智能穿戴和AI結合的新硬件這幾年一直很多，比如Ai眼鏡和頭戴Ar設備，新產品是挺有創意的，但這些Aiot產品都無法轉換為實在的商業需求，市場空間一直不大。

智能穿戴硬件中，智能手表仍然是最大的品類。

而一家經營運動智能手表的公司Garmin，披露了非常樂觀的財報，2024年收入增加20%，利潤增加46%。沒想到吧，消費電子里還有這么高增速的品類，智能手表行業非常景氣。

但仔細一想，這個行業內，無非就是蘋果、華為、小米、三星這些原來的手機巨頭，作為

一家的非互聯網的智能手機公司，體量和軟件水平都不如前面這幾位，且競爭格局分散，居然也能殺出重圍。

能在巨頭夾擊下活得很滋潤，也確實是有點難以置信。這家從GPS系統發家的導航信息巨頭佳明，怎么今天又變成了智能手表的代表性股票呢？公司到底做對了什么呢？

一、冷熱不均

智能手表的2024年其實說不上很好，只是部分公司都有增長，如小米華為三星，這些安卓系公司增速很高，蘋果的出貨量倒是略有下滑。

首先推出智能手表的蘋果，也面臨著后發者的競爭，其中，佳明同樣是高增長中的一員。

目前看到，消費者正在不斷轉變，傳統的機械手表開始被替代了。2024年瑞士腕表業也是表現不佳，其中，對中國出口銳減20%，同時，各大腕表價格跳水嚴重，大家都把原因歸因于中國經濟不好，導致瑞士手表銷量下滑，但是，在智能化時代，手表的功能越多，用戶依賴度就越高，而賣點是奢侈、外觀設計、品牌敘事，核心功能卻長期不變的傳統機械手表，功能差距被越拉越大。機械手表的價值已經開始從平日穿戴轉變為特殊場合穿戴，這無疑會削弱購買收藏的意愿。

回到行業本身，價格更低，性能也都不弱的小米華為三星等安卓陣營公司的智能手表，在行業內增速最快。目前，幾千塊的蘋果表相對機械手表是很便宜，但相對其他同競品，也還是太貴了，智能手表只看性能，不像機械手表奢侈品按故事工藝營銷劃分等級。

所以看下來，智能手表整體搶機械手表市場，小米華為三星搶蘋果市場。

而佳明目前在行業的位置，按出貨量算不上大，還不到4.5%市占率，在Noise之下，但其收入在行業占比是相當高的，基本只低于蘋果和三星。

從財報中可以推出，佳明的手表業績營收接近38億美元，相比之下，小米手環應該只有10億多美元的收入，畢竟，買一個佳明手表的價格，差不多等同10個小米華為手環了。

另外要看到的是，行業價值量增長大于出貨量增長，這反映產品行業均價有提升，不少消費者也是更偏好不斷迭代升級自己的智能穿戴設備的級別。而小米、華為、三星的增長，也絕不是以量換價的增長，相反，其實它們的智能手表均價均有提升。

智能手表行業沒有以前機械表的奢侈品敘事分級，但性能差距還是造成了巨大的定價差距。比如幾百塊，只能買到滿足基本功能的基礎手環。而集成了導航定位、運動感知、健康數據監控等功能的智能手表，里面有大量傳感器和芯片，自然要幾千塊。

所以佳明的財報為什么好，一個是高端的智能手表里面，增速不錯，比大哥蘋果好很多，要知道，2024年蘋果applewatch所在業務線營收是下滑的，而佳明是增速20%。

也說明了公司在這個細分領域獨特的競爭優勢，高端產品在技術上有行業引領作用，能做好高端，含金量是要比中低端高，這也給到未來在行業地位更好更牢固的預期。

另外公司的股價表現也很不錯，在營收增長的情況下，公司的利潤率也出現了較大改善，帶動經營利潤率從20.9%增長至25.3%，估值也從20提升到30倍，是典型雙擊行情。

但市場的青睞更有一個關鍵的點，目前公司是稀缺的IOT設備公司，畢竟，蘋果、小米、三星的手表業務不單拆，而這些業務在母公司里又是邊沿業務，不產生重大財務影響，哪怕增速再快。

