3月30日，港交所的招股書更新名單上，京東工業(yè)的名字第三次出現(xiàn)。

這家承載著劉強(qiáng)東“工業(yè)供應(yīng)鏈革新”理想的公司，在經(jīng)歷兩次IPO折戟后，終于迎來港股市場(chǎng)的暖風(fēng)——今年以來，蜜雪冰城等消費(fèi)企業(yè)創(chuàng)下的超額認(rèn)購神話，為京東工業(yè)的闖關(guān)注入強(qiáng)心劑。

而如果京東工業(yè)成功上市，這將是劉強(qiáng)東資本版圖中的第6家上市公司，也是中國(guó)工業(yè)供應(yīng)鏈數(shù)智化轉(zhuǎn)型的里程碑事件。

1、三次遞表背后的“港股博弈學(xué)”

對(duì)于京東工業(yè)來說，三次沖刺IPO的道路，堪稱一部資本市場(chǎng)的“闖關(guān)失敗教科書”。

在2023年3月首次遞表沖刺時(shí)，港股恒生指數(shù)尚在22000點(diǎn)高位，但工業(yè)科技概念并未受到追捧；2024年9月第二次嘗試時(shí)，市場(chǎng)對(duì)重資產(chǎn)模式疑慮未消，疊加中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案程序延遲，導(dǎo)致其再度鎩羽而歸。

如今，到了2025年，隨著港股對(duì)消費(fèi)、科技企業(yè)敞開懷抱，京東工業(yè)抓住窗口期第三次更新招股書。

這種反復(fù)也并非偶然，在2023年首次遞表時(shí)，當(dāng)時(shí)從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2023年京東工業(yè)凈利潤(rùn)僅480萬元，在港股“唯盈利論”的審查標(biāo)準(zhǔn)下缺乏說服力；而2024年凈利潤(rùn)飆升至7.62億元（同比暴增157倍），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)10.67億元，恰好踩中市場(chǎng)對(duì)“盈利拐點(diǎn)”的偏好。

到了2025年，港股出現(xiàn)了市場(chǎng)性的變化，蜜雪冰城以5125倍超額認(rèn)購登陸港股，證明“中國(guó)供應(yīng)鏈故事”正取代“互聯(lián)網(wǎng)流量神話”，成為資本新寵。

而京東工業(yè)背后有一條龐大的護(hù)城河，這條護(hù)城河在于其打造的工業(yè)供應(yīng)鏈技術(shù)底座。

對(duì)于這條護(hù)城河的名字，乃是名為“太璞”的解決方案，它其中包括了三個(gè)核心組件：墨卡托工業(yè)品數(shù)據(jù)庫；智能履約網(wǎng)絡(luò)；產(chǎn)業(yè)協(xié)同平臺(tái)。

第一個(gè)核心組件，京東工業(yè)將1.8億條工業(yè)品參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化，解決制造業(yè)“一物多碼”的痛點(diǎn)。例如，某汽車廠商采購的軸承，過去需要比對(duì)12家供應(yīng)商的規(guī)格表，現(xiàn)在通過AI自動(dòng)匹配，采購效率提升60%。

第二個(gè)核心組件，京東工業(yè)接入了全國(guó)9000個(gè)德邦物流網(wǎng)點(diǎn)、4.2萬個(gè)京東物流站點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)“生產(chǎn)缺料4小時(shí)極速補(bǔ)貨”。三一重工曾因突發(fā)設(shè)備故障面臨停工，京東工業(yè)從最近的中石化倉庫調(diào)貨，避免2000萬元損失。

第三個(gè)核心組件，是專門為企業(yè)定制采購管理系統(tǒng)，將MRO（非生產(chǎn)物料）采購成本降低10%，相當(dāng)于每年節(jié)省1.2億元。

這種“技術(shù)+生態(tài)”的打法，使京東工業(yè)在工業(yè)供應(yīng)鏈賽道一騎絕塵。2024年，京東工業(yè)市場(chǎng)份額達(dá)4.1%，超過第二名震坤行（1.5%）與第三名西域供應(yīng)鏈（1.2%）之和。

2、從虧損重負(fù)到盈利拐點(diǎn)

如果細(xì)看京東工業(yè)的財(cái)報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，公司的規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。

從2022-2024年，營(yíng)收從141億元增至204億元（CAGR 20.1%），商品銷售收入占比從91%提升至94%，服務(wù)收入穩(wěn)定在12億元。

這份看似“重商品、輕服務(wù)”的結(jié)構(gòu)下，藏著盈利密碼——當(dāng)平臺(tái)SKU突破5710萬、連接12萬家供應(yīng)商后，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。京東工業(yè)和京東物流有著異曲同工的模式。

此前，京東物流在2017-2021年，累計(jì)虧損超200億元，直至2022年才實(shí)現(xiàn)盈利。而京東工業(yè)則用了7年時(shí)間，從年虧13億元到凈賺7.6億元的跨越。

