本報記者 郝亞娟 張榮旺 上海、北京報道

在全球經濟深度調整的大背景下，我國經濟結構持續優化，新興產業崛起，傳統產業升級，中國資產重估也備受市場矚目。進入2025年，A股、港股受到國際投資者的關注。

中國資產重估背后有哪些驅動因素？科技股的行情能走多遠？在《中國經營報》零觀財經特別欄目《首席來了》中，本報記者對話廣發證券策略首席分析師鄭愷。

鄭愷表示，AI技術已被全球學界認定為繼計算機之后的下一代通用技術革命。回顧歷史，20世紀90年代的計算機革命徹底改變了人類社會的運行方式，而AI的產業影響力可能更為深遠。當前A股市場尚未充分反映中國科技產業的升級潛力。隨著技術突破和商業落地雙輪驅動，資本市場有望迎來一輪價值重估，這個過程可能需要1—3年時間，但趨勢已經確立，值得重點關注。

同時，她也談到，投資A股還需關注國際市場的變化。當美國陷入滯脹困局，而中國能保持經濟復蘇勢頭時，國際資本自然會用真金白銀投票。眼下美元走弱、美股震蕩的窗口期，或許正是中國市場價值重新被發現的契機。當然，后續還需要密切跟蹤兩個變量：美國通脹能否軟著陸，以及國內經濟復蘇的可持續性。

四大因素支撐

《中國經營報》：中國資產重估背后有哪些驅動因素？

鄭愷：近期中國資產的價值重估成為市場關注焦點。證監會主席吳清也指出，以DeepSeek為代表的科技創新正成為推動中國資產重估的重要催化劑。我們從科技創新、宏觀經濟政策、產業環境及估值水平四個維度梳理了中國資產重估的原因：

一是科技創新引發價值重估。DeepSeek作為人工智能領域的重大創新，其技術突破具有標志性意義。DeepSeek以相對較低的算力成本達到國際先進水平，并通過開源策略推動產業生態發展。這一突破不僅展現了我國在AI領域的創新能力，更引發了全球市場對中國制造業升級和科技產業發展的重新評估。需要指出的是，DeepSeek的成功并非孤立現象，而是建立在我國持續的工程師紅利基礎之上——近年來持續增長的高校畢業生數量和專利申請量，為科技創新提供了堅實的人才和技術儲備。

二是宏觀政策環境持續改善。2024年12月召開的中央經濟工作會議和政治局會議已明確釋放政策寬松信號。2025年《政府工作報告》將官方目標赤字率從3.0%上調至4.0%，這一調整具有重要指示意義：標志著貨幣政策與財政政策進入“雙寬松”周期，也為中央和地方財政提供了更充裕的操作空間。歷史經驗表明，廣義財政擴張周期往往帶動經濟企穩和企業盈利改善。結合今年春節后的高頻經濟數據，我們觀察到基本面呈現企穩跡象，預計2025年A股盈利增速和ROE將結束下行趨勢，進入穩定區間。

三是產業政策激發市場活力。2025年2月召開的民營企業座談會釋放了重要政策信號。民營企業在國民經濟中具有不可替代的作用，座談會傳遞的政策信號有效提振了企業家信心，為科技和制造業發展注入了新的活力。這種信心的恢復正在轉化為實實在在的投資和生產活動。

四是估值優勢提供重估基礎。雖然低估值本身不足以構成投資理由，但當其與基本面改善形成共振時，就會產生顯著的投資吸引力。當前中國資產估值具有以下特征：寬基指數估值處于歷史低位；主要行業估值普遍低于國際可比水平；科技制造龍頭公司估值優勢尤為突出。這種“低估值+改善預期”的組合，正在吸引全球投資者重新評估中國市場的投資價值。

