3月28日，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布的2月核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)，如同一顆石子投入平靜湖面，打破了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2月美國(guó)核心PCE價(jià)格指數(shù)同比上漲2.8%，高于市場(chǎng)預(yù)期與前值，創(chuàng)下2024年12月以來新高。此前，CPI和PPI數(shù)據(jù)曾讓市場(chǎng)看到通脹緩解的曙光，而此次核心PCE的反彈，卻讓美國(guó)通脹的頑固展露無遺，也讓美聯(lián)儲(chǔ)降息之路布滿迷霧。

一、核心PCE緣何逆勢(shì)上揚(yáng)？

核心PCE價(jià)格指數(shù)剔除了食品和能源價(jià)格的大幅波動(dòng)，能精準(zhǔn)反映美國(guó)居民實(shí)際消費(fèi)支出情況，是美聯(lián)儲(chǔ)制定貨幣政策的重要參考。2月核心PCE數(shù)據(jù)顯示，多個(gè)服務(wù)類價(jià)格上漲是推高通脹的主因，保險(xiǎn)服務(wù)和航空運(yùn)輸價(jià)格顯著增長(zhǎng)，對(duì)指數(shù)影響較大，這表明核心服務(wù)領(lǐng)域通脹壓力依舊突出。

摩根士丹利報(bào)告指出，2月PPI數(shù)據(jù)顯示批發(fā)端成本壓力正向消費(fèi)端傳導(dǎo)，核心PCE的上升進(jìn)一步證實(shí)了這一趨勢(shì)，意味著美國(guó)通脹回落過程將充滿波折。

二、降息預(yù)期為何陷入僵局？

3月貨幣政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金利率不變，雖點(diǎn)陣圖顯示2024年可能降息兩次，但美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部意見分歧加劇，部分官員對(duì)降息時(shí)機(jī)和必要性持保留態(tài)度，關(guān)鍵原因就在于通脹黏性超預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，未來政策決策將依賴更多數(shù)據(jù)，尤其是關(guān)稅政策帶來的不確定性。芝加哥商品交易所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具”數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)對(duì)5月降息預(yù)期降至25%，首次降息時(shí)間或推遲至7月，全年降息次數(shù)預(yù)期也有所下降，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策的期望降溫。

三、通脹回落為何舉步維艱？

自2022年起，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息遏制通脹，取得一定成效，但此次核心PCE回升表明通脹尚未被徹底控制，主要原因如下：

服務(wù)業(yè)通脹居高不下

當(dāng)前，美國(guó)通脹“主力軍”已從商品價(jià)格轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，保險(xiǎn)、醫(yī)療、住房租金等領(lǐng)域價(jià)格持續(xù)上漲，這些支出在居民日常消費(fèi)中占比較高，對(duì)核心PCE影響顯著。

勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊張

美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁，失業(yè)率維持低位，薪資穩(wěn)定增長(zhǎng)，企業(yè)定價(jià)更有底氣，加劇了服務(wù)業(yè)通脹壓力。只要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)不降溫，通脹就難以快速下降。

供應(yīng)鏈和地緣政治影響

全球供應(yīng)鏈雖逐步恢復(fù)，但部分領(lǐng)域仍面臨挑戰(zhàn)，全球航運(yùn)成本上漲、原材料供應(yīng)短缺，推高企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本，最終影響消費(fèi)價(jià)格。

四、未來降息取決于哪些因素？

核心PCE是否回落至2.5%以下

目前核心PCE水平高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的長(zhǎng)期目標(biāo)，若未來不能明顯回落，美聯(lián)儲(chǔ)可能維持高利率。

就業(yè)市場(chǎng)是否降溫

若美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)放緩，失業(yè)率上升，美聯(lián)儲(chǔ)或有更多降息理由。

消費(fèi)支出是否減少

高利率可能影響美國(guó)消費(fèi)者消費(fèi)能力，若消費(fèi)數(shù)據(jù)走弱，美聯(lián)儲(chǔ)可能加快降息，防止經(jīng)濟(jì)衰退。

地緣政治與關(guān)稅政策的變化

美國(guó)對(duì)部分國(guó)家加征關(guān)稅，可能推高國(guó)內(nèi)物價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)需觀察其長(zhǎng)期影響。

五、展望：降息或推遲，市場(chǎng)需應(yīng)對(duì)

2月核心PCE數(shù)據(jù)大幅改變市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，通脹黏性遠(yuǎn)超預(yù)想，服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲、勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張等因素，將使通脹回落更加曲折。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不會(huì)急于降息，6月前將保持觀望。若核心PCE繼續(xù)高位運(yùn)行，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間可能推遲至7月甚至更晚。

對(duì)投資者而言，高利率環(huán)境或持續(xù)更久，債券和股市短期波動(dòng)性可能加大。企業(yè)和消費(fèi)者融資成本也將維持高位，需提前制定應(yīng)對(duì)策略。美聯(lián)儲(chǔ)最終決策取決于未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，核心PCE、就業(yè)市場(chǎng)和消費(fèi)支出是影響降息路徑的關(guān)鍵變量，市場(chǎng)需密切關(guān)注，以便做出明智投資決策。