而賺錢的核心來自臨界點(diǎn)的突破，當(dāng)平臺(tái)的交易額達(dá)到2000億元量級(jí)（2024年京東工業(yè)GMV為2238億元），智能調(diào)度系統(tǒng)“太璞”的算法優(yōu)勢(shì)開始釋放——通過將全國(guó)2.7萬個(gè)倉庫虛擬化為“萬倉合一”，平均交貨時(shí)間從72小時(shí)壓縮至12小時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)率提升20%。

這正是劉強(qiáng)東所言“用技術(shù)把工業(yè)供應(yīng)鏈成本打下來”的實(shí)踐。

近期，劉強(qiáng)東因?yàn)椤胺磳?duì)算法壓榨員工”登上熱搜，但這恰是京東工業(yè)商業(yè)模式的底層邏輯。

根據(jù)報(bào)道，在徐州某制造業(yè)園區(qū)，京東工業(yè)的智能采購系統(tǒng)將倉庫管理員從每日3小時(shí)人工盤點(diǎn)中解放，轉(zhuǎn)而從事設(shè)備維護(hù)等高價(jià)值工作；而在京東體系內(nèi)，1200名退休快遞員享受終身醫(yī)保+每月5350元退休金的待遇，成為“供應(yīng)鏈技術(shù)普惠”的最佳注解。

這種“效率提升與人文關(guān)懷”的平衡，正在重構(gòu)資本市場(chǎng)的估值邏輯。

3、劉強(qiáng)東的絕對(duì)控制

根據(jù)招股書顯示，目前京東工業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)上，京東集團(tuán)持股77.32%，劉強(qiáng)東個(gè)人通過Max I&P Limited持股3.68%，合計(jì)控制82.52%投票權(quán)。

這種高度集中的控制權(quán)，確保其作為“京東B端戰(zhàn)略核心”的地位。

而在外部股東上，包括紅杉中國(guó)（1.37%）、GGV紀(jì)源資本（1.01%）代表早期風(fēng)險(xiǎn)資本，而阿布扎比主權(quán)基金Mubadala（1.57%）、42XFund（1.57%）的加入，則凸顯中東資本對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的押注。

但是，此前在拿到融資的時(shí)候，投資方獲得了“棘輪條款”保護(hù)。在2023年B輪融資中，如果京東工業(yè)的IPO估值低于67億美元，將獲得額外股份補(bǔ)償。這既反映資本對(duì)京東工業(yè)的信心，也暗示其承受的估值壓力。

而此次劉強(qiáng)東持有的3.68%股權(quán)作為“獎(jiǎng)勵(lì)”而非常規(guī)持股，則延續(xù)了其“江湖式治理”風(fēng)格。

不過，也不得不說京東工業(yè)對(duì)于自己的未來看重。

招股書顯示，京東工業(yè)擬將30%募資用于海外擴(kuò)張，首站瞄準(zhǔn)墨西哥、印尼等制造業(yè)新興市場(chǎng)。

但是，在工業(yè)供應(yīng)鏈領(lǐng)域，中國(guó)經(jīng)驗(yàn)?zāi)芊駨?fù)制仍需驗(yàn)證。此前，在墨西哥蒙特雷，京東工業(yè)試圖復(fù)制“太璞”模式時(shí)，遭遇本地工業(yè)品標(biāo)準(zhǔn)缺失、倉儲(chǔ)設(shè)施分散等挑戰(zhàn)，首年虧損達(dá)2.3億元。

尤其是，外部還有國(guó)際巨頭的攔截，美國(guó)固安捷（Grainger）通過收購MonotaRO進(jìn)軍亞洲市場(chǎng)，其全球工業(yè)品數(shù)據(jù)庫包含3.5億SKU，且歐美標(biāo)準(zhǔn)話語權(quán)優(yōu)勢(shì)明顯。

而京東工業(yè)在面對(duì)這種國(guó)際巨頭的突襲，更要證明，中國(guó)特色的“柔性供應(yīng)鏈”能否對(duì)抗西方“標(biāo)準(zhǔn)化體系”。

若京東工業(yè)成功上市，劉強(qiáng)東的資本帝國(guó)將完成“消費(fèi)-物流-工業(yè)”的三角閉環(huán)。但這不僅是商業(yè)版圖的擴(kuò)張，更預(yù)示著中國(guó)制造業(yè)的范式變革——當(dāng)工業(yè)供應(yīng)鏈的效率提升1%，就能帶來萬億級(jí)社會(huì)成本節(jié)約。

正如劉強(qiáng)東所言，“我們賺的每一分錢，都應(yīng)該讓工廠更高效、工人更輕松。”這場(chǎng)IPO，或許正是中國(guó)工業(yè)從“規(guī)模紅利”走向“效率紅利”的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。