《中國經營報》：當前國際市場還在深度調整，這對中國資產重估帶來哪些影響？

鄭愷：討論中國資產重估問題時，我們需要將其放在全球市場的大背景下觀察。雖然國內因素（如政策支持、經濟基本面和科技產業爆發）是重要基礎，但去年年底到今年一季度國際市場的動蕩同樣關鍵。美元指數走軟、美股波動加劇，這些變化反而讓新興市場，特別是中國股票的比較優勢逐漸凸顯。

這種趨勢其實早有端倪。去年七八月時，市場就經歷過一輪因美國經濟放緩預期引發的資金大遷徙。當時資金從美元資產撤離，轉而涌入日本市場——主要源于日元加息導致的套利交易逆轉。這其實已經暗示了一個重要變化：全球資本可能正在重新評估美股之外的投資機會。

今年一季度，美國經濟的不確定性進一步放大：經濟增長預測被下調，政府裁員規模超6萬人，引發對財政收縮的擔憂；特朗普關稅政策搖擺不定，推高了通脹預期；經濟呈現“滯脹”特征（增長停滯+通脹壓力），這比單純衰退更棘手。

這種環境下，美股調整與美元走弱形成了雙重效應，反而讓中國市場顯現出獨特的吸引力。具體來看，這種影響會通過三個渠道傳導：一是在資金流動方面，全球資本從美股流出后，需要在亞太等其他市場尋找落腳點；二是政策空間，若美聯儲轉向降息，中國貨幣政策的操作余地會更大；三是市場情緒，只要美國不出現系統性風險，而中國經濟能持續回暖，這種組合歷來有利于中國資產估值提升。

當美國陷入滯脹困局，而中國能保持經濟復蘇勢頭時，國際資本自然會用真金白銀投票。眼下美元走弱、美股震蕩的窗口期，或許正是中國市場價值重新被發現的契機。當然，后續還需要密切跟蹤兩個變量：美國通脹能否軟著陸，以及國內經濟復蘇的可持續性。

AI板塊仍有發展潛力

《中國經營報》：怎么看AI帶來的科技股行情？未來還有多少空間？

鄭愷：中國AI發展呈現出三個鮮明特征：首先是低成本優勢，在算力投入產出比上建立了顯著競爭力；其次是開源生態，這種開放架構讓開發者能夠直接在基礎模型上進行二次開發，與海外閉源模式形成鮮明對比；最后可以在大模型基礎上持續進行應用創新，實現技術價值的深度挖掘。

過去兩年，中國AI產業主要處于追趕階段。雖然市場關注度很高，但更多是主題投資性質，上市公司難以兌現實質業績。現在情況正在發生根本性轉變：一方面技術層面實現了原創性突破，不再是簡單模仿；另一方面商業落地加速，越來越多的企業開始獲得真實訂單和收入。這種從概念驗證到商業變現的轉變，意味著未來1—3年AI投資將進入業績驅動的新階段。

不過，當前A股市場尚未充分反映中國科技產業的升級潛力。與海外市場相比，我們對AI等前沿技術的定價明顯不足。這種狀況正在改變，以AI和機器人為代表的新興領域將成為推動中國經濟新舊動能轉換的重要力量。隨著技術突破和商業落地雙輪驅動，資本市場有望迎來一輪價值重估，更好地映射經濟結構轉型的內在要求。這個過程可能需要1—3年時間，但趨勢已經確立，值得投資者重點關注。

《中國經營報》：當前，A股市場哪些板塊可以關注？

鄭愷：當前市場環境下，困境反轉策略正成為投資者關注的重點方向。從行業維度來看，主要存在三類值得重點把握的困境反轉機會：

第一類是政策刺激驅動的困境反轉行業。在穩增長政策持續發力背景下，部分行業正迎來邊際改善。消費領域，從去年12月延續至今的消費券政策持續加碼，覆蓋手機、小家電等多個品類，有效撬動消費需求。房地產產業鏈方面，“穩定樓市”的政策導向明確，帶動房地產行業呈現環比改善趨勢，相關上下游產業鏈如建材、家居等配套產業也將隨之受益。此外，與民生相關的生育鏈、養老鏈等政策支持領域同樣值得關注。

