稅”。

這被認(rèn)為是美國本屆政府影響范圍最廣、沖擊力度最大的關(guān)稅政策。分析人士指出,“對等關(guān)稅”將對美國家庭、產(chǎn)業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)造成多重反噬。

根據(jù)特朗普簽署貿(mào)易備忘錄對“對等關(guān)稅（Reciprocal Tariffs）”框架做出描述，主要包含五個(gè)衡量維度：一是雙邊關(guān)稅水平，二是對進(jìn)口商品征收的歧視性稅收或域外稅水平（重點(diǎn)是增值稅）。三是非關(guān)稅壁壘；四是匯率操縱；五是其他任何不公平貿(mào)易行為。這次將增值稅引入視野與其他手段搭配，卻能產(chǎn)生意想不到的實(shí)際匯率貶值效果。本篇文章將分析對等關(guān)稅的目標(biāo)、美國財(cái)政貶值的三步走戰(zhàn)略以及負(fù)面影響。以下，Enjoy：

《美國“對等關(guān)稅”的稅率有多高？》

證券分析師：

趙 偉申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

陳達(dá)飛 首席宏觀分析師

趙 宇 高級(jí)宏觀分析師

特朗普簽署“對等貿(mào)易和關(guān)稅”備忘錄，宣布對等關(guān)稅的同時(shí)，也將增值稅引入視野。增值稅本身具有貿(mào)易戰(zhàn)中性，但與其他手段搭配，卻能產(chǎn)生意想不到的實(shí)際匯率貶值效果。

一、熱點(diǎn)思考：美國“對等關(guān)稅”的稅率有多高？

（一）對等關(guān)稅的目標(biāo)：從關(guān)稅到財(cái)稅，瞄準(zhǔn)財(cái)政貶值

通過對等關(guān)稅，特朗普將關(guān)稅爭端引入到財(cái)稅領(lǐng)域。2月13日，特朗普簽署《對等貿(mào)易與關(guān)稅備忘錄》，宣布將審查所有貿(mào)易伙伴的非互惠待遇，將增值稅視為貿(mào)易壁壘之一，在完成調(diào)查后，將可能綜合考慮關(guān)稅及增值稅，對貿(mào)易伙伴征收對等關(guān)稅。增值稅具有貿(mào)易中性，對出口商品實(shí)行退稅，避免對出口產(chǎn)品的雙重征稅，是國際貿(mào)易中的通用規(guī)則。但特朗普認(rèn)為，增值稅調(diào)節(jié)了商品價(jià)格，對美國商品在國際市場上造成不利影響，其關(guān)注點(diǎn)可能不在單個(gè)稅種上，而是著眼于整個(gè)稅制體系。

關(guān)稅搭配增值稅，能夠在不調(diào)整匯率的情形下，模擬貨幣貶值的效果，也就是財(cái)政貶值。進(jìn)口環(huán)節(jié)關(guān)稅（或增值稅），可抬高進(jìn)口商品價(jià)格；出口環(huán)節(jié)增值稅出口退稅（或減少企業(yè)所得稅），可降低出口品成本及價(jià)格。優(yōu)勢是無需調(diào)整貨幣政策，即可增強(qiáng)本國商品的競爭力。這種稅制搭配相當(dāng)于貨幣貶值的效果，主要依賴的是增值稅的進(jìn)出口價(jià)格調(diào)節(jié)作用。此外，增值稅同時(shí)也能夠降低生產(chǎn)環(huán)節(jié)稅負(fù)，因而也被世界各國廣泛采用，截至2025年，全球已有175個(gè)國家使用增值稅。

財(cái)政貶值尤其適用于歐元區(qū)等匯率政策受限制的國家。歐元區(qū)作為貨幣聯(lián)盟，各國不能依賴貨幣貶值改善貿(mào)易平衡。歷史上，歐元區(qū)國家為提高出口競爭力，主要手段是財(cái)政貶值：提高增值稅的同時(shí)，降低個(gè)人所得稅或社保繳費(fèi)率。2007年，德國將增值稅從16%提高到19%，并將企業(yè)的社保繳費(fèi)率從6.5%削減到4.2%，出口得到擴(kuò)大。2012年，西班牙減少企業(yè)社保繳費(fèi)，提高了增值稅，使得實(shí)際有效匯率貶值0.7%，出口增長了2%，GDP增加了約1%。

