本文來源：時代商學院 作者：陳麗娜

來源|時代商業研究院

作者|陳麗娜

編輯|鄭琳

HMB（β-羥基-β-甲基丁酸）作為一種營養劑，在運動營養?和中老年營養健康等保健品市場被廣泛應用。即將上會的技源集團股份有限公司（下稱“技源集團”），正是以此作為主營產品。

今年4月3日，技源集團將接受上會審核，正沖刺上交所主板。招股書顯示，技源集團是一家專業從事膳食營養補充產品研發創新的企業，據其測算，2022年技源集團占據全球HMB市場65.8%的份額。

時代商業研究院發現，報告期內，技源集團境內收入占比從2021年的13.71%下滑至2024年的6.07%，背后原因則主要是核心客戶湯臣倍?。?00146.SZ）大額減少采購，且從其前五大客戶名單中徹底消失。

與此同時，技源集團HMB產品較為依賴雅培集團（ABT.N）的風險也在暴露。雙方簽訂的排他性供貨協議雖保障了訂單穩定性，但協議約定技源集團需將雅培集團的競爭對手列入禁售名單，限制了其客戶拓展空間。

更需警惕的是，雅培集團營養品業務中來自技源集團的成本占比不足2%，技源集團在雅培集團供應鏈中或處于弱勢，雙方合作穩定性需重點關注。

3月28日、4月2日，就湯臣倍健大幅減少采購、與雅培集團合作穩定性等主要問題，時代商業研究院向技源集團發送郵件并致電詢問。截至發稿，對方尚未予以解釋。

湯臣倍健跌出前五大客戶之列，境內銷售業績三年連降

技源集團目前的營收結構以境外收入為主，然而過去幾年，其境內收入和占比整體呈現下滑趨勢。

根據招股書，2021—2024年，技源集團的境內收入分別為1.10億元、0.81億元、0.42億元、0.61億元，營收占比分別為13.71%、8.60%、4.75%、6.07%。

在第一輪問詢中，上交所問詢關于境內銷售收入減少的原因。技源集團則對此解釋道，境內銷售收入下降主要系對湯臣倍健的銷售收入減少所致。

從銷售金額來看，湯臣倍健減少采購后，對技源集團的業績影響顯著。

2019—2022年，湯臣倍健都為技源集團的前五大客戶，分別位列第二大、第二大、第三大、第四大客戶。這四年，雙方交易金額分別達到了9561.28萬元、9650.8萬元、7321.47萬元、4625.21萬元。

2023年，雙方交易金額僅為513.16萬元，連2021年的十分之一都不到。2023年和2024年，技源集團的前五大客戶中，已不見湯臣倍健的身影。

時代商業研究院發現，根據招股書披露的技源集團對主要客戶的銷售框架協議及長期訂單情況，湯臣倍健和技源集團主要簽訂的是氨糖、硫酸軟骨素兩個產品的采購合同。

其中，2021—2022年，湯臣倍健向技源集團采購硫酸軟骨素的金額分別為4459.72萬元、3522.39萬元。

技源集團最新版招股書的披露日期為2025年3月27日，從圖表1來看，湯臣倍健采購硫酸軟骨素的框架協議在2024年3月31日已履行完畢，之后的一年內或未與技源集團新簽硫酸軟骨素的采購合同。

而根據第一輪問詢回復，湯臣倍健向技源集團采購氨糖的金額也在逐漸減少。2021—2023年，雙方氨糖的交易金額分別為2822.34萬元、1097.51萬元、505.19萬元。在氨糖的框架協議到期后，湯臣倍健不續約的可能性較大。

對于湯臣倍健減少采購的原因，技源集團曾在第一輪問詢回復中如此解釋：報告期內因疫情等因素導致線下渠道銷售受到一定影響，湯臣倍健健力多系列產品整體表現不佳，受此影響，客戶采購需求下降，且湯臣倍健近年來從成本效益考慮存在希望降低氨糖等原料采購價格、引入其他供應商的情況。

根據湯臣倍健2023年財報，湯臣倍健健力多產品實現收入11.79億元，同比下降2.52%。而2023年，湯臣倍健向技源集團采購的金額為513.16萬元，同比下滑88.91%，下滑幅度遠超湯臣倍健該產品的營收下滑幅度。

從湯臣倍健減少采購的動作可以看出，技源集團的氨糖、硫酸軟骨素的不可替代性可能較弱，湯臣倍健或找到了可替代的供應商。

與雅培集團簽訂排他性供貨協議，相關產品銷售價格偏低

技源集團境內收入營收占比本就不大，而湯臣倍健減少訂單后，進一步加劇了技源集團對境外收入的依賴。

不過，技源集團的境外業務同樣面臨著一定的合作風險。

2022—2024年，雅培集團均為技源集團的前二大客戶，技源集團主要向其供應HMB。而HMB是技源集團重要的業務支撐，各期營收占比分別為33.85%、26.86%、29.37%。

同期，雅培集團采購的HMB產品金額占技源集團整體營收的比例分別為23.44%、17.38%、19.44%，占技源集團所有HMB產品收入的比例分別為69.26%、64.69%、66.19%。

根據招股書，技源集團與雅培集團簽署了長期供貨協議。供貨協議約定，雅培集團承諾就其HMB原料產品需求優先全額向技源集團采購。同時，雅培集團在達到協議約定的單一年度基準采購量的情況下，可以要求技源集團將終端消費細分市場中，與雅培集團存在一定競爭關系的少數企業列入非許可買方清單，技源集團不得向相關企業銷售HMB產品。

雖然上述協議有利于穩固技源集團與雅培集團的業務合作關系，但需要排除雅培集團的競爭對手，對技源集團的客戶開拓依舊造成一定的不利影響。

值得關注的是，根據第一輪問詢回復，技源集團向雅培集團銷售的HMB，其價格要低于向其他第三方客戶的平均銷售價格。

而雅培集團是美國企業，2019年5月10日至今，HMB被美國加征25%的關稅。技源集團稱通過調增HMB產品銷售價格共同承擔加征關稅的影響，根據關稅稅率增加的情況，技源集團需要承擔的比例分別為30%、50%、70%。

在第一輪問詢中，上交所也問詢報告期內技源集團HMB產品在雅培集團同類產品中的占比。

技源集團向雅培集團銷售的HMB產品主要應用于雅培集團的成人營養品細分類別。向雅培集團及其指定的第三方生產工廠合計銷售收入分別為1.90億元、2.43億元、1.76億元，占雅培集團成人營養品業務各期營業成本的比例分別為1.71%、2.07%、1.38%。

以此可見，技源集團向雅培集團供應的HMB，占雅培集團營養品業務成本的比例較低。若未來關稅稅率繼續增加，技源集團的產品優勢恐被削弱，是否導致雅培集團減少采購仍存在較大不確定性。

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