作者 ：發(fā)哥說新股

來源：格隆匯IPO研究院

隨著5G手機(jī)等移動(dòng)通信設(shè)備的廣泛應(yīng)用以及國(guó)產(chǎn)替代浪潮的有力推動(dòng)，國(guó)內(nèi)射頻前端芯片市場(chǎng)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

目前，A股市場(chǎng)中已匯聚了卓勝微（300782.SZ）、唯捷創(chuàng)芯（688153.SH）、慧智微（688512.SH）、康希通信（688653.SH）等多家射頻前端芯片領(lǐng)域的上市公司；此外，位于深圳的飛驤科技也已在深圳證監(jiān)局啟動(dòng)了輔導(dǎo)備案。

近期，又有一家做射頻前端芯片的公司正在沖擊IPO。

格隆匯新股獲悉，3月28日，北京昂瑞微電子技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“昂瑞微電子”）向上交所遞交了招股書，尋求科創(chuàng)板上市，其保薦人是中信建投證券股份有限公司。

昂瑞微電子是一家專注于射頻、模擬領(lǐng)域的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，主要從事射頻前端芯片、射頻SoC芯片及其他模擬芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售。

不過，盡管公司2024年?duì)I收達(dá)到了21億元，但是依然沒有盈利，截至2024年末，公司累計(jì)未彌補(bǔ)虧損為-12.39億元。

那么，昂瑞微電子的近況如何？射頻前端芯片行業(yè)的前景如何？接下來，讓我們透過招股書來一探究竟。

01

中國(guó)科學(xué)院學(xué)霸創(chuàng)業(yè)做射頻前端芯片，小米、華為押注

昂瑞微電子總部位于北京市海淀區(qū)，其前身昂瑞微有限成立于2012年7月，2020年12月完成股改。

昂瑞微電子沒有控股股東，實(shí)際控制人是錢永學(xué)，通過設(shè)置特別表決權(quán)機(jī)制，錢永學(xué)直接及間接控制公司62.43%的表決權(quán)，目前在公司任董事長(zhǎng)及總經(jīng)理。

今年47歲的錢永學(xué)畢業(yè)于中國(guó)科學(xué)院微電子研究所，獲微電子學(xué)與固體電子學(xué)碩士學(xué)位。創(chuàng)業(yè)之前，他曾先后在任威盛電子、銳迪科微電子、畢昇微電子研發(fā)相關(guān)的工作。

2012年7月，錢永學(xué)參與創(chuàng)辦了公司的前身昂瑞微有限，并先后擔(dān)任公司的技術(shù)負(fù)責(zé)人（CTO）、董事及總經(jīng)理。

此外，昂瑞微電子的股東中有不少知名投資機(jī)構(gòu)，包括小米基金、華為旗下的哈勃投資、北京集成電路、中關(guān)村科學(xué)城和深創(chuàng)投等。

昂瑞微電子是一家專注于射頻、模擬領(lǐng)域的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，主要從事射頻前端芯片、射頻SoC芯片及其他模擬芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售。

公司采用Fabless的經(jīng)營(yíng)模式，專注于半導(dǎo)體芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)及銷售，涉及晶圓制造、芯片封裝測(cè)試等生產(chǎn)環(huán)節(jié)委托第三方完成。

公司核心產(chǎn)品線主要包括面向智能移動(dòng)終端的5G/4G/3G/2G全系列

（包括射頻前端模組及功率放大器、開關(guān)、LNA等）以及面向物聯(lián)網(wǎng)的

（包括低功耗藍(lán)牙類及2.4GHz私有協(xié)議類無線通信芯片）。

在射頻前端領(lǐng)域，公司具備基于多種工藝芯片設(shè)計(jì)能力，覆蓋GaAs/CMOS/SiGe工藝功率放大器、CMOS工藝控制器、SOI工藝開關(guān)及LNA等射頻前端芯片產(chǎn)品。

在射頻SoC領(lǐng)域，公司專注于研發(fā)高性能、低功耗的射頻SoC芯片產(chǎn)品，主要產(chǎn)品包括低功耗藍(lán)牙類SoC芯片和2.4GHz私有協(xié)議類SoC芯片。

公司主要產(chǎn)品介紹，來源：招股書

從收入占比來看，2024年，射頻前端芯片占到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的85.21%，其中5G PA及模組占比最高；射頻SOC芯片占比為14.04%。