由于缺少增值稅的配合，美國難以直接實(shí)現(xiàn)財(cái)政貶值，現(xiàn)有稅制體系在全球貿(mào)易中處于競爭劣勢。美國是少數(shù)實(shí)行單階段銷售稅的國家之一，且美國銷售稅僅在州層面征收，聯(lián)邦層面沒有銷售稅。這種稅制安排相當(dāng)于在進(jìn)出口環(huán)節(jié)放棄了價(jià)格調(diào)節(jié)閥門。在高利率的前景下，特朗普政府也在急切尋找繞過美聯(lián)儲(chǔ)，實(shí)現(xiàn)美元貶值的路徑。

（二）美國財(cái)政貶值的三步走戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)自身的財(cái)政貶值

為繞過美聯(lián)儲(chǔ)，實(shí)現(xiàn)財(cái)政貶值，美國稅收戰(zhàn)略或分三步走實(shí)施：先關(guān)稅，再減稅，最后邊境調(diào)節(jié)稅。在缺少增值稅的情況下，另一途徑也可實(shí)現(xiàn)模擬貨幣貶值，即對外加關(guān)稅與對內(nèi)減稅。為避免財(cái)政赤字?jǐn)U張，具體可分為三步實(shí)施。第一步，增加關(guān)稅，拉高進(jìn)口品價(jià)格；第二步對內(nèi)減稅，降低企業(yè)生產(chǎn)成本；第三步，可能重新啟用納瓦羅2017年提出的“邊境調(diào)節(jié)稅”，模擬增值稅的出口退稅效果，降低出口商品價(jià)格。邊境調(diào)節(jié)稅（Border Adjustment Tax, BAT），主張對進(jìn)口商品按美國消費(fèi)稅稅率征稅，同時(shí)對出口商品免稅，以此模擬增值稅效果，抵消美元的實(shí)際匯率劣勢。截至2025年2月，第一步關(guān)稅策略已在實(shí)施，第二步減稅已在國會(huì)提出法案。第三步邊境調(diào)節(jié)稅實(shí)施難度較大，但即使無法達(dá)成，僅依賴關(guān)稅與減稅，也能實(shí)現(xiàn)財(cái)政貶值，部分達(dá)成美元實(shí)際匯率貶值效果。

在三步走戰(zhàn)略實(shí)施的過程中，對等關(guān)稅可針對性抬升進(jìn)口商品價(jià)格。美國與他國的關(guān)稅稅率差距并非體現(xiàn)在所有產(chǎn)品，而是主要由個(gè)別產(chǎn)品貢獻(xiàn)。韓國關(guān)稅比美國高10.1%，對美國進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)品征收高達(dá)500%的關(guān)稅；巴西的平均農(nóng)業(yè)關(guān)稅為14%，美國為5%，影響了價(jià)值80億美元的美國出口產(chǎn)品；在汽車進(jìn)口方面，歐盟對進(jìn)口汽車征收10%的關(guān)稅，而美國對進(jìn)口汽車征收2.5%的關(guān)稅。

對等關(guān)稅由于面向美國所有貿(mào)易伙伴，具有普遍性，帶來的關(guān)稅收入可直接決定財(cái)政貶值能否成功，關(guān)稅可談判性可能低于外界預(yù)期。從歐洲的經(jīng)驗(yàn)來看，財(cái)政貶值能否成功實(shí)施，取決于能否保持赤字中性，避免赤字大幅擴(kuò)張，否則可能引發(fā)通脹問題。由于特朗普的減稅規(guī)模或達(dá)到4.5萬億美元的量級(jí)，僅依賴加、墨及對華關(guān)稅僅有1110美元的關(guān)稅收入，或倒逼美國對盟友的關(guān)稅力度上升。僅從關(guān)稅稅率看，2022年，印度與美國之間的關(guān)稅稅率差為11.5%，其次是韓國10.1%，土耳其9.4%?？紤]增值稅后，歐盟整體增值稅與美國的差距為21.7%，英國20%，印度18%，日本10%。綜合增值稅和關(guān)稅后，對等關(guān)稅主要受影響的國家為印度、土耳其、歐盟、韓國、英國等，美國盟友雖占多數(shù)，但站在美國整體的稅收戰(zhàn)略來看，對盟友關(guān)稅的可談判性可能低于外界預(yù)期。

