盈利≠生存！

2024年，我國創(chuàng)新藥企對外授權(quán)達(dá)成138起，交易總額高達(dá)573億美元，同比增長27%，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域取得了階段性成功。

然而，在這繁榮背后，國內(nèi)藥企的生存困境也在凸顯——企業(yè)要用未來潛力來換取“續(xù)命錢”。

要知道，藥物研發(fā)是一個(gè)極度燒錢的過程。

據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)測算，若不進(jìn)行外部融資，當(dāng)下國內(nèi)創(chuàng)新藥企手頭現(xiàn)金平均僅能支撐其生存2.7年。

可見，盈利并不代表生存，現(xiàn)金流才是企業(yè)的“氧氣罐”！

因此，在融資寒冬的大環(huán)境下，現(xiàn)金奶牛型企業(yè)成為了大家追捧的對象，諸如貴州茅臺、福耀玻璃、美的集團(tuán)等。

近年來，藥明康德在醫(yī)藥行業(yè)強(qiáng)勢發(fā)力，在2024年末更是手握近500億訂單，成功躋身現(xiàn)金奶牛型企業(yè)之列。

眾所周知，企業(yè)現(xiàn)金流量由經(jīng)營、投資、籌資活動(dòng)產(chǎn)生，這三項(xiàng)活動(dòng)的不同組合，形成了多種不同的現(xiàn)金流類型。

而所謂的現(xiàn)金奶牛型企業(yè)，就是指其現(xiàn)金流量表呈現(xiàn)“正負(fù)負(fù)”結(jié)構(gòu)，僅依靠經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的收入，就能滿足企業(yè)的投資與分紅需求。

回顧藥明康德的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，自2021年起，公司現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)從原本的“正負(fù)正”轉(zhuǎn)變?yōu)椤罢?fù)負(fù)”模式。

這一變化意味著，藥明康德大概率已從快速擴(kuò)張階段邁入收獲穩(wěn)定期。

下面，我們來深入剖析下藥明康德的現(xiàn)金流狀況：

首先，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流。

經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，是企業(yè)最核心的收入來源，其數(shù)值高低可以直觀地反映出公司自身“造血”能力的強(qiáng)弱。

2018-2023年，藥明康德的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)為正，且從2018年的16.4億元穩(wěn)步攀升至2023年的133.9億元，年復(fù)合增速高達(dá)51%。

盡管在2024年，該數(shù)值出現(xiàn)了小幅下滑，但仍維持在百億級別。

這主要得益于公司強(qiáng)大的吸金能力。

2018-2023年，公司營收從96.14億元增至403.4億元，年復(fù)合增速達(dá)32.74%；凈利潤從22.61億元漲至96.07億元，增長近4倍!

不過，凡事皆有兩面性，現(xiàn)金奶牛型企業(yè)雖收益穩(wěn)定，卻也預(yù)示著高成長性的消退。

在2024年，公司業(yè)績也恰巧踩下剎車，實(shí)現(xiàn)營收392.41億元，同比下降2.73%；凈利潤94.50億元，同比下降1.63%。

這是藥明康德首次出現(xiàn)營收、凈利潤的雙雙下滑！

這不禁令人擔(dān)憂，難道公司未來的成長空間真的受限了嗎？

答案是否定的。

一、研發(fā)技術(shù)實(shí)力過硬

作為醫(yī)藥研發(fā)外包（CXO）領(lǐng)域的頭部企業(yè)，僅在2024年，藥明康德就為客戶合成并交付超46萬個(gè)新化合物，小分子D&M（開發(fā)、生產(chǎn)）管線也擴(kuò)張至3377個(gè)分子。

同時(shí)，藥明康德作為全球唯一的端到端一體化CRDMO公司，業(yè)務(wù)全面覆蓋從藥物研（R）、開發(fā)（D）、生產(chǎn)（M）過程中的分子合成、臨床試驗(yàn)到商業(yè)化生產(chǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)。

