長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔。

每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

文/青城楨楠

近期，一直保持強勢的港股持續進行調整。不少人覺得是美國因素造成的動蕩，也許，更深層次的問題正在浮出水面。

在中國市場上，有一個不是規律的規律，一旦融資過多，市場情緒往往會受到較大沖擊。

A股是這樣，越來越A股化的港股，似乎也開始這樣。

港股成了融資天堂

過去，我們曾經多次分析過，在A股嚴卡IPO和再融資情況下，港股早已成為A股、乃至整個中國的融資泄洪池，上市的，沒上市的企業，一股腦去香港融錢。

據畢馬威的報告，2024年香港交易所IPO規模重新回到全球前五。

站在城市維度看，香港樂見其成。

3月24日，香港特區政府駐粵辦公眾號，轉發了英國智庫3月20日公布的《全球金融中心指數》，香港繼續位列全球三大金融中心。各項評分上升11分，僅次于倫敦，是全球前五的金融中心里，分數上升最多的。

2025年，香港市場的融資盛況有望延續。

據德勤的報告，得益于內地優質科技、消費企業的持續上市，以及中概股的回歸，2025年香港市場融資規模可能在1300億到1500億。

普華永道的預測則認為，2025年香港的IPO規模有望在1300億到1500億，如此規模可能會推動香港IPO重回全球前三。

對于2025年香港融資，港府有自己的態度。3月12日，香港財政司司長陳茂波在亞洲科技變革峰會2025上表示，2024年香港IPO籌資規模約為110億美元，預計2025年將達到170億至200億美元。

如果說IPO是一道硬菜，再融資，是真正意義上的主菜。

據證券時報的報道，Wind數據顯示，2024年以來，香港市場IPO募集資金規模達到約790億港元，而再融資市場規模則已達到890億港元。自2021年以來，香港市場再融資規模有望連續4年超越IPO市場規模。

2025年僅僅三個月，香港再融資已經爆表。

（圖源：pixabay）

3月4日，比亞迪公告發行1.3億股新H股，扣除傭金和估計費用后的配售所得款項凈額約為433.83億港元。

據澎湃新聞3月4日報道，該項目是近十年全球汽車行業規模最大的股權再融資項目，也是全球汽車行業有史以來規模最大的閃電配售項目。對于香港市場而言，這是香港市場有史以來規模第二大的閃電配售項目，以及香港市場工業領域有史以來規模最大的閃電配售項目。

如此多的規模最大，足以說明其再融資金額之巨。

市場原以為，比亞迪再融資之后，短期應該不會再有如此龐大的融資了。

但，意外總是在不經意間發生。3月25日，小米公告稱，計劃配售8億股股份，籌資約425億港元，用于業務擴張、研發投資及其他一般用途。

據財聯社消息，截至3月27日，港股再融資規模已超過1100億港元，遠高于融資額。

高盛在上海媒體會上給出了一個更為驚人的數字。據第一財經的報道，截至2025年3月，中國企業境外融資總額已是去年同期的23倍。

這里的境外，包括港股融資。

港股遭遇融資恐懼癥

中國投資者素來有融資恐懼癥，在A股市場上曾經體現得淋漓盡致。

如今在港股身上，我們也看到了A股的夢魘。比亞迪和小米接連在股價高位拋出再融資方案后，明顯感受到香港市場情緒受損。

作為港股市場的明星，小米是這輪港股上漲最受益的股票。

2024年初，小米股價僅15塊，一年多之后，2025年3月19日，小米股價最高到了59.45，15個月時間上漲了接近4倍。

（圖源：pixabay）

所謂愛之深，責之切。在不少人眼里，小米不差錢，盈利能力也不錯，剛公布的年報更顯示，各項經營數據都創了歷史新高。用雷軍的話說，這是小米史上最強年報。

現在流行中美科技MEGA對標。很多美國科技公司在史上最強的時候，往往會大幅回購公司股票，但小米的選擇卻是繼續廣積糧，深挖洞。

對于小米再融資，但斌第一時間評價道：

A股與港股，表現最好的就是騰訊回購注銷，其他的基本是從市場拿錢！美股好公司漲得再多，比如英偉達前年270億美金回購并注銷，去年500億美金回購注銷，今年不知道能否接近千億美金回購注銷、總體是不斷增加回購的金額，這是美股長牛的一個主要原因…

針對美股的回購，但斌補充轉發了一組數據：2024年10月的年度財報顯示的蘋果利潤為937億美元，不到2015年的兩倍，但因為常年股票回購，流通股數目減少，每股利潤為6.08美元，是2015年的2.6倍。