第二類是供給側完成出清的困境反轉行業。經過過去幾年的產能調整，部分行業供需格局已顯著改善。新能源領域中，鋰電及材料環節產能調整基本到位，光伏部分細分環節也逐步實現供需平衡。傳統周期行業如建材、化工等細分領域，通過持續的產能壓降，行業集中度提升，一旦需求邊際改善，這些行業將展現出較大的業績彈性。

第三類是需求側有明確支撐的困境反轉行業。這類行業往往具備獨立于經濟周期的增長邏輯。AI及數字經濟領域存在大量潛在需求等待釋放，商業化應用正在加速落地。軍工行業保持穩定增長，特別是軍工電子等細分領域訂單恢復迅速。在自主可控戰略推動下，信創產業和半導體等關鍵領域的國產替代需求持續強化。

從投資策略來看，建議采取分階段配置思路：短期可重點關注政策見效快的消費、地產鏈；中期布局供給側出清充分的周期行業；長期則持有需求確定的科技成長板塊。在組合構建上，建議均衡配置三類機會，并根據市場環境動態調整權重。需要特別注意的是，不同類別的困境反轉行業具有差異化的風險收益特征，投資者需結合自身風險偏好進行選擇。

整體而言，2025年的困境反轉機會需要從政策導向、行業周期和需求變化三個維度綜合把握。通過深入分析各行業的供需格局變化，投資者可以在當前市場環境下發掘具有較高確定性的投資機會。

《中國經營報》：中國資產重估過程中可能面臨哪些風險？

鄭愷：在當前全球經濟環境下，中國資產的價值重估需要審慎評估以下幾個關鍵風險點：

首先，美國經濟走勢的不確定性是最主要的外部風險。目前美國經濟呈現出滯脹特征，增長動能邊際放緩。從歷史經驗來看，當美國經濟處于軟著陸狀態時，往往最有利于中國資產表現。但需要警惕的是，如果美國經濟進一步惡化進入實質性衰退階段，可能會通過兩個渠道對中國產生負面影響：一是直接拖累中國出口需求，二是沖擊全球資本市場的風險偏好。

其次，中美經貿關系的變化值得高度關注。今年以來，美國在關稅政策上持續釋放強硬信號，這種貿易摩擦的升溫可能對中國出口產業鏈造成沖擊。回顧2018年的經驗，即便中方采取反制措施，加征關稅仍會對雙邊貿易、制造業企業預期產生顯著影響。特別是在當前全球經濟復蘇基礎尚不牢固的背景下，貿易摩擦升級可能放大市場波動。需要密切關注中美高層對話進展及具體政策落地情況。

最后，資產價格快速上漲后的估值風險也不容忽視。以港股市場為例，年初以來的快速估值修復已經部分反映了經濟改善預期。如果后續基本面復蘇力度不及預期，可能出現估值與業績的階段性背離。目前主要寬基指數的估值水平尚處于合理區間，但部分熱門板塊的估值吸引力已明顯下降。投資者應當注重價值與價格的動態比較，避免在情緒高漲時過度追漲。

還需要注意的是，近年來全球地緣格局深刻調整，地區沖突、技術管制等事件可能對特定行業產生結構性影響。這類風險往往難以量化預測，但可以通過資產多元化配置進行適當對沖。

總而言之，在中國資產重估的過程中，投資者應當建立多維度的風險評估框架：既要關注美國經濟周期等宏觀變量，也要跟蹤貿易政策等中觀因素，同時還需把握市場自身的估值變化節奏。當前階段建議采取“謹慎樂觀”的態度，在把握中國資產長期配置價值的同時，對上述風險因素保持足夠警惕，通過動態調整持倉結構來應對可能的市場波動。

（編輯：夏欣 審核：何莎莎 校對：顏京寧）