（三）繞過美聯(lián)儲(chǔ)，達(dá)成實(shí)際匯率貶值？四大條件或難具備

美國版財(cái)政貶值能否達(dá)到繞過美聯(lián)儲(chǔ)，達(dá)成實(shí)際匯率貶值目的，取決于四個(gè)因素。一是維持財(cái)政中性。2012年西班牙增值稅上調(diào)2%，工資稅削減3.5%，未擴(kuò)大財(cái)政赤字，使得GDP增長0.74%，是一個(gè)成功的案例。二是控制加稅的價(jià)格傳導(dǎo)。關(guān)稅或增值稅的提高可能被迅速反映到消費(fèi)者價(jià)格中，抑制需求。如2007年德國上調(diào)增值稅的同時(shí)，下調(diào)工資稅，雖然提振了出口，但卻導(dǎo)致通脹抬升及GDP下跌。三是工資具有向下的可調(diào)節(jié)性，對外關(guān)稅，對內(nèi)減稅，可能導(dǎo)致工資上漲，從而削弱出口的價(jià)格優(yōu)勢，因而在工資粘性顯著的經(jīng)濟(jì)體中，財(cái)政貶值效果可能更差。四是貿(mào)易伙伴的反應(yīng)。財(cái)政貶值可能伴隨貿(mào)易關(guān)系的緊張，特別增加進(jìn)口關(guān)稅及擴(kuò)大出口補(bǔ)貼，削弱財(cái)政貶值的預(yù)期效果。現(xiàn)階段，上述條件對美國而言或均難以成立。

短期內(nèi)，對等關(guān)稅或帶來直接的負(fù)面效應(yīng)，導(dǎo)致美國平均關(guān)稅稅率上升8至16個(gè)點(diǎn)。對等關(guān)稅的執(zhí)行可能分為三種情形，情形一僅對印度、歐盟等部分重點(diǎn)國家實(shí)行關(guān)稅對等，或?qū)е旅绹骄P(guān)稅稅率上升8.2個(gè)百分點(diǎn)至10.4%；情形二為全面對等，可能導(dǎo)致美國平均關(guān)稅稅率提高9.8個(gè)百分點(diǎn)至12.0%；情形三為全面對等的基礎(chǔ)上，對中國加征60%關(guān)稅，或?qū)е旅绹骄P(guān)稅上升至19%。

對等關(guān)稅若實(shí)施，或?qū)е旅绹浱?.8到1.8個(gè)百分點(diǎn)。依據(jù)前文的情形劃分，基于CPI權(quán)重及進(jìn)口商品權(quán)重計(jì)算，情形一，美國對重點(diǎn)國家實(shí)行關(guān)稅對等，可能導(dǎo)致美國CPI通脹上升0.8個(gè)百分點(diǎn)；情形二，全面關(guān)稅對等的條件下，可能導(dǎo)致美國CPI通脹提高1.2個(gè)點(diǎn)；情形三，在全面對等的基礎(chǔ)上，對中國加征60%關(guān)稅，可能導(dǎo)致美國通脹上升至1.8個(gè)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、地緣政治沖突升級(jí)。俄烏沖突尚未終結(jié)，巴以沖突又起波瀾。地緣政治沖突或加劇原油價(jià)格波動(dòng)，擾亂全球“去通脹”進(jìn)程和“軟著陸”預(yù)期。

2、美國經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期。關(guān)注美國就業(yè)、消費(fèi)走弱風(fēng)險(xiǎn)。

3、美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期轉(zhuǎn)“鷹”。若美國通脹展現(xiàn)出更大韌性，可能會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)未來降息節(jié)奏。

內(nèi)容節(jié)選自申萬宏源宏觀研究報(bào)告：

《美國“對等關(guān)稅”的稅率有多高？》

證券分析師：

趙 偉申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

陳達(dá)飛 首席宏觀分析師

趙 宇 高級(jí)宏觀分析師

聯(lián)系人：

趙 宇

發(fā)布日期：2025.02.24

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