上周五，育碧宣布將《刺客信條》《彩虹六號》和《孤島驚魂》三個IP拆分成立一家新子公司，其中騰訊投資11.6億歐元，持股25%。育碧表示此次交易有助于改善公司資產(chǎn)負(fù)債表。

一些投行也對交易表達(dá)了樂觀看法，認(rèn)為與騰訊的交易將對育碧財務(wù)報表產(chǎn)生積極影響，一定程度上說明育碧價值被低估了。

育碧承載3個重要IP新子公司估值46.4億歐元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于育碧市值。即使育碧其他資產(chǎn)（全境封鎖、幽靈行動等未拆分）價值為零，理論上育碧市值都應(yīng)該是34.8億歐元（46.4*75%），而不是目前的不到20億歐元。

因此育碧官宣此消息后，育碧在美國交易的ADR（存托憑證）應(yīng)聲大漲13.62%。法國周五當(dāng)?shù)亟灰讜r間里，育碧股價一度大漲10.14%，但很快就抹去漲幅，迎來瀑布式下跌。截止當(dāng)日收盤育碧股價下跌1.78%。

遺憾的是，育碧瀑布式暴跌根本剎不住。

本周一（31），育碧股價大跌12.13%。今（1）日截稿前，育碧股價繼續(xù)下跌5.78%。也就是說，距與騰訊交易公開后，育碧股價已經(jīng)下跌了18.19%。充分反映了投資人并不看好育碧未來。

游戲茶館依然認(rèn)為，育碧與騰訊的交易不僅無助于解決育碧股價的低迷，更是有損育碧股東的長遠(yuǎn)利益。

低于市價剝離最核心的IP

育碧公告中提到，新子公司估值46億歐元，隱含市銷率是《刺客信條》《孤島驚魂》《彩虹六號》在2023財年至2025財年（預(yù)估）平均銷售額的四倍。

可如果對比其他同類游戲公司，游戲茶館認(rèn)為4倍市銷率還是低了些。尤其是考慮到《刺客信條》《孤島驚魂》《彩虹六號》等是育碧最核心的資產(chǎn)，理應(yīng)享有更高的估值。

目前EA估值是5.16倍市銷率，Take Two市銷率是7.06倍，網(wǎng)易市銷率是4.29倍，更不用說微軟收購動視暴雪出價對應(yīng)的市銷率是9.15倍。

雖然育碧CEO Yves Guillemot表示交易可以實現(xiàn)“資產(chǎn)價值最大化”，但低于同行的市銷率的估值，怎么看都與“最大化”有距離吧。

估值倒掛才是常態(tài)

育碧所持新子公司價值應(yīng)為34.8億歐元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前公司總市值，但并不意味著育碧低估。在二級市場上，估值倒掛才是常態(tài)。

騰訊最大的外部股東Naspers集團(tuán)就是一個很好的例子。

Naspers在2001年以3200萬美元投資騰訊，獲得了46.5%的股份。雖然后經(jīng)融資稀釋，截止2024年6月，Naspers子公司Prosus仍持有騰訊24.43%的股權(quán)。今天這些股權(quán)價值1465億美元，而Prosus市值為1126億美元，是所持騰訊股權(quán)市值的77%。

因此，如果今后育碧市值也長期低于新子公司的估值，并不令人意外。

掏空公司后，投資人用腳投票

育碧低于市價剝離最有價值的資產(chǎn)，新重整措施又無法實現(xiàn)育碧股價回歸。被侵蝕利益的投資人自然用腳投票，選擇賣出育碧股票。

眼下育碧尷尬的境地是無解的。創(chuàng)始人Guillemot家族只顧自身利益，不愿讓渡育碧控制權(quán)，騰訊能幫一時也不可能幫一世。

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