滿幫集團（紐約證券交易所代碼：YMM），“中國貨車版滴滴打車” 數字貨運平臺于三月五日公布了截至 2024 年 12 月 31 日的第四季度及全年未經審計的財務業績。2024年第四季度，滿幫集團實現營業收入31.7億元創新高；非美國會計準則下凈利潤達10.5億元，同比增長43.5%。2024年全年營業收入112.4億元，同比增長33.2%；非美國會計準則下實現凈利潤約40.2億元，同比增長43.7%。

中國貨車司機是一個龐大且個體化的群體，其中90%的市場由長尾個體卡車司機組成，貨車司機貸款買車再自己拉貨接單，自負盈虧，需求側波動性較大，合同性市場占比有限。

這些行業痛點，正是滿幫充分的發展空間。這家由軟銀和騰訊支持的公司運營著一款移動應用程序，將卡車司機與需要在中國境內運輸貨物的人連接起來。目前來看，滿幫的業務也主要圍繞貨運匹配、貨運經紀、貨運列表服務以及增值服務。通過利用人工智能和大數據技術，滿幫集團持續優化貨運匹配效率，提升整個行業的運營水平。

以2024年四季度為例，滿幫收入增長很大程度來源于訂單規模增長，背后的原因是滿幫為貨主司機雙方精準匹配了需求。

此外，公司持續優化成本結構，并宣布新的股東回報計劃，進一步增強市場信心。

2024年第四季度財務業績顯著提升

盈利能力穩健

平臺撮合效率進一步優化

2024年第四季度，滿幫集團實現總收入31.74億元人民幣（4.35億美元），同比增長31.8%。這一增長主要得益于貨運撮合服務收入的顯著提升，反映出平臺用戶需求的持續增長，以及平臺撮合效率的進一步優化。

來源：YMM-NYSE

截至3月30日，滿幫集團ADR上漲至12.85美元，回升到2021年11月的價格水平左右。

本季度凈利潤為5.75億元人民幣（7870萬美元），相較2023年同期的5.88億元略有下降。但在非GAAP調整后，凈利潤達到10.52億元人民幣（1.44億美元），同比增長43.5%。

這一調整后的凈利潤增長表明，盡管存在一定的短期財務壓力，公司的核心盈利能力依然穩健。

來源：MarketWatch 單位：USD

運營數據方面，滿幫本季度訂單量達到5690萬筆，同比增長24.3%。平均每月活躍托運人（MAU）：293萬，同比增長31.3%。用戶活躍度的提高表明，滿幫集團的市場滲透率不斷增強。

2024全年財務業績

展現優越的業務優化與成本管控

來源：Gushitong/Baidu

2024年全年總收入112.39億元人民幣（15.40億美元），同比增長33.2%。其中，貨運撮合服務收入達94.55億元人民幣，占比84.2%，依然是公司的核心收入來源。

全年凈利潤為31.23億元人民幣（4.28億美元），同比增長40.2%。非GAAP調整后凈利潤40.20億元人民幣（5.51億美元），同比增長43.7%。盈利能力的提升體現了公司在業務優化和成本管控方面的卓越表現。

運營數據方面，全年已完成訂單量1.97億筆，同比增長24.1%。2024平均每月活躍托運人（MAU）：264萬，比2023年增長30.3%。

運營成本上升

研發人員薪資下降

2024年第四季度運營成本13.92億元，同比增長20.8%。這一增長主要受到稅費增加以及政府補貼減少的影響。

本季度銷售及市場費用為4.72億元，同比增長12.1%，廣告和市場推廣費用增加。

管理費用2.02億元，同比下降23.9%，是由于員工薪酬和福利支出減少。

研發費用2.05億元，同比下降19.7%。研發人員薪酬減少是主要原因，但滿幫表示公司仍在持續投入AI技術，優化平臺匹配效率。

資產負債狀況良好

貸款不良率略升

截至2024年12月31日，滿幫集團總資產達412.87億元人民幣（56.56億美元），現金及等價物為292億元人民幣（40億美元），同比增長5.8%。

負債總額31.52億元人民幣（4.32億美元），同比下降8.7%。值得注意的是貸款不良率2.2%，略高于去年的2.0%，意味著其信貸業務風險有所增加。

第四季度經營活動現金流凈額11.50億元人民幣（1.58億美元），保持健康的現金流狀況。

收入構成：

貨運撮合服務和增值服務均提升

用戶信賴度提升

貨運撮合服務中, 交易服務收入，主要為抽成傭金收入，為11.58億元，同比增長71.1%。貨運經紀服務，即滿幫會與平臺上的貨主簽訂合同，為他們提供貨運服務和平臺服務，再向平臺上的卡車司機購買貨運服務，從中賺取差價。其收入13.16億元，同比增長17.0%。貨運列表服務，本質是一種會員費，即貨主支付一定費用在滿幫平臺免費發布一定數量的運輸訂單，收入2.30億元，同比增長7.5%。

