作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

濕電子化學品，這是一種很容易被忽視，但在電子信息產品制造過程中，卻很重要的基礎材料。其質量的好壞，直接影響到電子產品的成品率、電性能及可靠性，也對微電子制造技術的產業化有重大影響。

然而目前，國內濕電子化學品領軍企業如江化微（603078）、晶瑞電材（300655），市值卻還不到百億。資本市場對這個細分行業的態度可見一斑。

歸根結底，濕電子化學品雖然重要，但高端產品依賴國外，中低端市場競爭激烈，價格戰頻繁。2024年，晶瑞電材已深陷虧損泥潭。

一、高端市場，仍然依賴國外

濕電子化學品即超凈高純化學品（簡稱高純化學品），系化學試劑產品中對品質、純度要求較高的細分領域。按性質可劃分為：酸類、堿類、有機溶劑類、其他類和復配類，主要應用于電子信息產品的清洗、蝕刻等工藝環節。

來源：晶瑞電材2023年年報

根據中國電子材料行業協會數據顯示，2023年濕電子化學品總計市場規模225億元，同比增長15.56%，頗為可觀。

不過，歐美和日本占據濕電子化學品市場的主要份額。尤其在高端領域，我國濕電子化學品行業起步較晚，高端領域濕電子化學品的規?；€未形成，大部分高端產品嚴重依賴國外先進產品。

另外，由于濕電子化學品品類較多，產品分散，單一企業也很難做大做強。

江化微專業從事超凈高純試劑、光刻膠配套試劑等濕電子化學品的研發、生產和銷售，是國內領先的濕電子化學品生產企業之一。然而2023年濕電子化學品總計市場規模達225億，而江化微總營收只有10.30億，市占率僅4.58%。

晶瑞電材則圍繞泛半導體材料和新能源材料兩個方向，主導產品包括高純化學品、光刻膠、鋰電池材料、工業化學品及能源等。2023年實現營收12.99億，其中高純化學品6.96億，按此計算，市占率大約只有3%。

二、中低端市場，價格戰頻繁

濕電子化學品賽道，不僅面臨國外企業的技術壓力，而且還面臨國內企業的價格競爭。

國際半導體設備和材料組織（SEMI）將濕電子化學品劃分為G1-G5五個等級，其中G5等級的濕電子化學品要求最高，G1等級要求最低。

來源：江化微2023年年報

對應下游來看，我國濕電子化學品主要有三大應用領域：集成電路領域、顯示面板領域及太陽能光伏領域。其中，半導體級技術壁壘最高，對應SEMI分類中的G4-G5級；顯示面板和LED對濕電子化學品的等級要求一般為G2-G3水平；而太陽能光伏一般只需要G1級水平。

目前，在等級要求最低的太陽能領域，濕電子化學品已基本由國內企業供應；在低代線面板用濕電子化學品市場中，內資企業占有率也已超過80%。

這也就意味著，在這些已實現國產替代的中低端領域，技術已不再是護城河。

往前推十年，江化微的毛利率曾高達40%+，而如今也已一步步降至25%。尤為值得一提的是，2024年，其太陽能電池領域毛利率已僅剩1.89%，凈利層面，只怕已是賠本賺吆喝。

來源：江化微2024年數據

不過，太陽能電池業務僅占其總營收5%，整體來看，并未對其盈利造成太大拖累。2024年，江化微實現歸母凈利潤9863.28萬，凈利率7.41%。雖然只有個位數水平，但勝在盈利。

相比之下，晶瑞電材的盈利狀況更是不容樂觀。

參考2024年上半年數據，晶瑞電材綜合毛利率18.45%，其中，高純化學品毛利率只有11.15%。據晶瑞電材介紹，因受國內價格競爭加劇影響，高純濕化學品主要產品價格有所下滑，高純濕化學品整體毛利率下降了7.05個百分點。

全年來看，晶瑞電材2024年歸母凈利潤預虧損1.5-2.2億，解鎖上市首虧。

來源：晶瑞電材2024年業績預告

三、國產替代，成破局關鍵

總的來說，濕電子化學品是一個具備一定增長潛力的百億級賽道。根據中國電子材料行業協會數據顯示，預計到2025年中國濕化學品市場規模將增長至292.75億元。

來源：江化微2024年年報-市場規模（億元）

只是進一步拆分應用市場來看，2023年，太陽能電池已超過集成電路，成為最大應用領域。而且從增長預測角度來看，太陽能電池也是最重要的增量市場。

然而，得益于較低的技術要求，太陽能電池也是競爭最為慘烈的一個領域。需要警惕增量不增收，增收不增利。

來源：江化微2024年年報-需求規模（萬噸）

對國內企業而言，想要跳出價格競爭的怪圈，只有不斷向高端產品突破。

目前國外濕電子化學品生產企業已實現SEMI G5標準產品的量產，而國內主流產能仍停留在SEMI G2-G4標準。2023年，我國集成電路用濕電子化學品整體國產化率44%，仍有較大提升空間。

而江化微和晶瑞電材作為行業領軍企業，也都走在國產替代的前列。

據公開信息，江化微公司產品線等級已從G2-G4提升至最高的G5等級，實現了產品等級的全覆蓋。晶瑞電材的高純雙氧水、高純硫酸、高純氨水等電子材料均達到SEMI G5等級，批量供貨國內頭部半導體企業，其中高純雙氧水已成為國內第一大供應商，市占率約四成，改變了國際大廠多年主導的市場格局。

濕電子化學品品類多，高端產品技術壁壘高。比起略顯擁擠的低端市場，高端國產替代顯然還有不小的成長空間。當然，對于企業也是不小的考驗。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。