就算再看好小米、蘋果手表產品的未來，也買不了合適的股票。而業務大部分是智能手表的佳明，成分單純，所以提估值，得到溢價是比較正常的。

二、護城河在，東山再起

而佳明這家公司，發展軌跡也并非一帆風順，甚至可以說是一波三折。

公司在上世紀80年代創立，一開始是做民用GPS服務的公司，主要面向航空、航海，汽車海陸空的駕駛者的定位產品設備。一開始的GPS產品，還不能集成到手機里，就長這個樣。

當時，佳明一家toB的專用設備公司，核心業務在海陸空之間，最后還是汽車市場最大，最后也逐漸發展成汽車導航儀設備公司，在汽車GPS設備里面集成地圖、娛樂功能，占公司當時銷售額的72%。那個時候導航儀還是個稀缺品，也有如中國的凱立德這種歷史的眼淚公司。

但今天我們看到，在佳明財報里，汽車導航占比已經是10%左右，顯然，公司經歷了非常大的變化，而如果觀察財報也能發現，在導航儀占主要收入來源的2007年，公司營收是30億。到2017年，公司的營收才回到30億。公司曾經被互聯網巨頭們打敗一次。

2008年后，智能手機迅速變為多功能集成的終端，車載導航儀？不如打開手機上的谷歌地圖。

專業導航設備當然還有市場，但介乎專用和民用之間的大量產品，需求大量衰減，隨著營收下滑，公司股價自然也是大崩。

很多導航儀公司在那之后基本破產消失，但作為行業老大的佳明，還是從已有產品中挖掘了潛力，早在2003年，公司就推出了手表業務線，當然，這并不算是智能手表。但理論上，手表確實是導航功能的一個終端。也不太可能完全被手機替代。

公司穩住了商用的航海航天業務之后，開始把重心來到穿戴產品，像民用用途拓展，在最強的GPS導航能力基礎上，也增加了toC的核心功能技術，比如運動、健身時的精準傳感。時至今日，蘋果手表在專業跑步上的功能豐富度，還是不如佳明。

在很多運動細分領域的圈子里，佳明的產品也是有口皆碑。比如騎行，除了騎行用的儀表以外，佳明也有很多傳感器產品，用于專業運動訓練提升和安全感知。

固然，佳明的手表的軟件交互，跟手機協同，跟手機巨頭比是有差距的，但很多運動的傳感能力，算法積累，佳明依然占優。而適當降低智能度，也換來了好的續航，手機大廠們的智能手表，總是帶著快銷消費電子的思路去造所有產品，幾天一充，強調算力不強調功耗和續航。在城市可能還好，但在極端環境，運動，遇到突發事件，就有問題了。

手表的發明就是不受外界環境干擾查看時間，尤其是突發事件，很多機械表的賣點也在此，走幾十年也不壞，所以佳明的產品雖然也是智能手表，但用戶的感知就不一樣，結合過去在海陸空專用設備上的積累，可以說在這個賽道中走出了不一樣的產品定位風格。這一點跟lululemon也有點像，綁定專業人群，運營社區，靠產品力做細分產品冠軍。

目前，全球手表市場800-900億美元，智能手表占比一半，佳明的總占有率為4%左右，展望未來，仍然有充分的成長空間，行業雖然巨頭多，但是佳明可以扛住蘋果的競爭，當然，小米華為三星的增速均比佳明高，但問題是，它們跟佳明的競爭關系很不明顯，主要產品競對都沒有。-

但若把行業所有公司看下來，其實只有幾家公司罷了，甚至比手機還不激烈，Oppo和vivo沒來，而相比當年機械手表各大品牌差異定位百花齊放，競爭格局要好多了。

結語

佳明的未來依然不錯，印證了專業市場細分賽道冠軍是一個好的模式，這一個智能手表，市值都趕上賣汽車的福特公司了。這幾年來很多專業的運動設備也是在快速放量增長，比如佳明、比如影石。大公司總是無法深入邊沿市場理解消費者需求，這就是機會。

而佳明的估值現在看略高，還是30倍，主要原因今年的市場背景是消費大跌，同樣是消費的新龍頭公司、ELF、DECK、lululemon，一個比一個慘，它們的估值已經回到20倍左右，一比較佳明就高了。但如果不是美股的消費承壓，作為標準的雙擊消費股，還是競爭贏過蘋果，現在的佳明也不止當前這樣的估值了。而倘若美股回暖，不一定是跌最多的反彈最猛，反而是基本面改善最大的公司彈性最大。