按產(chǎn)品類別劃分，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入情況，來源：招股書

昂瑞微電子的射頻前端芯片下游終端應(yīng)用領(lǐng)域主要為智能手機(jī)，并正在重點(diǎn)拓展智能汽車領(lǐng)域；目前，已在全球前十大智能手機(jī)終端中除蘋果外所有品牌客戶實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售，包括榮耀、三星、vivo、小米、客戶A、OPPO、聯(lián)想（moto）、傳音、realme。

射頻SoC芯片下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為無線鍵鼠、智能家居、健康醫(yī)療、智慧物流等，產(chǎn)品下游市場(chǎng)集中于消費(fèi)電子領(lǐng)域；其產(chǎn)品已經(jīng)導(dǎo)入阿里、小米、惠普、凱迪仕、華立科技、三諾醫(yī)療等知名客戶。

02

報(bào)告期內(nèi)收入有所增長(zhǎng)，累計(jì)未彌補(bǔ)虧損達(dá)12.39億元

通過把握通信制式升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化替代的市場(chǎng)機(jī)遇，報(bào)告期內(nèi)昂瑞微電子的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2022年、2023年和2024年（報(bào)告期），公司的營(yíng)業(yè)收入分別為 9.23億元、16.95 億元和 21.01億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為 50.88%，同期凈利潤(rùn)分別為-2.9億元、-4.5億元和-6470.92萬元。

報(bào)告期內(nèi)，昂瑞微電子持續(xù)虧損，造成累計(jì)未彌補(bǔ)虧損金額較大，截至2024年末，累計(jì)未彌補(bǔ)虧損為-12.39億元。

主要原因在于，公司重點(diǎn)攻關(guān)關(guān)鍵核心技術(shù)，持續(xù)加大研發(fā)投入，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用長(zhǎng)期處于較高水平，研發(fā)費(fèi)用占銷售收入的比例較高。此外，公司實(shí)施了員工股權(quán)激勵(lì)，確認(rèn)了較大金額的股份支付，導(dǎo)致期間費(fèi)用整體規(guī)模較大。

報(bào)告期內(nèi)，昂瑞微電子的研發(fā)費(fèi)用率分別為 29.25%、23.38%和 14.94%，其中2022年及2023年，同行業(yè)可比均值分別為33.16%、28.18%。與同行業(yè)可比公司之間的研發(fā)費(fèi)用率差異較大，主要原因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入規(guī)模不同所致。

2023年昂瑞微電子研發(fā)人員的平均薪酬為82.82萬元，高于同行業(yè)可比公司研發(fā)人員平均薪酬58.03萬元。

關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來源：招股書

報(bào)告期內(nèi)，昂瑞微電子的綜合毛利率分別為 17.06%、20.08%和 20.22%。

與同行業(yè)公司相比，2022-2023 年，昂瑞微電子的毛利率低于同行業(yè)可比公司平均水平，其中泰凌微以 SoC芯片產(chǎn)品為主，毛利率總體好于射頻前端芯片產(chǎn)品。

另外，公司的毛利率低于唯捷創(chuàng)芯。唯捷創(chuàng)芯是第一批為品牌廠商供貨的射頻前端企業(yè)，在定價(jià)方面話語(yǔ)權(quán)更強(qiáng)，而公司業(yè)務(wù)正處在快速擴(kuò)張時(shí)期，產(chǎn)品溢價(jià)能力和規(guī)模效應(yīng)有待進(jìn)一步提高。

不過，招股書中并未將國(guó)產(chǎn)龍頭卓勝微的毛利率作對(duì)比，2022年至2024年卓勝微的毛利率為52.92%、46.46%、39.49%。

公司與同行業(yè)可比公司綜合毛利率的對(duì)比，來源：招股書

采購(gòu)端，昂瑞微電子的生產(chǎn)性采購(gòu)主要包括晶圓制造和封裝測(cè)試，主要供應(yīng)商包括穩(wěn)懋、Tower、長(zhǎng)電科技、甬矽電子等。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)比例分別占當(dāng)期采購(gòu)總額的62.65%、61.34%和59.09%。

銷售端，公司的客戶呈現(xiàn)較高的集中度。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶銷售收入合計(jì)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為70.44%、75.84%和69.52%。

