作者| 星星

編輯| 劉漁

蒙牛業(yè)績大跳水。

3月26日，蒙牛乳業(yè)發(fā)布財(cái)報(bào)，2024年?duì)I收886.75億元，同比下降10.1%；歸母凈利潤1.04億元，同比暴跌97.8%。

要知道2019至2023年，蒙牛凈利潤一直保持在35億至51億元之間，而2024年的1.04億元，直接創(chuàng)下上市以來最大跌幅。

業(yè)績的崩塌，主要還是源于蒙牛過去十年“買買買”戰(zhàn)略的問題。

2013年，蒙牛以最高124.57億港元（約合98億元人民幣）收購雅士利，成為其第一大股東。然而，雅士利業(yè)績持續(xù)下滑，營收從2013年的38.9億元降至2016年的22.03億元。2016年，蒙牛因雅士利計(jì)提22.5億元商譽(yù)減值，導(dǎo)致當(dāng)年虧損。2023年，雅士利完成私有化退市。

盡管2016年因投資失誤蒙牛已計(jì)提大量損失，盧敏放上任后仍延續(xù)了激進(jìn)擴(kuò)張路線。

2017年，蒙牛斥資18.73億港元增持現(xiàn)代牧業(yè)16.7%股權(quán)，成為其最大股東。現(xiàn)代牧業(yè)是國內(nèi)最大奶牛養(yǎng)殖企業(yè)，截至2024年底乳牛存欄超49萬頭，成年乳牛占比51%。

2019年，蒙牛以每股13.25澳元、總價(jià)15億澳元（約73億人民幣）的高溢價(jià)（59%）收購澳大利亞有機(jī)嬰幼兒奶粉商貝拉米，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)中澳乳制品行業(yè)最大并購案。然而，貝拉米未能顯著提振蒙牛奶粉業(yè)務(wù)，2021-2022年分別計(jì)提商譽(yù)減值6.2億元、7.42億元。

2024年，虧損加劇。蒙牛對(duì)旗下貝拉米計(jì)提商譽(yù)減值11.547億元、無形資產(chǎn)減值34.901億元，同時(shí)撥回與貝拉米相關(guān)的遞延稅項(xiàng)資產(chǎn)及負(fù)債6.634億元，綜合影響業(yè)績39.81億元。

同時(shí)聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)凈虧損14.168億元，其中商譽(yù)減值5.992億元，對(duì)蒙牛乳業(yè)的應(yīng)占虧損為8.271億元。全年累計(jì)減值近50億元，創(chuàng)公司歷史新高。

除了貝拉米和現(xiàn)代牧業(yè)，蒙牛還先后收購中國圣牧、澳大利亞 Burra Foods、東南亞冰淇淋品牌艾雪，以及中國奶酪企業(yè)妙可藍(lán)多，試圖構(gòu)建涵蓋液態(tài)奶、奶粉、奶酪等細(xì)分領(lǐng)域的龐大產(chǎn)品矩陣。

然而，盡管高調(diào)擴(kuò)張，蒙牛的多元化發(fā)展并不理想，其業(yè)務(wù)仍高度依賴液態(tài)奶。2020年至2024年上半年，液態(tài)奶收入占比始終超過80%，而同期伊利的液態(tài)奶業(yè)務(wù)占比已降至約60%。2024年，該板塊收入下降10.97%至730.66億元，成為拖累業(yè)績的另一主因。

蒙牛的巨大利潤落差和疲軟業(yè)績，無疑為前總裁盧敏放的8年任期畫上了不完美的句號(hào)，也給新任總裁高飛帶來了不小的挑戰(zhàn)。

上任后，高飛實(shí)施了幾項(xiàng)改革措施，初見成效。首先是裁員降本：2024年員工從4.6萬減至4.1萬，縮減約5000人，同時(shí)削減了10.8%的行政費(fèi)用和8.3%的銷售費(fèi)用。

其次，他提出了“一體兩翼”戰(zhàn)略，專注于液態(tài)奶和奶粉等核心業(yè)務(wù)，并著力推動(dòng)創(chuàng)新產(chǎn)品（如餐飲專用乳品、功能性乳品）與國際化擴(kuò)展。同時(shí)，蒙牛主動(dòng)調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏，優(yōu)化渠道庫存，試圖通過短期陣痛實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定。

然而，蒙牛的轉(zhuǎn)型之路依然充滿挑戰(zhàn)，流動(dòng)性問題尤為突出：截至2024年末，流動(dòng)負(fù)債超過流動(dòng)資產(chǎn)12.39億元，短期借款達(dá)到166.62億元，而現(xiàn)金儲(chǔ)備僅為173.39億元，償債能力接近警戒線。

與此同時(shí)，蒙牛與伊利的差距持續(xù)擴(kuò)大——2023年，伊利營收為1261.8億元，遠(yuǎn)超蒙牛的986.2億元；2024年上半年，伊利凈利潤75.7億元，是蒙牛同期24.5億元的三倍，市值差距更從2016年的65億元擴(kuò)大至超過千億元。

蒙牛更深層危機(jī)的源于"第二增長曲線"缺位，冰淇淋、奶粉、奶酪三大業(yè)務(wù)收入占比不足20%且增長乏力。其中奶粉業(yè)務(wù)衰退尤為顯著：收入從2019年78.7億元逐年下滑至2023年的38.02億元，2024年進(jìn)一步降至33.2億元，同比降幅達(dá)12.7%，成為集團(tuán)第二大下滑業(yè)務(wù)板塊。

盡管國家局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2024年我國出生人口同比增長6%至954萬，但嬰幼兒配方奶粉市場仍延續(xù)下行趨勢。據(jù)AC尼爾森監(jiān)測，該細(xì)分市場全年銷售額同比下降7.4%，較2023年降幅收窄2.4個(gè)百分點(diǎn)。

不過，政策層面的支持或?yàn)樾袠I(yè)回暖帶來信心。國務(wù)院2月10日常務(wù)會(huì)議明確將健康消費(fèi)納入重點(diǎn)提振領(lǐng)域，乳制品行業(yè)有望獲得結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。對(duì)于蒙牛而言，當(dāng)前業(yè)績低谷或許也是轉(zhuǎn)機(jī)的起點(diǎn)。

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