要知道，越是靠后的管線，為公司帶來的利潤就越大。

2024年，公司有366個(gè)分子從R端（研究）向D端（開發(fā)）轉(zhuǎn)化，占D&M端新增項(xiàng)目的30.8%。

這也意味著，公司業(yè)績增長不再單純依賴外部訂單，內(nèi)部轉(zhuǎn)化正持續(xù)為業(yè)績增長注入動(dòng)力。

因此，強(qiáng)大的研發(fā)技術(shù)疊加完整的產(chǎn)業(yè)鏈，讓客戶既安心又省心。

截至2024年末，公司新增客戶約1000家，整體活躍客戶約6000家，前十大客戶留存率達(dá)100%。公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單更是高達(dá)493.1億元，同比增長47.0%！

二、市場空間巨大。

隨著全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入持續(xù)增加，跨國藥企降本需求愈發(fā)凸顯，全球藥物研發(fā)外包市場規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)張。

據(jù)預(yù)測到2025年，全球藥物研發(fā)外包市場規(guī)模將突破1500億美元大關(guān)！

與此同時(shí)，隨著AI醫(yī)療模型應(yīng)用逐步落地，憑借豐富的分子數(shù)據(jù)優(yōu)勢，藥明康德可借助AI藥物發(fā)現(xiàn)技術(shù)，進(jìn)一步提升研發(fā)效率、降低成本，拓寬盈利空間。

其次，投資活動(dòng)現(xiàn)金流。

投資活動(dòng)現(xiàn)金流是企業(yè)投資戰(zhàn)略與擴(kuò)張情況的直觀反映。

2018-2024年，藥明康德的投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額始終為負(fù)，公司一直處于持續(xù)對外擴(kuò)張狀態(tài)。

具體來看，近年來公司投資支付的現(xiàn)金數(shù)額持續(xù)攀升，2024年已達(dá)135億元。不過，這一數(shù)字看似龐大，實(shí)際上大部分源自公司大額存單與理財(cái)產(chǎn)品到期后的轉(zhuǎn)存。

所以，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金的主要流向，依舊集中在建設(shè)研發(fā)基地、擴(kuò)充產(chǎn)能等項(xiàng)目上。

當(dāng)下，藥明康德依舊在推進(jìn)全球多地產(chǎn)能建設(shè)。

2024年年報(bào)顯示，公司計(jì)劃將持續(xù)對瑞士庫威基地投入資金，同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)美國米德爾頓基地以及新加坡基地等多個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)工作。

經(jīng)測算，2025年公司資本開支預(yù)計(jì)將達(dá)到70-80億元。

不過，這筆開支與公司超400億的經(jīng)營現(xiàn)金流入相比，占比仍不算高，并且新建成的產(chǎn)能在未來還會為業(yè)績增長提供有力支撐，利遠(yuǎn)大于弊。

最后，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流。

籌資活動(dòng)現(xiàn)金流反映了企業(yè)的“輸血”能力。

2018-2020年，正值藥明康德上市初期，處于快速擴(kuò)張階段，其籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為正值，后自2021年起，這一凈額才由正轉(zhuǎn)負(fù)。

這主要源于兩方面因素：

一方面，造血能力提升，擺脫外部融資依賴。

近年來，藥明康德業(yè)績穩(wěn)步上揚(yáng)，公司貨幣資金儲備也隨之增厚。

截至2024年底，公司貨幣資金達(dá)183.2億元，占總資產(chǎn)的22.81%。公司不再依賴外部融資進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

據(jù)2024年報(bào)披露，公司在建工程項(xiàng)目的資金，除早期上市融資與借款外，剩余部分則來自公司的自有資金。

另一方面，分紅策略穩(wěn)定，持續(xù)回饋股東。

自上市起，藥明康德始終維持30%的股利支付率穩(wěn)定分紅，雖與茅臺等超級高分紅企業(yè)相比有差距，但貴在穩(wěn)健。

2025年3月17日，公司更是宣布，為感謝股東支持業(yè)務(wù)策略調(diào)整，擬額外派10億特殊分紅，2025年還將增加中期分紅，足見其為股東創(chuàng)造價(jià)值的滿滿誠意。

最后，總結(jié)一下。

從現(xiàn)金流量表可見，藥明康德現(xiàn)金流充沛，盡顯“現(xiàn)金奶牛”特質(zhì)。

同時(shí)，藥物研發(fā)外包市場正迅猛擴(kuò)張，在此機(jī)遇面前，藥明康德依托自身深厚的技術(shù)優(yōu)勢，持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，憑借強(qiáng)勁的綜合實(shí)力，有望繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位！