2024年，公司前五大客戶分別為科芯通訊、芯斐電子、大聯(lián)大、榮耀、力源信息；從區(qū)域來看，2024年境外收入的占比為41.79%。

招股書稱，鑒于集成電路行業(yè)的全球化分工及各環(huán)節(jié)供應(yīng)商集中度較高等特點(diǎn)，公司無法排除未來國(guó)際貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)等風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致公司從晶圓代工、封裝測(cè)試再到終端芯片產(chǎn)品的銷售受限，最終對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

03

射頻前端芯片領(lǐng)域急需國(guó)產(chǎn)替代

按照生產(chǎn)過程來看，集成電路產(chǎn)業(yè)鏈可分為集成電路設(shè)計(jì)、集成電路制造、集成電路封裝與測(cè)試三個(gè)主要環(huán)節(jié)。

昂瑞微電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)為射頻前端芯片、射頻SoC芯片及其他模擬芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售，屬于集成電路行業(yè)設(shè)計(jì)企業(yè)，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游。

射頻前端是無線通信設(shè)備的核心組件，主要處理射頻信號(hào)，其功能決定了移動(dòng)終端可以支持的通信模式、接收信號(hào)強(qiáng)度、通話穩(wěn)定性、發(fā)射功率等重要性能指標(biāo)，直接影響終端用戶體驗(yàn)。

射頻前端芯片屬于集成電路中的模擬芯片，在模擬芯片中屬于進(jìn)入門檻較高、設(shè)計(jì)難度較大的細(xì)分領(lǐng)域。

伴隨全球5G網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)一步推進(jìn)和普及，射頻前端模組化趨勢(shì)不斷凸顯，單機(jī)射頻前端價(jià)值量進(jìn)一步提升，為射頻前端行業(yè)帶來巨大的發(fā)展機(jī)遇。

根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，全球射頻前端市場(chǎng)規(guī)模從2018年的112億美元增長(zhǎng)到2022年的177億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)12.1%。

根據(jù)Yole預(yù)測(cè)，到2028年，全球射頻前端市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)到247億美元，2022年至2028年預(yù)計(jì)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為5.7%。

來源：招股書

射頻前端主要包含功率放大器（PA）、濾波器（Filter）、射頻開關(guān)/天線調(diào)諧開關(guān)（Switch/Tuner）、低噪聲放大器（LNA）四類器件。

其中，射頻功率放大器模組在射頻前端中價(jià)值占比高。2022年，射頻功率放大器模組的市場(chǎng)規(guī)模為87億美元，為射頻前端市場(chǎng)規(guī)模最大的細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域；

2022年至2028年，射頻功率放大器模組市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將保持5.8%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率，于2028年將達(dá)到122億美元，仍為射頻前端市場(chǎng)中規(guī)模占比最高的細(xì)分產(chǎn)品。

射頻前端領(lǐng)域現(xiàn)階段市場(chǎng)份額主要被博通、高通、思佳訊、科沃及村田等國(guó)外企業(yè)長(zhǎng)期占據(jù)，全球射頻前端芯片市場(chǎng)集中度較高。

來源：招股書

貿(mào)易摩擦推動(dòng)了我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的國(guó)產(chǎn)化浪潮，但由于基礎(chǔ)薄弱，在研發(fā)資金投入和技術(shù)積累方面與美國(guó)、日本、歐洲等廠商仍存在較大差距。

目前，我國(guó)射頻前端廠商市場(chǎng)占有率仍相對(duì)較低、合計(jì)不足15%（以金額計(jì)），尤其在5G高集成度模組為代表的高端市場(chǎng)占有率更是不足5%（以金額計(jì)），在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域仍有很大的國(guó)產(chǎn)化替代空間。

在主要國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，昂瑞微電子2024年的收入在國(guó)內(nèi)射頻前端廠商中排名第三，僅次于卓勝微、唯捷創(chuàng)芯。

招股書顯示，昂瑞微本次沖擊上市擬募集資金約20.67億元，擬投資于5G射頻前端芯片及模組研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化升級(jí)項(xiàng)目、射頻SoC研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化升級(jí)項(xiàng)目、總部基地及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

總體而言，昂瑞微電子所處的射頻前端芯片領(lǐng)域急需國(guó)產(chǎn)替代，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的增長(zhǎng)，但是目前仍未實(shí)現(xiàn)盈利；未來，公司能否持續(xù)綁定大客戶，提高市占率，通過規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)盈利，格隆匯將保持關(guān)注。

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