對此，一些貨運司機表達了對平臺高比例抽成的不滿。雖然滿幫為貨運司機提供了平臺，但所獲傭金并沒有顯著提高。

來源：黑貓投訴平臺

信貸正成為滿幫營收增長的新引擎。2024年第四季度，增值服務收入4.69億元，同比增長19.8%。其中，信用解決方案的需求增長成為主要推動因素，表明用戶對平臺提供的金融服務信賴度有所提升。

30%高息貸爭議

"黑貓投訴客戶端"顯示，滿幫旗下“司機貸”、“貨主貸”的實際年化利率成為投訴高發區。部分貨車司機亮出貸款明細，貸款利率達30%。而違規催收、超額罰息、客服不回復等問題屢見不鮮。

來源：黑貓投訴平臺

滿幫方面對泰山財經就此問題表示，30%高利率為個別案例，與使用過程中是否存在逾期罰息等因素相關。對于費用，滿幫在合同中已明確告知，也可隨時在APP上查看。因平臺為撮合服務并無執法權，且雙方在實際交易過程中的諸多溝通不經過平臺，平臺無法掌握全貌。如用戶通過司法途徑追損，滿幫會協助用戶調取相關信息。

通過股息和股票回購計劃回饋股東

滿幫計劃自2025年起實行半年度股息政策，計劃全年派發2億美元。首次股息為每ADS 0.0960美元，將于2025年4月18日左右支付。將股東回購計劃延長至2026年3月12日，金額上限2億美元，可回購ADS或普通股。

股票回購會向市場傳遞股價被低估的積極信號，對此，市場反應通常是股價升高。同時也會減少了滿幫集團的自由現金流量，某種程度上降低公司被收購的風險，避免發行新股而稀釋收益。

挪威主權基金、貝萊德等機構增持股份，但整體資本市場對滿幫的態度仍然謹慎。

國內市場野蠻生長

國際市場謹慎前行

2017年，滿幫由運滿滿和貨車幫合并而來，天然擁有了壟斷行業的市場規模。然而在2020年，在滴滴宣布進入貨運市場后，緊接著，貨拉拉宣布完成5.15億美元的E輪融資。一個月后，滴滴貨運的融資額遠超預期7倍。緊接著，哈啰上線“哈啰快送”，順豐拿下網絡貨運牌照，同城貨運已經集結了阿里系、滴滴、58系快狗打車、貨拉拉、滿幫、和順豐等大小巨頭的身影。雖然大企業背書的貨運平臺也存在著抽成高、亂排單等相似問題，但野蠻生長的行業里巨頭紛紛下場分一杯羹，也在這場零和博弈中給滿幫帶來了不少壓力。

國際市場中，滿幫一直積極尋找拓展的可能。

滿幫于2021年在美國首次上市，融資16億美元，之后中國監管機構的調查迫使其應用程序下架移動商店。大約一年后，FTA回歸并專注于推動國內業務。

“關于在香港（二次）上市，無論是當時還是現在，對我們來說最重要的考慮一直是對沖美國的風險，” 滿幫首席財務官蔡翀對路透社說。

未來展望：財務預期持續增加

財報顯示，滿幫預計2025年第一季度收入將在26.3億至26.8億元人民幣之間，同比增長15.9%-18.1%。未來，滿幫表示計劃通過強化AI驅動的貨運匹配效率，提升訂單成交率。并繼續優化司機信用評級體系，提升優質司機的接單機會。

三月五日，摩根士丹利將滿幫的目標價從此前的4美元上調至15美元，較其最新股價14美元上漲10%。該機構還維持了對該公司的“增持”評級，表明該公司前景樂觀。雖然滿幫在今年第四季度的凈收入有所下降，但凈利潤卻在全年基礎上有所上升。

摩根士丹利表示，更新評級是基于對滿幫未來的樂觀態度，特別是其收入構成的戰略轉變，減少對低利潤率貨運經紀業務的依賴，預計未來將提高其利潤率。

高速增長下

單一盈利模式與金融增長模式亟待擺脫

滿幫的成功，在于抓住了物流數字化變革的機會。2024年，滿幫集團實現了強勁的收入和利潤增長，展現了行業領先的市場地位。憑借AI大數據技術、平臺優化以及市場拓展策略，公司有望持續提升業務規模和盈利能力。此外，新的股東回報計劃增強了投資者信心。
但是從平臺模式的長遠發展來看，如何在盈利與司機利益之間找到平衡點，形成可持續的正向增長，是其必須解決的關鍵問題。如果司機群體的不滿情緒不斷累積，將最終對平臺的穩定性和發展前景造成負面影響。以及作為一家數字化物流企業，盈利模式單一，表現為越來越依賴“信貸”驅動，成為本質上的“金融科技企業”。依托金融產品的增長模式是否可持續？監管壓力是否會加劇？在貨車司機客戶中如何實現自己的不可替代性？這些問題，滿幫都需要盡快作答。