作為回購的優等生，騰訊在3月19日的年報中表示，2025年將繼續回購股份，預計規模至少在800億港元。

3月24日，騰訊單日回購5個億，開始了新一輪的回購周期。

市場上的騰訊，太少了。

或許小米和比亞迪有自己的戰略考量，但市場的不理解直接反應在當下的股價上。

3月25日當天，小米大跌超過6%，成交量達717億港股，是平時的7倍以上，這顯示出強烈的市場分歧。3月25日之后，小米的股價持續下跌，截至4月1日，已經跌破50元。

由于小米的下拉作用，恒生科技處于調整中。

南下資金是救命稻草？

如果市場流動性極其充沛，人們的情緒極度樂觀，IPO也好，再融資也罷，再多也不怕。但中國市場上，流動性很少能夠長期持續，往往隨著信心的波動，而顯示出明顯的周期。

本輪港股行情，除了deepseek等因素，南下資金波濤洶涌，持續買入是港股信心和流動性提振的最主要源頭。

據天風證券統計，截至3月19日，港股通凈買入接近4000億，除了港股通以外，其他資金主體全數凈賣出。

其中，國際中介凈流出2136億，中資中介凈賣出274億，香港本地中介凈賣出318 億。

拉長時間看，內地資金和外資對港股的態度更是冰火兩重天。據海通證券的統計，從2024年開始，南向累計流入約 12000 億港元，同期外資累計流出超 7700 億港元。

從成交額來看，南下資金的成交占比已經接近30%，創歷史新高。可以說，南下資金以一己之力托舉起整個港股。

人們熱切期盼的外資，除了熱衷短途游的對沖基金，長期資金不見蹤影。

據高盛交易的信息，截至3月25日，恒生科技指數成分股中，對沖基金已減持自本輪反彈開始以來總流入資金的約 50%。

此消彼長之下，不少行業的話語權被南下資金掌握。

據海通證券的統計，截至3月18日，港股食品、半導體、電信、能源等行業，南向資金已經占據主導權，不少行業也開始和外資分庭抗禮。

南下資金成為主導，未必不好，但忽視了一點風險，南下資金不是去做公益的，背后有本質性的盈利訴求。

就資金“品格”來說，過一條江，不可能就此洗白白，改頭換面擁有新的思想。

這意味著，A股資金的優缺點，南下資金一并有，高拋低吸，見風使舵，融資恐懼這些內核的品質，一樣不缺，一樣不少，甚至遭遇外資攪動的時候，將演繹得更加徹底。

市場最根本的癥結

企業盈利要融資，不盈利更要融資，為什么我們的企業總在融資？

特朗普幕后曾經的影子英雄——蒂爾在《從0到1》里面有一些洞見，可能能夠更好地幫助我們了解我們自己。

（圖源：pixabay）

蒂爾認為：

一個對未來明確的悲觀主義者相信未來是可知的，但卻是暗淡的，所以他必須提前做好準備。也許當今的中國是最典型的對未來明確的悲觀主義者。美國人看見中國的經濟迅猛增長（自從2000年以來，每年都有10%的增長），便認為中國是一個自信能夠掌握自己未來的國家。但這是因為美國人仍然很樂觀，并以同樣的樂觀看待中國。從中國的角度來看，經濟增長得還不夠快。

中國空前內卷的背后是，每個人都覺得增長得不夠快，即便強如比亞迪仍然害怕失去規模優勢，被別人趕上。

當所有人都想要維系更快增長、以免被淘汰出局的時候，規模幾乎成了唯一的追求，利潤早早被拋諸腦后。

在沒有利潤，只有規模的游戲里，對資金的依賴將無窮無盡。

國家說了許久的反內卷，出臺了一系列的政策、指導，但收效甚微。2025年3月27日，國家統計局公布的數據顯示，2025年前兩個月，全國規模以上工業企業實現利潤總額9109.9億元，同比下降0.3%。

最觸目驚心的是工業利潤率。

據國家統計局的數據，1—2月份，規模以上工業企業營業收入利潤率為4.53%，同比下降0.14個百分點。

據國盛證券的統計，這是有數據以來，同期第二低的利潤率水平，僅高于2020疫情期間同期。

為了規模，犧牲利潤的典型代表是汽車行業。

3月29日，中國電動汽車百人會論壇上，工業和信息化部副部長辛國斌表示，2024年中國汽車行業利潤率為4.3%，再創新低。2020年至2023年，行業利潤率分別為6.2%、6.1%、5.7%、5%。

商業世界的基本原則是，在盈利的前提下，保證商品質量。如果企業長期不盈利，所有參與者都陷入肉搏式的絞殺中，最后犧牲的，除了行業，還有消費者。

內卷——融資——內卷……這個循環如果不破，不僅股市的實質難以改變，更多本不該出現的悲劇，也會一再發生。

（圖源：pixabay）

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作者：青城楨楠編輯：雙

圖片：來源于網絡，侵刪

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